번역하면 아래와 같습니다.
어제 일어난 일은 앞으로 토큰 보유자, 트레이더, 그리고 볼트 예치자 간의 경제적 관계에 깊은 영향을 미칠 것이라고 생각합니다.
하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 TGE 당시에는 트레이더와 토큰 보유자가 사실상 같은 집단이었습니다. 정확히 말하면 단순히 같은 정도가 아니라, 거래량과 사용량에 따라 소유 비율이 조정되는 구조였죠. 이건 거의 완벽한 이해관계 정렬(alignment)이었습니다.
하지만 시간이 지나면서 이 구조는 불가피하게 분리(diverge) 되었고, 이제는 거래를 전혀 하지 않지만 $HYPE를 보유한 사람들, 그리고 엄청난 거래량을 내지만 $HYPE를 전혀 보유하지 않은 사람들이 존재하게 되었습니다.
결국 이게 바로, 어제 $HYPE 보유자들이 “역대 최대 규모의 바이백과 볼트(HLP) 수익”을 축하하는 모습을 보고 일부 트레이더들이 씁쓸함을 느낀 이유입니다.
만약 이런 일이 TGE 이전에 일어났다면 정렬은 훨씬 쉬웠을 겁니다. 그냥 특정 트레이더들에게 포인트를 추가로 주면 되었으니까요. 하지만 TGE 이후에는 훨씬 어렵습니다. 특히 프로토콜이 현금 예비금(cash reserve)이나 보험 기금(insurance fund)을 갖고 있지 않은 상황에서는 더욱 그렇습니다.
개인적으로, 이번 사건은 인센티브 모델에 대한 재고를 촉발할 가능성이 크다고 봅니다. 아마도 “100% 바이백 시대”의 끝을 의미할 수도 있습니다. 추는 너무 한쪽으로 치우쳤고, 이제는 균형을 되찾아야 할 때인 것 같습니다.
그런 점에서 Lighter의 접근법은 더 균형 잡히고, 트레이더 친화적으로 느껴집니다.
LLP가 손실을 흡수했고, 트레이더들은 그 덕분에 보호받았죠.
하지만 장기적으로 Lighter에게도 두 가지 중요한 질문이 생깁니다:
1. LLP가 사실상의 보험 기금(quasi-insurance fund) 역할을 하게 된다면, 전체 네트워크의 미체결 약정(Open Interest, OI)에 대해 LLP 규모에 비례한 상한(cap)이 필요하지는 않을까?
2. 그리고 더 높은 리스크를 감수하는 LLP에게는 어떻게 보상을 주어야 할까?
그렇지 않으면 경쟁력이 떨어질 수 있으니까요.
이 부분에서 결국 수익 분배 구조와 인센티브 구조의 재설계가 필요하다고 봅니다.
즉, 지금처럼 모든 수익을 100% 바이백(=토큰 보유자에게만 보상)하는 대신,
수익을 다음과 같이 나눌 수도 있을 겁니다:
시스템 레벨 리스크를 방어하기 위한 보험 기금(insurance fund)
더 높은 리스크를 감수하는 볼트 참여자 보상 인센티브 (트레이더 친화적 구조 유지)
프로토콜 개발 비용 충당
그리고 마지막으로 초과 수익을 토큰 보유자에게 환원
물론, 앞으로 퍼페추얼 DEX(perp DEX, 무기한 선물 거래소)들의 인센티브 모델이
어떤 방향으로 진화할지는 아무도 모릅니다. 하지만 한 가지 확실한 건,
몇 년 전과 비교하면 우리는 엄청난 발전을 이루었다는 것입니다.
특히 파생상품(derivative)이라는 성격 덕분에 이 모델은 거의 모든 자산군으로 확장 가능한 구조를 가지고 있습니다. DeFi가 이걸 제대로 해낸다면, 이 산업 전체에 엄청난 기회가 열릴 겁니다.
저는 언젠가 우리가 거기에 도달할 거라 믿습니다.
계속 만들어나갑시다. (let’s all keep building!)
요약하자면, $HYPE 의 TGE 이후 하이퍼리퀴드 참여자의 인센티브 얼라인먼트가 갈라지고 있다는 겁니다. 초창기에는 하리의 사용자가 토큰 홀더였고, 토큰 홀더가 하리의 강성 유저였기 때문에 인센티브 얼라인이 쉬웠지만, 지금은 하리를 사용하지 않으면서도 토큰은 들고있는 사람들이 있는 반면, 토큰을 가지고 있지 않지만 하리를 사용하는 사람들도 있습니다.
이게 각자의 이해관계를 다르게 만들고 이로부터 나오는 "다른 이해관계"가 이번 사태와 같은 일들이 벌어졌을 때, 특정 집단들은 결과물에 대해 기분이 나쁠 수 있는 것이죠.
유후는 이번 사태가 인센티브 모델을 다시 고민하게 만들 것이라고 이야기 합니다. 특히 수익을 전부 바이백하는 100% 바이백 시대에 대해서 다시 한 번 생각해봐야 한다고 주장합니다.
100% 바이백이 아니라 수익을 다양한 곳에 분배해야 한다는 것이 유후의 의견입니다.
토큰 홀더 < > 트레이더 모두 중요한 이해당사자이기 때문에, 이 둘 사이에서 잘 밸런싱을 하는 것이 앞으로 하이퍼리퀴드에서도 중요한 과제가 되겠네요. 전 그럼에도 하이퍼리퀴드가 계속 1황 자리를 유지할거라고 생각하긴 합니다.
https://x.com/Punk9277/status/1977290447451218360