1. GMO의 Henry Peabody는 연준의 비공식적 세 번째 책무를 “신용 전달 메커니즘 관리”로 규정했는데, 문제는 민간신용(private credit)과 고정금리 회사채가 커지면서 금리 인상이 실물경제를 식히는 힘이 예전보다 훨씬 약해졌다는 점이다.
2. 지금은 전형적인 K자형 신용시장이다: AI 인프라를 짓는 대기업·하이퍼스케일러는 금리가 올라가도 계속 돈을 빌리지만, 소비자·저신용 차입자·CCC 발행사는 6%대 모기지, 7%대 중고차 대출, 10~12% 이상 CCC 조달금리에 직접 맞고 있다.
3. 투자 아이디어 측면에서 그는 “그냥 듀레이션 길게, 그냥 크레딧 베타 크게” 가져가는 시대가 덜 안전해졌다고 보고, 대신 단기 구조화신용(short-duration structured credit), AAA CLO, 시즈닝된 학자금 ABS, 일부 비기관 MBS, EM 로컬채를 더 선호한다고 말했다.
4. 연준은 최근 금리를 약 3.9%까지 올렸고 연말 4.1%, 2027년 말까지도 4.1%를 본다고 했지만, Peabody의 핵심은 “이걸로도 부족할 수 있다”는 것이라서 시장이 기대하는 것보다 더 오래, 더 높게 갈 리스크를 열어둔다.
5. 중요한 구조 변화는 은행이 아니라 비은행이 신용을 공급한다는 점이다: 은행은 금리 인상 시 자본비용과 규제 때문에 대출을 조이지만, private credit은 대출 실행 수수료와 높은 표면수익률에 끌려 오히려 자금이 더 들어와 신용 공급이 즉시 안 꺾일 수 있다.
6. 이 구조의 진짜 위험은 “가격 발견 부재”다: 2008년에는 주택·회사채·주식 가격이 바로 깨지며 모두가 위기를 봤지만, 비공개 대출은 마크투마켓이 느리고 구조조정도 비공개라 이미 조정이 진행 중이어도 시장이 모를 수 있다.
7. 그가 특히 경계하는 영역은 소프트웨어 대출이다: 담보자산이 약하고, AI로 제품의 경쟁우위가 빠르게 사라질 수 있어 디폴트가 나면 회수율(recovery)이 40~50%가 아니라 “도넛”, 즉 사실상 0에 가까울 수 있다는 경고다.
8. 장기적으로는 달러 강세보다 달러 약세 쪽을 보지만, 그 전에 리쇼어링·AI 투자·대차대조표 축소로 달러 부족 현상이 오면 일시적 숏커버링 랠리도 가능하다고 본다; 동시에 미국의 재정 문제, 특히 Social Security 신탁기금 고갈 압박은 결국 인플레를 약간 용인하거나, 세제·복지 개편 혹은 금융억압으로 이어질 수 있다는 시각이다.
트레이더/투자자 관점
• 내러티브: “고금리=곧 경기침체=롱듀레이션 승리”라는 익숙한 공식이 약해지고, 대신 “은행 밖 신용이 버티는 동안 연준은 더 오래 긴축해야 한다”는 내러티브가 강화될 수 있다.
• 가격/포지셔닝: 대형 AI/IG 차입자는 계속 자금 접근성이 좋고, 반대로 CCC·저품질 소비자 익스포저는 상대적으로 더 취약하다; 자산배분에선 장기 듀레이션과 바닐라 크레딧 베타를 줄이고, 짧고 예측 가능한 현금흐름을 주는 구조화신용과 저평가된 EM 로컬채의 상대강도가 부각될 수 있다.
• 체크포인트: CCC 스프레드 확대 여부, private credit 세컨더리 거래 증가, 소프트웨어 대출의 실제 회수율, AI 관련 IG 발행 급증, 연준의 금융여건 언급, 3~5년 구간 금리 움직임, 그리고 달러 방향성과 Social Security/재정 개혁 논의가 다음 분기 핵심 관전 포인트다.