일본, 미국을 중심으로 관심있는 정보를 저장하는 곳입니다. 한국에서 잘 보지 못하는 일본의 경제상황, 다양한 회사들을 찾아 볼 수 있는 채널이에요. 본 채널은 단순히 저의 의견을 적고, 이를 기록하는 용도입니다. 제가 언급하는 종목들은 매수-매도 등 투자권유를 의미하는게 아닙니다. 해당 게시물의 내용은 부정확할 수 있으며 매매에 따른 손실은 거래 당사자의 책임입니다. 해당 게시물의 내용은 어떤 경우에도 법적 근거로 사용될 수 없습니다.
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씨티의 견해 오늘 앞서 보도된 토시바(Toshiba)의 생산능력 확대 계획 관련 뉴스(TrendForce, 2026/10/2)에 대한 후속 코멘트로서, 저희는 현재 HDD 업계가 제약 없는 수요 대비 출하량이 크게 부족한 상태이며, 저희의 점검에 따르면 향후 수년간 공급 부족 규모가 300+ TB 이상으로 확대될 것으로 예상된다는 점에 주목합니다. 설령 토시바가 기존 생산능력을 두 배로 늘리는 데 성공하더라도, 저희는 업계가 여전히 공급 부족 상태에 머물 것으로 예상합니다. 해당 뉴스로 인한 오늘의 주가 조정 국면에서도 저희는 STX와 WDC에 대한 매수 의견을 유지합니다.
씨티의 Inference Ahead - 대규모 지능을 위한 기반(레일) 구축 씨티의 견해 제미나이 4 아르곤(Gemini 4 Argon, 9/30)은 AA에서 53점을 기록하며 페이블 5.1(Fable 5.1) 및 GPT-6 아스트라(GPT-6 Astra)와 같은 수준에 도달했습니다. 이 모델의 설계는 점점 더 커지는 소프트웨어 프로젝트 전반에서 다단계 작업을 수행하는 에이전트를 위한 모델을 구축하는 프론티어 추세를 확장한 것입니다. 또한 광범위한 출시가 지연된 것은, 수익화 이전에 공급자들이 안전장치를 강화하고 효율성을 개선할 시간을 더 확보할 수 있도록 하는 단계적 출시로의 업계 전반의 전환을 따르는 것입니다. 상위 10개 공급자 가운데 이전 모델 대비 지능을 향상시키면서 작업 비용을 낮춘 모델은 독점(proprietary) 모델뿐이었으며, 이는 독점 모델 공급자들 사이에서 가격 대비 성능에 대한 관심이 다시 높아지고 있음을 보여줍니다(그림 13). 공급자들의 다음 단계이자 다음 주 World Summit AI에서 주요 초점이 될 가능성이 높은 것은(그림 3) 더 긴 추론을 완료된 워크플로당 더 낮은 비용으로 전환하는 것입니다. 소비자. 상시 작동(always-on) 어시스턴트는 소비자 시장에서 보다 자율적인 AI를 빠르게 배포하는 수단이 되고 있습니다. 메타의 뮤즈(Muse)는 출시 22일 만에 미국 내 다운로드 500만 건을 달성했으며(TechCrunch, 9/21), 이는 ChatGPT의 초기 모바일 채택 곡선을 웃도는 속도였습니다. 채택이 가속화되고 있다는 점은 AI 제품이 세대를 거듭할수록 소비자 채널을 통해 더 빠르게 확산되고 있음을 시사합니다. 저희가 데카곤 다이얼로그스(Decagon Dialogues)에 참석했을 때, 기조연설에서는 델타(Delta)와 버라이즌(Verizon) 같은 고객사들이 탐색, 구매, 온보딩, 지원, 성장 전반에 걸친 AI 컨시어지에 강한 관심을 보이고 있다는 점이 공개되었습니다. 다만 기업들이 에이전트에게 어느 정도의 자율성을 부여할지 검토하고 있어 거버넌스는 여전히 주요 장애물로 남아 있습니다. 그 결과, 배포 일정이 근본적인 수요에 뒤처지더라도 기업용 에이전틱 시스템에는 상당한 장기적 기회가 존재합니다. 보안. 강화된 안전 및 증류 방지(anti-distillation) 조치(OpenAI, 9/30)는 사전학습 주기 사이의 과정을 계속 길어지게 할 수 있으며, 이로 인해 독점 모델 공급자들이 현재 오픈 모델 대비 보유한 12포인트의 지능 우위를 유지하기가 더 어려워질 수 있습니다(그림 8). 엔비디아의 런타임 및 DPU 제어 기능(9/28)은 기업들이 점점 더 모델 외부에서 신원, 권한, 격리, 감사를 시행하게 될 것임을 시사합니다. 구글의 페어윈드 프로그램(Fairwind Program)은 프론티어 연구소들이 제한적 접근 모델을 검증된 방어자들과 짝지어 운영하는 방식을 보여주며, 이는 통제된 접근을 경쟁 우위로 만들 가능성이 있습니다. 활용률. H100과 B200의 임대 가격은 전주 대비 각각 2.2%, 2.8% 상승한 반면 B300은 6.5% 하락하여, B200 대비 B300의 프리미엄이 56% 축소되었습니다(그림 20). 이러한 전주 대비 수렴은 활용률 측면에서 긍정적입니다. H100과 B200의 견조한 가격은 설치된 용량에 대한 수요가 지속되고 있음을 시사하며, B300 프리미엄 하락은 배포가 따라잡음에 따라 차세대 제품 채택을 가속화할 것입니다. 한편 컨텍스트 언어 모델(Context Language Models, 그림 2)은 모델이 자체 컨텍스트를 능동적으로 관리하고 업데이트할 수 있게 함으로써 아키텍처 발전이 소프트웨어 효율성을 어떻게 개선할 수 있는지 보여주며, FLOPs를 59% 줄이면서도 12시간 에이전트 점수를 5% 높였습니다. 또한 메타의 Suffix Cache Reuse(접미사 캐시 재사용)는 성능에 영향을 주지 않으면서 서버 측 연산을 35% 절감하여, 새로운 에이전틱 워크로드를 실현 가능하게 하는 데 기여하고 있습니다.
