3Q:26 EPS 리뷰: 견조한 매출, 자본 조달 및 FY27 OpEx/CapEx 전망에 대한 의문은 여전
비중확대(Overweight), 목표주가: $995.00
당사 의견
핵심 광고 부문이 2Q:21 이후 가장 빠른 UCAN 광고 성장에 힘입어 다시 한번 예상을 상회했습니다. 예상 밖의 '27년 매출 관련 코멘트는 컨센서스가 1-2%p 상향될 것임을 시사합니다. 상쇄 요인은 잠재적 자본 조달의 시기와 규모, 그리고 FY27 OpEx/CapEx 전망에 대한 불확실성이 지속된다는 점입니다.
강력한 4Q:26 가이던스(상단 기준 전년 대비 +27%)와 '27년에 대한 긍정적인 예비 코멘트를 바탕으로, 이제 '27년 광고 매출 성장률 20% 초반대를 가능성 높은 결과로 봅니다. 비용 관련 코멘트는 없었으나, '27년 OpEx ($210B)~($215B) 및 CapEx (~$250B)는 변동 없을 것으로 예상합니다(컨센서스 ($204B) 대비). 4Q 실적 발표 가이던스 이후 컨센서스 '27년 EPS(분할 전)는 $32-$33으로 수렴할 것으로 예상합니다. Sch 14C 공시의 코멘트는 중기적으로 더 큰 투자 및 자금 조달 수요가 발생할 가능성을 시사하며, 이는 당사의 긍정적인 '28년 FCF 전망에 대한 리스크를 높입니다.
1월의 클래스 C 무의결권 주식 발행은 자금 조달 구성의 일부로서 주식 발행 가능성을 크게 높인다고 판단하나, 시기는 불분명합니다. 클래스 C 주식의 명시된 목적은 창업자 지배력 희석 위험을 줄이는 것입니다. 2027년 1월 19일 설정된 이 주식은 4Q 실적 발표 이후 더 큰 규모의 주식 조달을 용이하게 할 수 있습니다. 다만, 향후 12개월간 추정되는 $60B-$80B의 자금 조달 수요를 부분적으로 해결하기 위해 단기적으로 보다 "소규모"의 주식 발행이 이루어질 가능성도 여전히 있다고 봅니다.
초기 뮤즈 채택자는 최고 가치의 FOA 사용자에 편중되어 있으며, 미국 뮤즈 사용자 중 20% 초과가 ARPU $1K 이상으로 UCAN 평균 ARPU $275와 대비됩니다. 이 DAU 코호트는 $435의 ARPU(평균 대비 +158%)를 기록하고 $1B 이상의 광고 매출을 창출할 수 있을 것으로 추정합니다. META는 10억 명 이상의 사용자에게 서비스할 수 있는 용량을 구축 중이나, 보다 광범위한 글로벌 출시에 앞서 컴퓨팅 효율 개선이 필요하며 10배 개선이 가능하다고 시사했습니다. 증가가 예상되는 뮤즈 사용자 기반에 대응하기 위해 '27년 자체 인프라 7GW가 추가될 것으로 계속 예상합니다.
평균 뮤즈 거래 규모는 일반적인 이커머스 거래의 2-3배이며, 여행 및 고가 상품에 크게 편중되어 있다고 추정합니다. 쇼핑이 가장 일반적인 뮤즈 사용 사례로, 뮤즈 사용자의 ~25%가 쇼핑을 하며 AOV는 $200를 상회합니다. 높은 구매 의도와 높은 신뢰도(사용자의 30% 가까이가 이메일 등 서비스 하나를 연결)를 수익화 기회로 보지만, 그에 앞서 사용자와 판매자 커넥터가 더 확장되어야 합니다. 장기적으로는 뮤즈가 다른 Meta 플랫폼과 유사하게 경매 기반 광고 모델을 통해 수익화될 것으로 예상합니다.
추정치 수정, 투자의견 및 목표주가. 4Q26 매출을 0.6% 상향한 $75.8B로, opex를 2% 상향한 $48.4B로 조정하면서 4Q26 EPS는 2.3% 하향한 $8.89로 조정합니다. OpEx를 대체로 유지(+0.1%, $212B)하는 가운데 FY27 매출/EPS를 각각 1.8%/4.6% 상향한 $315B/$32.62로 조정하며, FY28 매출/OpEx/EPS는 $383B/$257B/$39.83(+0.3%/+0.3%/-0.5%)으로 대체로 유지합니다. 비중확대 의견을 유지하며, 변동 없는 FY28 EPS 25배를 적용해 목표주가를 $995(기존 $1,000)로 소폭 하향합니다.