Citi) Bloom Energy Corp (BE.N); 좋은 분기, 붐비는 트레이드, 거친 반응. 중립, TP $281
씨티의 견해
BE는 견조한 실적을 발표했습니다. 3분기 매출과 이익 모두 예상을 상회했으며, 예상보다 강한 전분기 대비 마진 확대는 서비스가 아닌 제품 부문이 주도했고, 매출 가이던스는 11% 상향되어 당사와의 대화에서 투자자들이 제시한 약 7.5% 상향을 웃돌았습니다. 마진 실적을 감안할 때 부진한 3분기 FCF는 간과해도 될 것이며, 대체로 변동이 없는 OpEx 전망은 지속적인 영업 레버리지를 뒷받침합니다. 그러나 당사는 1) 어려운 매크로 환경, 2) BE가 오늘 장 마감 무렵까지 잘 버티며 다소 회복한 점, 3) 붐비는 롱 포지셔닝(노트)으로 인해 주가가 하락할 것으로 예상합니다. 그렇긴 하지만, 앞서 강조했듯이 회사는 대규모 생산능력 증설을 준비하고 있으며(노트), 공급망을 다변화하고 비용을 절감하기 위해 공급업체들과 재협상을 진행하고 있습니다. 당사는 "백로그가 매출보다 계속 빠르게 확대되고" 있고, 컨퍼런스콜에서 강조된 고객 다변화가 더욱 탄력을 받고 있는 만큼, FY27 전망이 컨센서스를 크게 상회할 것으로 예상합니다.
3Q26 실적 — Non-GAAP 희석 EPS 0.94달러는 씨티/컨센서스의 0.68달러/0.67달러를 크게 상회했습니다. 실적 상회 요인을 살펴보면, 약 12억 4,000만 달러의 매출은 씨티/컨센서스를 각각 13%/15% 상회했으며, 이는 씨티/컨센서스를 15%/17% 상회한 약 10억 7,000만 달러의 제품 매출 증가에 기인합니다. 서비스 매출 6,700만 달러는 씨티 추정치를 약 2,400만 달러, 컨센서스를 약 1,300만 달러 하회했습니다. Non-GAAP 매출총이익률 34.5%는 씨티 추정치를 15bp 하회했으나 컨센서스 33.8%를 65bp 상회했습니다. 제품 매출총이익률(non-GAAP) 38.4%는 전분기 대비 120bp 확대되었습니다. 서비스 매출총이익률(non-GAAP) 21.4%는 전분기 대비 60bp 하락했습니다. Non-GAAP 영업비용 약 1억 4,100만 달러는 씨티/컨센서스를 6%/2% 하회했습니다. 조정 EBITDA 약 3억 달러는 씨티/컨센서스를 각각 23%/27% 상회했습니다.
FCF — 영업현금흐름은 계약자산의 4억 3,000만 달러 변동 등에 따른 3억 5,300만 달러의 운전자본 사용으로 인해 -2,700만 달러를 기록했습니다. 설비투자는 장비 구매로 인해 2분기 약 5,200만 달러에서 증가한 약 1억 5,400만 달러였습니다. 그 결과 FCF는 -1억 8,100만 달러를 기록했습니다.
FY26 가이던스 — 매출 가이던스는 11% 상향된 45억 달러(중간값)로, 전년 대비 122% 성장을 의미하며, 상하단 범위는 1억 달러 좁혀졌습니다. 경영진에 따르면 매출은 연말 전후 소수 납품의 타이밍에 따라 달라질 것입니다. 가이던스는 백로그에 있는 프로젝트의 부지 준비 상태와 타이밍, 그리고 확률 가중 파이프라인을 기반으로 합니다. Non-GAAP 매출총이익률은 예상 매출 믹스와 BE의 신규 생산라인 램프업을 고려해 약 34%로 유지되었습니다. 영업이익 가이던스(non-GAAP)는 17%(중간값) 상향된 9억 9,500만 달러입니다. 주목할 점은 10Q에 따르면 제품 및 설치 부문의 미이행 수행의무가 전분기 대비 49% 증가했다는 것입니다.
상업적 수주 및 고객 다변화 — 파이프라인과 백로그는 계속 증가하고 있습니다. 결정적으로, BE는 백로그가 매출보다 빠르게 증가하고 있으며, 비데이터센터 활용 사례를 포함한 고객 다변화가 확대되고 있다고 재차 강조했습니다. BE는 다섯 가지 주요 상업적 수주를 소개했습니다. 첫째, 인델리블(Indelible)은 군 시설에 BE 서버를 배치하고 운영하기 위한 조건부 계약을 미 육군으로부터 수주했습니다. 둘째, AEP는 구글에 거의 넷제로에 가까운 전력을 공급하는 프로젝트를 위해 탄소포집 기능을 갖춘 700MW 규모의 BE 서버를 선정했습니다. 셋째, BE는 저비용 시장에서도 자사의 경제성이 경쟁력을 갖추게 되었다고 언급했으며, 이번 분기에 텍사스에 첫 유닛을 출하했습니다. 넷째, BE는 유틸리티 기업들과의 협력이 확대되고 있는데, 이들은 BE를 부하 증가에 대응하고 전력망 신뢰성을 개선하기 위한 빠르고 비용 효율적인 솔루션으로 점점 더 인식하고 있으며, 이는 FTM(Front-of-the-Meter) 기회입니다. 마지막으로, BE는 해외 수요 증가와 아시아 및 유럽을 포함한 해외 시장 현지 파트너들과의 논의를 언급했으며, 이는 지역적 확장을 뒷받침할 수 있습니다.
생산능력 — BE는 생산능력을 5GW로 확대하기 위해 지속적으로 투자하고 있으며, 수요 상황을 고려해 그 이상의 성장도 계획하고 있습니다. 생산능력 확장 계획의 두 가지 핵심 원칙은 1) 회사가 고객에게 결코 병목이 되지 않는 것을 목표로 하고, 2) 공급은 기존 수요를 충족하도록 점진적으로 확대하며 수요보다 지나치게 앞서 확대하지 않는다는 것입니다.