[매크로 및 연준 전망] 9월 미국 비농업 고용은 +2.9만 명(민간 +4.6만 명)에 그쳤고, 실업률은 4.14%에서 4.18%로 소폭 상승했습니다. 예상보다 약한 고용 지표로 10월 인상 위험이 줄어들었으며, 시장의 10월 긴축 프라이싱은 주초 약 17bp에서 약 4bp로 낮아졌습니다. JP모건은 9월에 시작된 금리 인상 사이클이 점진적으로 진행되어 12월에 두 번째이자 마지막 25bp 인상이 있을 것으로 전망합니다. 다만 성장이 강하고 인플레이션이 견조할 경우 2027년 세 번째 인상 위험이 있으며, 실제로 점도표상 FOMC 위원 18명 중 8명이 2027년 추가 인상을 예상하고 있습니다. JP모건은 연준의 인내심을 크로스에셋 낙관론의 핵심 전제로 보고 있으며, 더 빠르고 공격적인 인상 사이클이 전개될 경우 매크로 및 금융시장 우려가 커질 것이라고 판단합니다. 이번 주 쿡, 바, 윌리엄스, 제퍼슨, 로건 등 FOMC 위원 5명은 AI 투자 확대가 단기 인플레이션 압력을 높이고 있다는 점을 공통적으로 언급했습니다(로건 제외). 통화정책 측면에서 바 이사와 로건 총재는 추가 인상 필요성을 명시적으로 밝혔고, 특히 로건 총재는 50bp 이상의 추가 인상이 필요하다고 언급했습니다. 반면 윌리엄스 총재는 서두를 필요가 없으며 연내 한 차례 추가 인상이 적절할 수 있다고 밝혀 JP모건의 기본 시나리오와 부합했습니다. 8월 근원 PCE는 전년 대비 3.0%(전월 대비 +0.25%)로 JP모건 예상치 3.3%를 하회했습니다. 3개월 연율 속도는 2%로 둔화되었으나, 전년 대비 상승률이 7개월 연속 3% 이상을 유지하고 있어 FOMC의 매파적 기조는 유지될 것으로 판단합니다. 한편 브렌트유 적정가치는 배럴당 90달러로 추정되며, 현재 약 100달러 수준과의 차이는 추가 공급 차질 위험을 반영한 리스크 프리미엄으로 해석됩니다. [미국 채권시장] 주초에는 미국 단기자금시장 커브에서 고금리 장기화 내러티브가 강화되며 중기 구간(2~5년, 2Yx2Y)이 약세를 보였으나, 수요일 이후 되돌림이 나타났습니다. 같은 기간 유로 금리는 주 내내 하락하며 미국 대비 강세를 보였습니다. JP모건은 미국 중기 구간(약 5년)의 부진이 인상 사이클의 지속 가능성에 베팅했던 포지션의 청산과 고평가 수준에서의 평균 회귀를 반영하며, 상당 부분 기술적 손절매에 따른 것이라고 분석합니다. 현재 선도 커브에는 JP모건의 기본 시나리오(총 2회 인상)와 리스크 시나리오(총 3회 인상)를 모두 웃도는 긴축이 반영되어 있습니다. JP모건은 두 가지 경로 모두 결국 중기 금리 하락으로 이어질 것으로 봅니다. 인플레이션이 목표치로 수렴하면 선반영된 긴축이 되돌려질 것이고, 반대로 인플레이션 억제가 어려워지면 연준의 추가 인상과 성장 하방 위험이 커지면서 시장 관점이 "추가 인상"에서 "조기 인하"로 전환될 것이라는 판단입니다. 따라서 포지션 정리가 마무리된 이후 중기 구간(5년 또는 2Yx2Y) 금리 하락에 무게를 두고 있습니다. 전략 측면에서는 미국 10s/20s/30s 벨리 약세 버터플라이를 유지하고, 독일 국채 대비 미국 국채 언더퍼폼 전망에 따라 Dec26 분트 콜 매수와 Dec26 미국채 콜 매도를 제시했습니다. SOFR는 현재 3.87%에서 2026년 12월부터 2027년 9월까지 4.15%를, 미국 10년물 금리는 현재 5.25%에서 2026년 12월 5.05%, 2027년 9월 5.00%를 전망합니다. 크레딧에서는 미국 하이그레이드 스프레드가 96bp에서 연말 95bp로, 하이일드 스프레드가 353bp에서 315bp로 축소될 것으로 예상합니다. 하이그레이드 내에서는 은행(미국 및 양키본드), 금융회사, 헬스케어를 비중확대하고 자동차, 소비재, 미디어, 리테일을 비중축소합니다. 연초 대비 수익률은 미국 국채 -2%, 미국 하이그레이드 크레딧 -3%, 하이일드 0% 수준입니다. [미국 주식시장] JP모건은 견조한 실적에 기반한 매크로 펀더멘털을 근거로 위험자산에 대한 긍정적 시각을 유지하며, 주식 선호도는 기술/AI 섹터에 크게 집중되어 있습니다. 2025년 초 이후 글로벌 경기민감주는 51% 상승하여 방어주(23%)와 내수 경기민감주(5%)를 크게 앞섰습니다. 이 아웃퍼폼은 글로벌 경기민감 바스켓의 약 75%를 차지하는 IT 섹터가 주도했으며, 커뮤니케이션 서비스(방어주 바스켓의 약 39%)도 AI 노출을 통해 방어주 성과를 뒷받침했습니다. 