[이그전] 탑다운 반도체: 반도체는 시크리컬의 숙명을 넘지 못했나?

삼성전자·SK하이닉스의 이익 추정치는 높아지는 반면 P/E는 4배 이하로 하락해, 메모리 반도체의 미래 이익과 사이클 지속성에 대한 시장의 의심이 드러난다.

• 메모리 반도체는 공급망의 업스트림에 있어 최종 수요 변화가 커머디티 메모리 주문량에 크게 반영되는 채찍효과를 받는다.
• 스마트폰·PC와 AI 데이터센터 수요가 동시에 몰리면 DRAM과 HBM 생산능력을 두고 경쟁해 공급 제약이 커질 수 있다.
• 채찍효과는 호황기 이익을 키우지만 병목이 해소된 뒤 과잉재고와 과잉투자로 이어질 수 있으며, 팬데믹 이후 진단키트·마스크·화장지·컨테이너선에서도 비슷한 현상이 나타났다.
• 장기 위험을 살피기 위해 과잉재고와 관련해 인플레이션 지표를, 과잉투자와 관련해 중국 생산능력 및 글로벌 반도체 증설을 주시한다.

시사점: 반도체의 낮은 P/E는 강한 이익 전망에도 시장이 시크리컬 산업의 불황 가능성을 경계하고 있음을 시사한다. 사이클이 끝나지 않았다는 견해와 함께 병목 해소 이후의 재고·투자 부담을 점검할 필요가 있다.