금리 인하, 양적긴축 종료, 주식 시장 최고치 근접 등 거시경제 배경은 여전히 우호적이지만, FOMC 이후 자금 흐름이 되돌려지면서 암호화폐는 계속 뒤처지고 있다. 글로벌 유동성은 확대되고 있지만 자본은 암호화폐에 도달하지 못하고 있다. ETF 유입은 정체되었고, DAT 활동은 고갈되었으며, 스테이블코인만이 여전히 성장하고 있다. 레버리지가 청산되고 포지셔닝이 깨끗해지면서 시장 구조는 건전해 보이지만, ETF 또는 DAT 흐름의 회복이 유동성 재개와 잠재적 추격 랠리의 핵심 신호가 될 것이다.
거시경제 업데이트
지난주는 연준의 금리 인하, FOMC 의사록, 그리고 일부 미국 빅테크 실적 발표가 있었고, 변동성은 불가피했다. 예상대로 25bp 인하를 받았고, 양적긴축이 공식적으로 종료되었으며, Mag7의 실적은 괜찮게 나왔다. 그러나 파월이 12월의 또 다른 인하에 대한 거의 확실성을 철회하면서 시장은 여전히 흔들렸다. 회의 전에 95%로 가격에 반영되었던 것이 이제 약 68%로 떨어지면서, 트레이더들이 재조정하면서 빠른 위험회피 로테이션이 촉발되었다.
매도세는 패닉처럼 느껴지지 않았고, 오히려 재포지셔닝에 가까웠다. 일부 투자자들은 이벤트에 너무 낙관적으로 치우쳐 있었고, 25bp가 이미 시장에 완전히 반영된 "전형적인 여행과 도착" 시나리오였다. 주식은 이후 빠르게 안정되었지만, 암호화폐는 같은 방식으로 반등하지 않았다.
BTC와 ETH는 그 이후로 횡보에 갇혀 있으며, 작성 시점 기준으로 각각 약 107k와 3.7k 수준을 맴돌고 있고, 알트코인은 변동성 있게 거래되고 있으며, 주로 단기 내러티브에 의해 주도되는 초과 성과를 보이고 있다. 다른 자산군과 비교하면 암호화폐가 최악의 성과를 보이고 있다.
지수 수준에서, 광범위한 영역이 지난주 급격히 하락했으며, GMCI-30은 -12% 하락했다. 손실은 광범위했다:
•게임 -21% 하락
•L2 -19% 하락
•밈 -18% 하락
•중형과 소형 시총 코인은 약 -15-16% 하락
•AI(-3%)와 DePIN(-4%)만이 상대적 회복력을 보였으며, 지난주 초 TAO와 에이전트 같은 종목들의 강세가 도움이 되었다. 전반적으로 이 움직임은 펀더멘털보다는 자금 흐름 주도로 보였으며, FOMC 이후 유동성 되돌림과 일치했다.
그렇다면 글로벌 위험 자산이 상승하는 동안 암호화폐는 왜 뒤처지고 있는가?
짧은 답은 유동성이다. 부족해서가 아니라, 어디로 가고 있는가의 문제다.
글로벌 유동성은 명백히 확대되고 있다. 중앙은행들은 약세가 아닌 강세 속에서 금리를 인하하고 있으며, 이는 이전에 몇 차례밖에 보지 못한 현상으로, 일반적으로 강력한 위험선호 체제가 뒤따랐다. 문제는 증가하는 유동성이 예전처럼 암호화폐로 유입되지 않는다는 것이다.
스테이블코인 공급은 계속 상승하고 있지만(연초 대비 +50%, +1,000억 달러), ETF 유입은 여름 이후 정체되었으며 BTC ETF 운용자산은 약 1,500억 달러 수준을 맴돌고 있다. 한때 뜨거웠던 DAT 파이프라인은 조용해졌으며, 나스닥과 같은 거래소에서 거래되는 2차 거래량이 붕괴되었다.
올해 전반기를 주도했던 세 가지 유입 엔진 중 하나만 여전히 작동하고 있다: 스테이블코인. ETF 흐름은 정체되었고, DAT 활동은 고갈되었으며, 전체 유동성은 여전히 풍부하지만 암호화폐로 향하는 비중은 명백히 줄어들었다. 다시 말해, 수도꼭지가 꺼진 것이 아니라 다른 곳을 가리키고 있는 것이다.
참신함은 사라졌고, ETF 배분은 정상화되었으며, 개인투자자들은 주식, AI, 예측 시장에서 모멘텀을 쫓아 다른 곳으로 이동했다.
윈터뮤트의 견해
주식 시장 성과에서 입증되듯이 시장 배경은 여전히 강하다. 유동성이 아직 암호화폐에 도달하지 못하고 있을 뿐이다.
시장은 여전히 청산 충격을 소화하고 있지만, 구조는 견고해 보이고, 레버리지는 청산되었으며, 변동성은 억제되고, 거시경제는 우호적이다. BTC는 꾸준한 ETF 유입과 타이트한 거래소 공급으로 여전히 중심축이며, ETH와 일부 L1/L2는 상대적 강세의 초기 신호를 보이고 있다.
4년 주기 개념은 더 이상 관련이 없다. CT에서 점점 더 큰 목소리들이 부정적인 가격 성과를 그것에 귀속시키기 시작하고 있지만 말이다. 한때 그것을 주도했던 메커니즘, 즉 채굴자 공급과 반감기 역학은 성숙한 시장에서 더 이상 중요하지 않다. 지금 성과를 주도하는 것은 유동성이다.
거시경제는 여전히 매우 우호적이고, 금리 인하가 진행 중이며, 양적긴축이 종료되었고, 주식은 최고치 근처에 있지만, 유동성이 흘러내려오지 않기 때문에 암호화폐가 뒤처지고 있다. 올해 전반기와 작년에 중요했던 세 가지 유입 엔진(ETF, 스테이블코인, DAT) 중에서 스테이블코인만 건전해 보인다. ETF 유입과 DAT 활동을 더 면밀히 모니터링하는 것이 핵심이 될 것이다. 그것들은 암호화폐로 유동성이 돌아오는 첫 번째 신호 중 하나가 될 가능성이 높다.
✍️ Jjay_dm, Wintermute OTC 데스크 전략가