2026년 8월 이후에도 성장 전망 개선 폭은 크지 않았지만 글로벌 경기민감주는 +5.9%를 기록한 반면, 내수 경기민감주는 -7.7%, 방어주는 -0.4%에 그쳤습니다. 회귀분석 결과 성장 전망 수정에 대한 베타는 글로벌 경기민감주 13.8, 방어주 9.0, 내수 경기민감주 4.0으로 나타났습니다. 시장을 기술/AI와 나머지 섹터로 구분한 분석에서도 2025년 1월 이후 기술/AI 지수는 약 53% 상승하여 나머지 섹터(15%)를 38%p 앞섰고, 베타 역시 14.5 대 6.5로 두 배 이상 높았습니다. 내수 경기민감주의 부진은 에너지 비용 상승에 따른 소비자 압박을 반영한 것으로 해석됩니다. 이에 따라 JP모건은 미국 주식 내 기술/AI 선호를 유지하며, 단기 전술적으로는 AI 설비투자 주도 국면에 맞춰 소프트웨어보다 반도체 및 하드웨어를 선호합니다. 핵심 리스크는 실적 성장과 AI 설비투자의 지속성이며, 다가오는 10월 실적 시즌이 현재 주도주의 지속 가능성을 판단하는 중요한 촉매가 될 것으로 봅니다. K자형 구도는 여전히 핵심 프레임워크로, 펀더멘털이 뒷받침되는 AI 및 퀄리티 성장주와 달리 내수 경기민감주는 단기 반등은 가능하지만 인상 사이클 중에는 지속되기 어렵다고 판단합니다. 리테일 자금은 매그7에 집중되어 있으며, 러셀2000에 대한 리테일 매도는 가속화되고 공매도 잔고는 극단적 수준에 도달했습니다. 퀄리티 성장주의 크라우딩은 77퍼센타일로 2025년 10월 고점보다 낮아 추가 확장 여지가 있다고 평가합니다. 한 달여 앞으로 다가온 중간선거는 시장 국면 전환보다 섹터 간 차별화를 통해 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 과거 사례를 보면 레드월보다 그리드락(JPRGL26M)과 블루웨이브(JPRBW26M) 시나리오가 대체로 유리했으며, 결과와 무관한 수혜주(JPRAG26M)와 정부지출 노출 기업(JPRGSPEN)도 추천했습니다. 연방 차원의 포괄적 AI 법안은 단기적으로 가능성이 낮고, 실질적 제약은 인허가, 세제, 인프라 등 주 정부 차원에서 발생하고 있다고 분석합니다. S&P500은 현재 7,738에서 연말 8,000을 전망합니다. 미국 섹터 의견은 기술(연초 대비 +30.0%), 커뮤니케이션 서비스, 유틸리티 비중확대, 에너지, 소재, 부동산 비중축소이며, 미국 시장 전체는 비중확대(연초 대비 +12.9%)입니다. [한국 시장] 리포트는 MSCI 한국(달러 기준)의 연초 대비 수익률이 99%로 원자재 수익률(33%)의 약 3배에 달한다고 밝혔으며, 이는 비교 대상 자산군 중 가장 높은 수치입니다. JP모건은 코스피가 현재 7,004에서 연말 9,000에 도달할 것으로 전망합니다. 국가 배분에서는 미국 제외 선진국 대비 신흥국 비중확대를 유지하며, 신흥국 기술 섹터는 연초 대비 +86.6%로 비중확대 의견입니다. 한국 경제성장률 전망은 2026년 4.0%, 2027년 3.5%로 모두 상향 조정되었으며, 3분기 성장률(전기 대비 연율)도 5.5%로 상향되었습니다. 소비자물가는 2026년 4분기 3.5%, 2027년 4분기 1.5%로 전망됩니다. 원/달러 환율은 현재 1,347원에서 연말 1,360원, 2027년 3월 1,320원, 2027년 6월과 9월 1,310원으로 전망합니다. 이번 리포트에는 한국 채권시장에 대한 별도의 의견은 포함되어 있지 않습니다. [일본 시장] 일본 주식은 중립 의견이며, TOPIX는 연초 대비 23% 상승했습니다. JP모건은 TOPIX가 현재 4,091에서 연말 4,600에 도달할 것으로 전망합니다. 일본 섹터별로는 기술(연초 대비 +60.6%), 금융(+42.9%), 산업재(+20.2%), 커뮤니케이션 서비스(+16.1%)를 비중확대하고, 필수소비재, 헬스케어, 유틸리티를 비중축소합니다. 채권시장에서는 일본 국채 2s/10s 커브 스티프너 유지를 권고했으며, 연초 대비 일본 국채 수익률은 -5%로 주요 국채 중 프랑스 OAT와 함께 가장 부진합니다. 일본은행 정책금리(콜레이트)는 현재 1.25%에서 연말 1.50%, 2027년 6월 1.75%, 2027년 9월 2.00%로 인상될 것으로 전망하며, 10년물 금리는 현재 3.09%에서 연말 3.05%를 거쳐 2027년 9월 3.20%로 예상합니다. 외환에서는 달러/엔 콜 매도로 재원을 마련한 유로/달러 풋 스프레드 매수 전략을 제시했으며, 이는 달러/엔 상단을 제한하는 구조입니다. 달러/엔 환율은 현재 158엔에서 연말 이후 164엔 수준을 전망합니다.
