Goldman Sachs, 2026년 8월 26일
@Fundeasy_choi
핵심 결론
Siemens Energy는 2026년 8월 25일 Transformation of Industry 사업의 법적·운영적 분리 준비를 시작했다고 밝혔다. 독립 산업에너지 솔루션 기업으로 설립한 뒤 외부 투자자 유치 또는 자본시장 거래를 추진할 선택지를 확보하려는 목적이다. Siemens Energy는 연결 제외 후에도 유의미한 소수지분을 보유할 계획이다.
Goldman Sachs는 분리가 성공하면 포트폴리오 집중도와 그룹 마진이 높아지고 주주환원 재원도 늘어날 것으로 본다. Buy 및 확신매수목록(CL) 편입과 12개월 목표주가 €212를 재확인했다. 2026년 8월 25일 종가 €152.76 대비 상승여력은 38.8%다.
Transformation of Industry 분리 효과
Transformation of Industry는 FY2025 기준 직원 17,000명, 매출 €57억, 이익률 11.3%, 수주잔고 €80억 규모다. Goldman Sachs의 사업가치는 €108억이다.
애널리스트 모델상 현 사업범위에서 Transformation of Industry를 제외하면 FY2025~FY2030 매출 CAGR은 연 12%에서 13%로 1%p 높아진다. FY2030 EBITA 마진은 21%에서 22%로 1%p 상승한다. 해당 사업의 장기 마진 전망이 그룹보다 낮기 때문에 분리 후 외형은 줄더라도 성장률과 수익성은 개선되는 구조다.
회사는 과거 투자자 설명회에서도 포트폴리오 집중 전략을 제시했다. 이번 조치는 기존 경영진 커뮤니케이션과 일치하며, 향후 외부자본 유치나 자본시장 거래가 실현되면 추가 주주환원 재원으로 연결될 수 있다.
투자 논지와 성장 동력
2026년 실적 이행은 데이터센터 수요, 전력망 설비투자, 에너지 안보라는 구조적 수요의 지속성을 확인해줬다는 평가다. Goldman Sachs는 추가 매출 성장과 마진 개선을 예상한다.
- Gas Services: OEM 물량 확대와 서비스 수익성 개선이 성장을 견인한다.
- Grid Technologies: 장기간에 걸친 강한 매출 성장이 이어질 전망이다.
- Siemens Gamesa: 해상풍력 중심으로 사업 초점을 강화한다.
Goldman Sachs 추정상 FY2028 이후 FY2030까지 이익은 60% 이상 증가하며 현금흐름도 크게 가속한다. 이 경우 Siemens Energy는 FY2030 예상 EV/EBITDA 약 6배에 거래돼 성장성과 가시성 확대 대비 재평가 여력이 남는다.
주주환원과 경쟁사 비교
Goldman Sachs는 2030년 말까지 누적 €250억 이상을 주주에게 환원할 여력이 있다고 추정한다. 사업 실행력이 확인될수록 GE Vernova와의 밸류에이션 격차가 축소될 것으로 본다.
Joe Richie가 담당하는 GE Vernova는 FY2028 예상 EV/EBITDA 약 21배로 Siemens Energy의 약 2배 수준에서 거래된다. Siemens Energy의 FY2028 예상 EV/EBITDA는 10.3배다.
실적 추정과 거래 배수
- 매출은 FY2025 €385.6억에서 FY2026 €442.4억, FY2027 €490.6억, FY2028 €548.6억으로 증가할 전망이다.
- EBIT은 같은 기간 €20.9억에서 €51.1억, €69.4억, €91.8억으로 확대될 전망이다.
- EPS는 FY2025 €1.55에서 FY2026 €4.69, FY2027 €6.03, FY2028 €8.14로 증가할 전망이다.
- P/E는 FY2025 43.7배, FY2026 32.6배, FY2027 25.3배, FY2028 18.8배다.
- 리스 제외 EV/EBITDA는 FY2025 14.7배, FY2026 17.6배, FY2027 13.4배, FY2028 10.3배다.
- 배당수익률은 FY2025 1.0%에서 FY2028 2.7%로 상승할 전망이다. FCF 수익률은 같은 기간 6.6%에서 6.1%로 예상된다.
- CROCI는 FY2025 12.6%에서 FY2028 34.5%로 높아질 전망이다. 리스 제외 순부채/EBITDA는 FY2025 -1.4배, FY2028 -1.0배로 순현금 상태가 유지될 전망이다.
밸류에이션
12개월 목표주가 €212는 SOTP 방식으로 산출했다. Gas and Power에는 동종기업 기준 CY2027 예상 EV/EBITA 21.5배를 적용했다. Siemens Gamesa는 세후 WACC 7.4%를 적용한 DCF로 평가했다.
2026년 8월 25일 기준 시가총액은 €1,308억, 기업가치는 €1,257억이다. 3개월 일평균 거래대금은 €3.713억이다. M&A 순위는 3으로 인수대상 가능성 0~15%에 해당하며 목표주가에는 M&A 프리미엄을 반영하지 않았다.
하방 위험
- 특정 육상풍력 터빈 모델에서 발생한 품질 문제를 통제하지 못할 위험
- 경쟁 심화와 가격 압력
- 계획한 비용 절감의 실행 실패
- 경기 약화
- 환율 및 원재료 비용의 역풍