알트코인이 왜 폭락했는지 이야기해주겠다. 그리고 종사자들, 거래소들, 개인투자자들에게 진심 어린 말을 하겠다.
결론을 먼저 말하자면, 이번은 완전히 능동적 마켓 메이커(Active Market Maker - 알고리즘이나 전략을 이용해 시장 가격에 적극적으로 반응하면서 주문을 조정하거나 직접 거래를 수행하는 마켓 메이커 – 역자 주) 의 문제다. 그들이 충분히 헷지할 수 없는 전형적인 경우다. 오늘 사건은 금융사에도 기록될 것이고, 모든 금융 종사자들에게 경종을 울릴 것이라고 본다.
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먼저 명확히 하자면, 마켓 메이커 손에 있는 자금은 유한하다. 그리고 유한한 자금은 각 프로젝트에 대한 구분을 가진다. Tier0 Tier1 Tier2 Tier3 Tier4가 있고, 제공하는 유동성 공급이 다르다. Tier0 Tier1 프로젝트에 가장 많은 자금을 주고, 다른 Tier2 Tier3 프로젝트들은 그저 부수적인 역할을 한다.
그리고 Jump Crypto가 무너진 후, 대량의 프로젝트가 능동적 MM 손에 흘러들어갔다. 솔직히 말하면, 매우 거친 마켓 메이커들이다. 그들은 충분한 헷지 의식이 부족하고, 테일 헷지에 대해서는 거의 충분히 생각하지 않았을 것이다. 평범한 시황만 고려하고 극단적 시황은 고려하지 않는다.
그래서 트럼프가 관세를 다시 부과하겠다고 확정한 순간, 모든 프로젝트를 받쳐줄 자금이 부족해졌다. 그러면 큰 프로젝트에 문제가 없도록 보장할 수밖에 없다. 원래 작은 프로젝트를 받쳐주던 자금은, 심지어 더 큰 Tier0 Tier1 프로젝트에 자금을 전용하게 된다.
이것은 시장에 거대한 매도/매도 압력이 나타날 때, 마켓 메이커가 충분한 자금으로 주문을 걸 수 없다는 것을 의미한다. 이것이 상대방이 없게 만들고, 가격은 계속 청산되어 iotx처럼 거의 제로에 가깝게 된다.
그럼 문제는, 왜 이전에는 유사한 문제가 나타나지 않았는가?
현재 암호화폐 시장에서 능동적 마켓 메이커가 선지급하는 부분은 포화 상태에 가깝고, 대량의 자금이 큰 프로젝트에 눌려 있으며, 올해 들어 런칭된 프로젝트가 너무 많아 이미 과부하 상태고, 이미 충분히 헷지할 수 없으며, 시장에도 유동성을 보충하고 헷지할 충분한 파생상품이 부족하다.
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시장의 각종 참여자들에게 하는 말
Tier1급 거래소의 경우, 능동적 MM이 이런 문제를 일으키는 것을 방지하기 위한 리스크 관리 체계를 수립해야 한다. 리스크가 전가되더라도 사용자는 실제로 피해를 입고, 거래소 명성에도 상당한 부정적 영향을 미친다.
사용자와 상대방이 되어야 하는 다른 거래소의 경우, 효과적인 테일 헷지를 어떻게 할 것인가가 필수 과목이 될 것이다. 그리고 시장에서 테일 헷지를 잘할 수 있는 2차 트레이더는 손에 꼽을 정도로 적고, 유통되지 않으며, 거대한 어려움으로 다가온다.
일반 개인투자자의 경우, 여러 번 말했듯이 크로스 마진은 건드리면 안 된다. 충분히 명확한 인식이 필요하고, 안전 마진에 대한 추가적인 고려가 필요하다. 오늘 하루는 모든 크로스 마진 고레버리지 사용자를 전면적으로 청산했을 것이다. 이는 무지에 대한 처벌이고, 이것은 반드시 더 많은 사람들이 유동성이 무엇인지, 크로스 마진이 계약이 무엇인지, 크로스 마진 계약의 리스크가 도대체 얼마나 높은지를 인식하게 만들 것이다.
업계 종사자의 경우, 제품이 트레이딩 제품이라면 오늘과 같은 극단적 시황을 반드시 고려해야 한다. 그렇지 않으면 이런 상황이 한 번 오면 제품이 사망 선고를 받는다. 사용자를 보호할 것인가, 거래소를 보호할 것인가, 이는 정답이 없는 딜레마다.
MM의 경우, 선을 그을 줄 알고, 리스크 관리 회피를 위해 200개 계정을 만들 줄 알고, OI와 펀딩 비율을 보고 상대방을 폭파시킬 줄 안다고 해서 대단한 게 아니다. 리스크 관리 체계가 더 중요한 일이어야 한다. 감당 못할 욕심은 부리지 말아야 한다.
조금 심하게 말하자면, 현재 시장의 상위 몇몇 MM, 즉 윈터뮤트나 DWF, GSR 같은 곳을 제외하고, 다른 소위 능동적 MM들은 청산될 것이다. 많고 적음의 문제일 뿐이다.