9월 고용보고서는 예상보다 다소 약했지만 크게 우려할 수준은 아니었습니다. 비농업 고용은 2만 9천 명 증가에 그쳤고 직전 두 달 수치도 합산 6만 명 하향 수정되면서 3개월 평균 증가폭은 5만 1천 명을 기록했는데, 이는 노동공급 추세 증가율, 즉 손익분기 고용 증가 수준에 가까운 수치입니다. 실업률은 4.1%에서 4.2%로 올랐으나 세부 수치로는 3bp 상승에 불과했으며, 경제활동참가율이 0.2%p 오른 61.8%를 기록하며 신규 및 재진입 실업자가 늘어난 영향이 컸습니다. 평균 주당 근로시간은 34.4시간으로 8월의 상승분을 유지해 노동수요 측면에서 긍정적인 신호를 보냈고, 평균 시간당 임금은 전월 대비 0.1%, 전년 대비 3.0% 오르며 둔화 흐름을 이어갔습니다. 이번 주 제퍼슨 연준 부의장과 윌리엄스 뉴욕 연은 총재가 10월 말 회의에서의 금리 인상에 소극적인 입장을 내비친 만큼, 10월 회의가 인상 가능성이 열린 회의가 되려면 매우 강한 CPI가 필요할 것으로 보입니다. 다만 9월과 10월 물가 지표에서 근원 인플레이션의 끈적한 흐름이 확인된다는 전제하에, 12월 FOMC에서의 추가 인상 전망은 유지합니다. 사업체 조사 세부 내용을 보면 정부 고용은 연방, 주, 지방 정부에서 소폭씩 줄며 1만 7천 명 감소했고, 민간 고용은 4만 6천 명 증가해 3개월 평균 5만 4천 명을 기록했습니다. 업종별로 특이한 이상치는 없었으며, 헬스케어 고용이 2만 3천 명 늘어 민간 고용 증가의 절반을 차지했지만 최근 12개월 증가폭이 52만 명으로 2024년 초까지의 절반에도 못 미칠 만큼 추세는 뚜렷하게 둔화되고 있습니다. 업종별 고용 확산지수는 8포인트 넘게 급락한 49.0%를 기록했는데, 역사적으로 50 미만은 경기침체기 외에는 드물지만 추세적인 고용 증가 둔화 자체가 확산지수의 평균 수준을 낮추는 측면도 있습니다. 시간당 임금의 0.13% 증가는 달력 구성 요인으로 다소 낮게 나왔을 가능성이 있으나, 2분기와 3분기 모두 연율 2.6%에 그쳐 임금 둔화 추세는 분명하며, 생산직 및 비관리직 근로자의 임금은 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3.3% 오르며 상대적으로 나은 모습을 보였습니다. 가계 조사에서는 대체로 고무적인 내용이 많았습니다. 경제활동참가율은 작년 말부터 올여름까지의 하락분 중 3분의 1 이상을 회복했고, 특히 핵심 연령층(25~54세) 참가율이 0.3%p 뛴 83.7%로 고점에 0.3%p 차이까지 근접했습니다. 변동성이 큰 가계 조사 기준 고용은 40만 6천 명 증가했으며, 사업체 조사 개념으로 조정한 수치는 10만 7천 명이었습니다. 실업자는 7만 8천 명 늘었으나 이는 전적으로 신규 및 재진입자 증가에 따른 것이며, 비자발적 실직자와 자발적 이직자는 모두 감소했고 비자발적 실직자 수는 연초부터 하락 추세를 보이고 있습니다. 대졸자 실업률은 0.2%p 하락한 2.5%로 연초 고점 대비 0.5%p 낮아져 AI로 인한 일자리 감소 우려를 다소 완화할 수 있을 것으로 보입니다. U-6 실업률은 한계 구직자의 큰 폭 감소에 힘입어 7.6%로 0.1%p 내리며 2025년 초 이후 최저치를 기록했고, 실업 기간 중앙값은 11.5주로 소폭 늘었는데 이는 해고도 채용도 적은 노동시장 환경을 반영한 결과입니다.
https://www.thelec.kr/news/articleView.html?idxno=63219
씨티의 견해 CBRS 주가는 최근 출시된 GPT-6.1 Sol Ultrafast가 Cerebras가 아닌 Nvidia 칩을 사용한다는 우려로 최근 조정을 받았습니다(Yahoo Finance, 9월 30일). 당사는 프런티어 AI 연구소들의 최신 모델이 서드파티나 Cerebras 클라우드에서 구동되기 전에 우선 내부 칩으로 초기 출시될 것이라고 보며, 따라서 이를 과도하게 해석하기에는 너무 이르다고 판단합니다. Gemma 4 31B에서 기록한 Nvidia의 최근 Groq 3 LPX의 초당 3,431 출력 토큰 성능(여기 참조)은 가장 빠른 공개 엔드포인트의 870 및 Cerebras의 초당 1,800 토큰 대비 중요한 경쟁상의 진전이지만, 벤치마크 조건과 상업적 비교 및 추론 경제성은 다를 수 있습니다. 또한 CBRS의 차세대 CS-4 플랫폼은 4Q26에 램프업되며 2배 빠른 토큰 속도를 제공할 것으로 예상됩니다. CBRS의 2026~28년 매출 전망에 대한 당사의 견해는 변함이 없습니다. 당사는 이 주식의 아웃퍼폼 여부가 매출총이익률이 안정화되고 있다는 증거와 점점 더 밀접하게 연결되어 있다고 판단합니다. 특히 CBRS의 프리미엄 밸류에이션을 고려할 때, 매출총이익률 저점이 더 지연된다면 투자 심리에 부담으로 작용할 가능성이 높습니다.
이 보고서는 서드파티를 통한 조사를 포함해 ServiceNow 파트너 및 고객 10곳과 진행한 채널 체크 결과를 정리한 것입니다. 대다수 파트너는 ServiceNow 관련 사업이 두 자릿수 성장을 이어가고 있다고 밝혔으며, 일부는 20%를 넘는 성장률을 기록했습니다. 다만 성장 폭은 고객 구성에 따라 크게 달랐습니다. 대형 엔터프라이즈 중심 파트너는 2026년 3분기 약 24%의 전년 대비 성장을, IT 솔루션 기업은 20~25% 성장을 보고했습니다. 반면 글로벌 하이브리드 클라우드 솔루션 담당 임원은 5%를 넘는 수준의 성장을, BFSI 부문 파트너는 보합에서 5% 감소를 언급하는 등 예산이 제약된 부문에서는 부진한 모습도 나타났습니다. 일부 파트너는 거시경제 압력, 관세 우려, CFO의 심사 강화, AI ROI에 대한 의문으로 딜 사이클이 길어지고 있다고 지적했습니다. 제조업 고객의 영업 사이클이 3~4개월에서 6~9개월로 늘어난 사례도 있었고, 딜 사이클이 10~15% 늘었다는 의견도 있었습니다. 이러한 지연은 대형·복잡한 딜에 집중되어 있으며, 수요가 사라진 것이 아니라 지연되고 있다는 것이 전반적인 평가입니다. 갱신은 가장 두드러지는 강점으로 꼽혔습니다. 