2026.11.02 | DB증권 조현지
➤ 핵심
대덕전자 3Q26 영업이익이 879억원으로 컨센서스(776억원)를 웃돌며 분기 최대 실적을 기록함. 메모리·FCCSP·FCBGA가 실질적 풀가동인 상태에서 전 사업부 영업이익률이 개선됐고, 원달러 하락에 따른 약 120억원 손실에도 OPM 21%를 기록함. DB증권은 회사가 가이던스를 보수적으로 제시한다고 보고 4Q 눈높이를 낮출 필요가 없다는 입장이며, 목표주가 20만원을 유지함.
➤ 주요 내용
• 3Q26P: 매출 4,181억원(+46.1% YoY), 영업이익 879억원(+259.4% YoY, +25.0% QoQ)으로 컨센서스 상회. 사업부별 매출은 메모리 1,710억원, 비메모리 1,750억원, MLB 720억원(+24.9% QoQ)
• 4Q 가이던스: 회사 제시 영업이익은 800억원 초중반. 2Q(703억원 vs 가이던스 500억원 중반)와 3Q(879억원 vs 700억원 초중반) 모두 가이던스를 크게 상회해 보수적 제시로 판단. DB 4Q26E 영업이익은 886억원
• 증설·판가: 1차 증설(3Q27E 온기) 후 분기 최대 매출 5,500억원(연 2.2조원), 2차 증설(4Q28E) 후 6,800억원(연 2.7조원) 전망. FCBGA는 4Q26 서버급을 거쳐 2H27 AI가속기·LPU·CXL향 양산 예정. 누적 판가 인상은 YTD 30% 수준으로 추가 인상 여지 있음
• 밸류에이션: 27E EPS 7,605원 × P/E 26배(Unimicron·Ibiden·Kinsus 평균에서 10% 할인) = 목표주가 20만원, 현재가 119,400원 대비 상승여력 +67.5%. 추정치는 26E 영업이익 2,980억원, 27E 4,440억원
➤ 시장 포인트
CAPA가 풀가동인 상황에서 판가 인상과 믹스 개선만으로 영업이익률이 21%까지 올라옴. 직전 사이클(2022년)보다 기판 쇼티지 강도가 더 강하다는 판단 아래, 증설분이 반영되는 2027년부터 외형 성장이 본격화될 전망임.
다만 FCBGA 내 대면적 기판 비중은 아직 한 자릿수로 파악되고, 3Q 지배순이익은 540억원으로 컨센서스 대비 −14.5%에 그침. 이에 따라 26·27E 매출 추정치는 각각 −1.7%, −3.5% 하향됨. 향후 핵심 변수는 대면적 FCBGA 양산 시점, 증설 가동 속도, 추가 판가 인상 여부임.
➤ 관련 산업
반도체 기판 · FCBGA · 메모리 패키지 기판 · MLB
➤ 관련 기업
대덕전자 · 이비덴 · 유니마이크론 · 킨서스 · 삼성전기