파트너들은 100% 갱신율 또는 다운그레이드가 전혀 없다고 언급했으며, ServiceNow가 ITOM, HR, SecOps 전반에 깊이 내재되어 있어 대체가 어렵다고 평가했습니다. 다만 한 전문가는 영업 담당자가 과다 판매한 경우 갱신 시점에 미사용 라이선스가 약 30% 축소되고 있다고 지적했는데, 이는 이탈이 아닌 활용도 문제라고 설명했습니다. 딜 규모는 대체로 10~20% 확대되고 있으며, 고객이 여러 모듈을 도입하고 소프트웨어를 통합하면서 확장이 이루어지고 있습니다. 가격은 보합에서 두 자릿수 인상까지 다양했는데, 한 시니어 엔터프라이즈 영업 임원은 2026년 7월 1일 AI 기능 전면 번들링과 함께 SKU 가격이 15% 넘게 인상되었다고 밝혔고, 다른 대형 파트너들도 12~15% 인상을 언급했습니다. 소비 및 토큰 기반 가격 모델로의 전환은 기회인 동시에 예산 예측 가능성 측면에서 고객의 다소간 우려와 갱신 마찰을 낳고 있으나, 플랫폼을 계속 사용하려는 의지에는 영향을 주지 않고 있습니다. 구독 등급에서는 Advanced가 선호되는 등급으로 자리잡았으며, 한 ITSM 시니어 디렉터는 활성 파이프라인의 100%가 Advanced이고 Prime은 전무하다고 밝혔습니다. AI에 대한 경영진의 관심은 거의 보편적이지만, 실제 프로덕션 도입과 ROI 실현 수준은 편차가 크다는 평가입니다. 토큰 비용의 예측 불가능성, 데이터 품질, 거버넌스 부재, 조직 변화 관리가 전면적 도입의 주요 장벽으로 지목되었습니다. ServiceNow의 AI 포지셔닝에서는 최근 Otto로 리브랜딩된 Moveworks와 AI Control Tower가 전면에 나섰으며, Now Assist는 마케팅상 부차적인 위치로 밀려났습니다. 한 파트너는 Now Assist가 상당한 엔지니어링 작업을 필요로 했던 반면 Moveworks는 빠르고 가시적인 성과를 낸다고 평가했습니다. AI Control Tower는 엔터프라이즈 AI 워크플로를 발견, 거버넌스, 보안, 관측, 측정하는 단일 창구로서 Palo Alto Networks나 CrowdStrike 같은 탐지 도구를 대체하기보다 보완하는 오케스트레이션 및 거버넌스 계층으로 자리매김하고 있습니다. 인수 측면에서는 Moveworks가 특히 HRSD 자동화에서 단기적 가치를 내고 있는 반면, Armis와 Veza는 보안 인접 영역의 특화 자산으로서 향후 12개월간의 플랫폼 통합 정도에 따라 중요성이 결정될 것으로 보입니다. 경쟁 구도에서 ServiceNow는 복잡한 엔터프라이즈 ITSM 분야에서 사실상 도전받지 않는 지배적 지위를 유지하고 있습니다. Jira는 비용에 민감하거나 범위가 좁은 ITSM 평가에서 경쟁하고 있으며, Microsoft와 대형 스위트 벤더는 직접적 대체재라기보다 번들링이나 인접 영역 리스크로 간주되나 Microsoft는 장기적 위협으로 평가되었습니다. 파트너들은 플랫폼의 폭넓음, 깊은 부서 간 통합, 방대하고 충성도 높은 설치 기반이 ServiceNow의 해자를 매우 넓게 유지하고 있다고 보고 있습니다. 특히 IT, HR, 보안, 컴플라이언스를 하나의 플랫폼으로 끌어모으는 플랫폼 통합이 ITOM 및 CMDB 수요를 기반으로 가장 강력한 성장 동력으로 부상했습니다. 이러한 통합은 깊은 기능이 필요한 영역의 특화 도구와 공존할 수 있으며, ServiceNow가 여러 부서를 아우르는 워크플로 표준으로서 고유한 위치를 차지하고 있음을 보여주고 있습니다.
도시바는 2030년까지 65TB HDD를 출시하고, 장기적으로는 100TB 제품을 목표로 하고 있습니다. 메모리 공급 부족이 지속되고 SSD 가격이 HDD보다 약 20배 비싼 상황에서 AI 스토리지 수요가 HDD로 더 많이 이동할 것으로 예상하고 있습니다. 1시간전 뉴스인데, 해당 뉴스로 시게이트, WDC급락중
일본은 890엔(=7600원)인데 한국은 7000원이네... 한국이 더 선진국이거 잘사는데 왜 우리가 요금 더 비쌈????
1. 메모리 수급 전망: CY28까지 타이트한 수급 확인, 수급 균형 회복 시점에 대한 가시성 없음. MU는 메모리 수급이 CY26보다 CY27/28에 더욱 타이트해질 것이라고 가이던스를 제시했습니다. 이는 사이클 지속 기간의 연장이며 JPM 추정치와 부합합니다. 경영진은 CY27/28 산업 DRAM/NAND 비트 출하 증가율을 20% 초반/20% 중반으로 제시했으며, 산업이 계속 공급 제약 상태에 머물 것이라고 밝혔습니다. DRAM에 대해 경영진은 심각한 클린룸 부족 속에서 수요 증가가 공급 증가를 크게 앞지르고 있어, 수급이 언제 균형으로 돌아올지에 대한 가시성이 제한적이라고 부연했습니다. HBM에 대해서는 CY28까지 HBM 비트 출하가 범용 DRAM보다 빠르게 성장할 것이라고 가이던스를 제시했으며, 이는 JPM 추정치(HBM 비트 수요 증가율: +63% vs. 비HBM 서버: +37%)와 부합합니다. 2. SCA 커버리지 2031년까지 연장. MU는 26건의 SCA를 체결했다고 공개했으며, 해당 계약은 1) 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버하고(경영진에 따르면 보수적인 가격 가정 기준), 2) DRAM과 NAND를 모두 포함하며(경영진은 DRAM 비중이 NAND보다 약간 낮다고 언급), 3) AI 하이퍼스케일러, 모바일, PC, 자동차를 포함한 모든 고객에 걸쳐 있고, 4) 선수금은 320억 달러(5월 분기 220억 달러에서 증가), RPO는 1,500억 달러이며, 5) 추정 매출의 75%는 정해진 가격 프레임워크를 갖고 나머지 25%는 시장 가격을 기준으로 협상됩니다. SCA 기간 연장, RPO/선수금 비중 확대, 그리고 27E 비트 생산량의 75%가 계약으로 확보된 점을 감안할 때, 저희는 견조한 메모리 수요 프로파일에 대해 의심의 여지가 거의 없다고 봅니다. 한편, 저희는 MU의 2030년까지 35% 이상의 SCA 매출 커버리지가 LTA 커버리지가 메모리 생산능력의 50%를 훨씬 상회하는 아시아 메모리 업체들과 비교하면 보수적이라고 판단합니다. 이러한 차이는 전략적 결정(계약 기간, 수익성(즉, 가격), 선수금 비중, 조건부 조항 등에 대한 우선순위 차이)에서 비롯된 것일 수 있다고 생각합니다. 전반적으로 저희는 메모리 펀더멘털 관점에 대해 더 긍정적인 인상을 받았습니다. 3. HBM: CY27 비트 공급, 상당한 가격 인상과 함께 완판; 범용 DRAM 대비 마진 격차 축소. MU는 CY27 HBM 비트 공급의 대부분이 상당한 전년 대비 가격 인상(JPM 추정치: HBM 블렌디드 ASP 전년 대비 +54%)과 함께 완판되었으며, 이로써 범용 DRAM 대비 매출총이익률 격차가 명시적으로 축소되고 있다고 밝혔습니다. 경영진은 CY28까지 HBM 비트 출하가 범용 DRAM보다 빠르게 성장할 것이라는 저희 견해(JPM 추정치: +63% vs. 비HBM 서버 DRAM: +37%)에 공감했으며, TAM 내 HBM 비중이 순차적으로 확대될 것이라고 밝혔습니다(JPM 추정치: HBM 생산능력 비중이 25A 19%에서 28E 31%로 확대). 경영진에 따르면 새로운 가격은 CY27 연초부터 반영될 예정입니다. NVHBM과 관련해 MU는 HBM4에 사용된 자체 베이스 다이 대신 HBM4E에서는 파운드리 베이스 다이(즉, TSMC)를 활용할 것이라고 언급했습니다(이는 모든 메모리 업체가 HBM4E 프로젝트에 참여하고 있으며 NVHBM 프로젝트의 베이스 다이 제조는 TSMC가 독점한다는 저희 견해와 부합합니다). 4. 다수의 그린필드 팹 파이프라인, FY27E 설비투자 상향 조정. MU는 FY27 설비투자를 기존 계획 대비 상향한다고 발표했습니다. 이는 주로 CY28 후반 클린룸 가용성을 앞당기기 위한 건설 설비투자 증가(그림 12 참조)에 기인하며, 기존 클린룸의 생산량 최적화를 위한 일부 WFE 조기 집행도 포함됩니다. 설비투자가 상향되었지만, MU의 다수 그린필드 팹 프로젝트는 이미 저희 GMM 공급 방정식에 반영되어 있어 28E까지의 타이트한 수급 전망에는 변화가 제한적이라고 봅니다(JPM 추정치: CY27-28E +25% CAGR). 경영진은 역사적으로 낮은 자본집약도를 언급하며 과거의 30% 중반 프레임워크는 이제 구식이라고 밝히는 등 절제된 설비투자 기조를 유지했습니다(JPM 추정치: FY26-28E 기간 DRAM 자본집약도 10% 중반 미만, NAND 10% 미만). 기술 전환과 관련해 경영진은 1-감마 및 G9 DRAM 노드(278단 NAND)가 가장 높은 비중을 차지하고 있으며, 차세대 노드는 CY27 하반기에 양산을 시작한다고 밝혔습니다. 이는 중국 경쟁사보다 두 세대 앞선 노드입니다(저희 견해와 부합). 증분 설비투자당 비트 생산량 증가가 제한적이라는 점을 감안할 때, 저희는 MU의 설비투자 및 공급 관련 코멘트가 저희의 산업 전망과 부합한다고 판단합니다. 이러한 추세에 비추어 설비투자 확대가 현재의 시장 타이트함을 완화하는 데 미치는 영향은 제한적이라고 보며, 확대된 SCA 주문 가시성(2031년까지)이 설비투자 확대의 정당성이라는 점에서 긍정적인 입장을 유지합니다. 5. 주주환원 업데이트. 아시아 메모리 업체들과 마찬가지로, 주주환원 정책 업데이트는 MU에 대한 투자자들의 또 다른 주요 질문이었다고 판단합니다. MU는 특히 2026년 12월 9일(CHIPS 협약 2주년) 이후 자사주 매입을 통해 초과 현금을 투자자에게 환원하겠다는 의향을 재확인했습니다. 경영진은 1QFY27 말까지 목표 현금 수준에 도달할 가능성이 높다고 명확히 했으며, 이는 현재 22억 달러인 자사주 매입 승인 한도를 상향한 후 2QFY27-4QFY27 동안 창출되는 추가 잉여현금흐름이 주주에게 환원될 수 있음을 시사합니다. 메모리 강세-약세 시장 논쟁 보고서에서 논의한 바와 같이, 저희는 적극적인 주주환원이 메모리 주식 리레이팅의 전제조건이자 더 오래 지속되는(higher for longer) 메모리 업사이클의 간접적인 증거라고 판단합니다. 아시아 메모리 업체들은 10월 말 실적 컨퍼런스에서 주주환원에 대한 업데이트를 제공할 것으로 예상합니다(즉, 삼성전자는 FCF 풀 확대를 통한 더 강력한 주주환원을 시사하거나, SK하이닉스는 8월 40조 원에 이은 추가 자사주 매입을 공개). 6. 마이크론 4QFY26 실적 속보 및 1QFY27 전망. MU(비중확대, JPM의 할란 서 커버)는 강력한 8월 분기 실적을 발표했습니다. 매출은 542억 달러(컨센서스: 515억 달러), EPS는 33달러(컨센서스: 32달러)를 기록했습니다 - 할란의 보고서. DRAM 비트 출하는 전분기 대비 한 자릿수 중반% 증가해 아시아 메모리 업체들과 대체로 부합했으며(JPM 추정치: 삼성전자/SK하이닉스 +5%/+10%), DRAM ASP는 전분기 대비 10% 후반 상승했습니다(삼성전자/SK하이닉스 +17%/+20%와 대체로 부합). NAND 비트 출하는 약 10% 증가하고 ASP는 전분기 대비 30% 상승해 아시아 메모리 업체들을 상회했습니다(삼성전자/SK하이닉스 3Q26E 비트 성장률 +8%/+3%, ASP +12%/+12%). MU의 11월 분기 가이던스는 매출 약 615억 달러, GPM 86.25%, EPS 38.2달러로 더 강했습니다(컨센서스 560억 달러/87%/36달러 대비). 주가 전망. 메모리 주가는 지난 1개월간 점진적으로 회복했으며(+10% vs. SOX: +12%), MU의 강력한 실적 발표 이후 긍정적으로 반응했다고 판단합니다(삼성전자/SK하이닉스/키옥시아/난야: +3%/+3%/+6%/보합). 아시아 업체들이 3Q26 실적 시즌에 들어서는 가운데, 저희는 MU의 견조한 펀더멘털 전망(즉, 27/28년 메모리 수급 타이트화, 2031년까지 연장된 주문 논의, 27E 비트 생산량의 75%가 계약으로 확보)이 메모리 업체들에 의해 대체로 재확인될 것으로 보며, 주주환원 업데이트가 핵심 모니터링 포인트가 될 것으로 판단합니다. 저희는 모든 아시아 메모리 업체 종목에 대해 긍정적이며, 단기적으로는 우월한 주주환원 정책과 더 높은 TSR 수익률을 근거로 삼성전자보다 SK하이닉스를 선호합니다.
Citi는 오픈웨이트 모델이 프런티어 모델 매출에 미치는 영향이 국지적 정점을 지났다고 판단했습니다. 성능 격차가 다시 벌어지고 사용 경제성도 프런티어 랩의 모델군에 유리해지고 있기 때문입니다. 오픈웨이트 모델이 독점 모델에 상당히 근접했던 것은 규제 우려로 첨단 모델 출시가 제한된 시기에 오픈 진영이 디스틸레이션과 해외 첨단 컴퓨트 접근의 혜택을 받은 영향이 컸다고 분석했습니다. 실제로 Fable 5와 Mythos 출시에 대한 정부 대응 이후 중국 랩들은 오픈 프런티어를 4월 28점에서 8월 45점까지 끌어올려 격차를 13점에서 6점으로 좁혔으나, 9월에는 Claude Opus 5.5가 독점 프런티어를 58점으로 끌어올리며 격차가 다시 12점으로 확대되었습니다(Artificial Analysis 지수 기준, 오픈 1위 MiMo-V2.6-Pro 46점, GLM-5.3 45점, Kimi K3 44점, 비중국 최고 오픈 모델 Inkling Small 26점). 공개 벤치마크는 여전히 동등성을 과대평가하고 있을 가능성이 높으며, 비공개 평가에서는 장기 사이버 작업과 프로덕션 신뢰성 측면에서 선두 오픈 모델이 더 뒤처져 있는 것으로 나타났습니다. Citi는 그 이유로 벤치마크를 겨냥한 사후학습(벤치맥싱), 기업 맞춤형 비공개 평가 확산, 배포 복잡성, 안전성 검토로 인한 프런티어 출시 지연 등을 꼽았습니다. Poolside의 제이슨 워너 공동 CEO가 언급했듯 오픈 모델의 장기적 가치는 맞춤화, 배포 유연성, IP 보호를 통한 통제력에 있다고 보았습니다. 중국 오픈 모델이 앞서는 배경으로는 모델 개발의 산업화, 대학과 연계된 인재 밀도, 텍스트 전용 등 집중된 제품 범위, 칩 제약이 촉발한 시스템 최적화, 디스틸레이션 및 사후학습, 빠른 출시 속도를 제시했습니다. Fable 5가 6월 9일 프런티어를 50점으로 올린 뒤 Kimi K3는 37일 만에 44점, GLM-5.3은 66일 만에 45점, MiMo-V2.6-Pro는 105일 만에 46점에 도달했습니다. 도입 측면에서는 Vercel AI Gateway의 오픈웨이트 토큰 점유율이 2025년 10월 3%에서 2026년 9월 77%로 급등했고, OpenRouter에서도 오픈웨이트가 72%를 차지했으며 2월 이후 주간 토큰 증가분 110조 개 중 81%를 담당했습니다. 다만 독점 모델 볼륨도 21조 개 늘어나 단순 대체보다는 시장 확대가 진행 중인 것으로 해석했습니다. 엔비디아의 Hugging Face 인수(129억 달러)와 Poolside와의 60억 달러 라이선스 계약은 마이크로소프트의 GitHub 인수와 유사하게 오픈 생태계의 중립적 플랫폼을 확보하는 전략으로 평가했습니다. 경제성 측면에서 Citi는 오픈이 무료를 의미하지 않으며, 토큰당 비용이 아닌 작업당 비용이 중요하다고 강조했습니다. 오픈웨이트 모델의 평균 작업당 비용은 100만 토큰당 혼합 가격보다 약 29% 높은 반면 독점 모델은 34% 낮았고, 비슷한 정확도의 모델 간 출력 길이가 26배 넘게 차이 나 장황한 오픈 모델이 이른바 과잉사고 비용을 치르는 경우도 있었습니다. 프런티어 비용 곡선도 개선되고 있는데, Opus 5.5는 지능 프런티어를 9% 끌어올리면서 일반 작업에서 Opus 5 대비 비용이 40% 낮고, 중간 설정 기준으로 점수가 45점에서 51점으로 오르는 동안 작업당 비용은 39% 감소했습니다. GPT-6.1 Sol도 점수를 23% 높이면서 작업당 비용을 58% 줄였습니다. 반면 Muse Spark 1.3(작업당 비용 65% 증가), Grok 4.7(두 배 이상 증가), Gemini 3.8 Flash(34% 증가)처럼 성능 향상이 경제성 개선으로 이어지지 않은 사례도 있었습니다. AlphaSense 사례에서는 동일한 프런티어 모델에 자체 검색 하네스를 결합해 질문당 비용을 약 3배 줄였으며, Citi는 결국 기업의 실질 경제성은 모델 가격이 아니라 하네스, 검색, 라우팅, 독자적 컨텍스트를 포함한 전체 AI 스택에 달려 있다고 설명했습니다. Citi는 기업들이 단일 모델에 표준화하기보다 위험 분산 차원에서 혼합 모델 포트폴리오를 채택할 것으로 예상했습니다. 일상적이고 대량이며 도메인 특화된 작업은 저렴한 오픈 또는 소형 모델로 이동하고, 프런티어 모델은 가장 어렵고 오류 비용이 큰 장기 작업과 검증 역할을 유지할 것이라는 전망입니다. AT&T는 AI 워크로드의 약 40%를 오픈 모델로 처리하며 1년 내 70%를 목표로 하고 있고, Shopify는 Qwen3-32B를 미세조정해 폐쇄형 모델 대비 22배 빠르고 68% 저렴한 결과를 얻었습니다. 가치사슬 측면에서 폐쇄형 프런티어 랩은 복잡한 작업에서 가격 결정력을 유지하고, 툴링과 하네스 계층은 강한 수혜를, 하이퍼스케일러는 컴플라이언스 인증 우위로 네오클라우드보다 큰 수혜를 받으며, 인프라 공급업체는 모델 유형과 무관하게 컴퓨트 수요를 수익화하는 가장 중립적인 수혜자로 평가했습니다. 기업 AI 지출 100달러를 가정한 예시에서 폐쇄형에서 완전 오픈웨이트로 전환 시 모델 공급자 몫은 50달러에서 5달러로 줄고, 클라우드 및 추론 사업자 몫은 33달러에서 62달러로, 데이터센터 인프라 매출은 17달러에서 33달러로(매출총이익 13달러에서 25달러) 늘어나, 모델 가중치가 범용화될수록 마진이 호스팅·보안·라우팅 플랫폼과 인프라로 이동할 것으로 보았습니다. 향후 전망과 관련해 Anthropic은 9월 보고서에서 알리바바(1억 5,100만 건 이상), Moonshot(2,300만 건 이상), DeepSeek(1,210만 건 이상), Zhipu(340만 건 이상), Xiaomi(40만 건 이상) 등이 사기 계정과 프록시 네트워크를 통해 Claude 출력물을 대규모로 수집했다고 주장했습니다. 프런티어 업체들은 추론 과정 암호화, 이전 모델이 읽을 수 없도록 사고 블록을 결합하는 Fable 5.1의 조치, KYC 및 트래픽 분석 강화, 디스틸레이션 관련 요청을 Opus 4.8로 우회시키는 분류기, 9월 24일부터 추론 추출 거부 요청에도 표준 요금을 부과하는 정책 등으로 디스틸레이션을 어렵게 만들고 있습니다. Citi는 이로 인해 단기적으로 격차가 다시 벌어질 수 있으나 독자 사전학습, 강화학습, 합성 데이터, 시스템 엔지니어링 등을 통해 오픈 진영의 발전은 계속될 것이므로 영구적인 해자는 아니라고 보았으며, RSI 등의 획기적 돌파구가 없는 한 격차는 진동할 것으로 예상했습니다. 결국 핵심은 격차의 크기보다 우위의 지속 기간과 경제적 가치의 귀속처이며, 모델 단위의 우위가 점점 단명하는 환경에서 지속적인 가치는 인프라, 독점 데이터, 평가 시스템, 검색 계층, 라우팅 플랫폼에 있을 것으로 판단했습니다. 규제 진행 속도도 핵심 변수로, 검토 기간이 길어지면 오픈 모델이 공개 프런티어에 근접할 시간을 벌 수 있지만 통제된 접근 프로그램은 신뢰받는 사용자에 대한 프리미엄 수익화와 역량 우위를 유지시킬 수 있다고 덧붙였습니다.
씨티의 견해 장 마감 후 제미나이 4 아르곤이 출시되었습니다. 코딩, 지식 업무, 사이버보안 전반에 걸친 SOTA 성능과 상대적으로 매력적인 가격을 고려할 때, 아르곤은 GOOGL 주가의 핵심 부담 요인을 해소할 것으로 판단합니다. 아르곤은 SOTA 파운데이션 모델을 구축하겠다는 경영진의 의지를 보여주며, (예상보다 이른) 출시로 향후 제품 개발 속도와 모델 출시 주기가 빨라질 것입니다. 아르곤은 GPT6-아스트라, Claude Fable 5.1, Claude Opus 5.5와 비교했을 때 19개 벤치마크 중 14개에서 1위를 차지했습니다. 다만 현재 구글의 페어윈드 프로그램(Fairwind Program)을 통해서만 제공되고 있어 아직 폭넓게 이용할 수는 없으며, 미스얼라인먼트(misalignment) 완화 조치를 적용해 구축되었다는 점에 유의해야 합니다. 앞으로 아르곤이 클라우드, 워크스페이스, 검색, 개발자 도구 전반에서 구글의 제품 출시 주기를 가속화하며, (퍼스널 에이전트 스파크를 포함한) 구글 제품 사이클의 (재)시작을 알릴 것으로 예상합니다. 다만 용량 제약 여부는 지켜보고 있습니다. 매수 의견과 목표주가 447달러를 유지합니다. 제미나이 4 아르곤, 19개 핵심 벤치마크 중 14개에서 우위 — 아르곤은 Vals Index(68.9%), AutomationBench(51.3%), Vals Finance Agent v2(65.4%), DeepSWE v1.1(77.9%), LVBench(91.7%)에서 프런티어 경쟁 모델들을 앞섰습니다. CWE-bench v1(68.0%) 등에서는 GPT-6 아스트라와 동률을 기록했습니다(구글 자료 기준, 그림 1 참조). 아르곤은 복잡하고 장기적인 워크플로를 위해 설계되었으며, 100만 토큰의 출력 한도(이전 6만 4,000 토큰)와 코딩, 추론, 지식 업무, 멀티모달, 사이버보안 전반의 SOTA 성능을 결합했습니다. 초기에는 구글의 페어윈드 프로그램을 통해 신뢰할 수 있는 사이버 방어 담당자들에게 먼저 제공됩니다. 이후 유료 API 고객과 구글 AI 울트라 구독자에게 곧 확대 출시될 예정이며, 그다음으로 개발자, 기업, 일반 소비자에게 제공될 예정입니다. 아르곤의 상대적으로 매력적인 가격 정책 — 도입 가격은 입력 토큰 100만 개당 2달러, 출력 토큰 100만 개당 10달러이며, 캐시된 입력은 95% 할인된 가격이 적용됩니다. 도입 기간 이후에는 입력/출력 토큰 100만 개당 4달러/20달러로 인상되지만, 이는 Claude Fable 5.1과 GPT-6 아스트라 같은 프런티어 모델의 입력/출력 토큰 100만 개당 10달러/50달러와 비교됩니다.
