테크 탑다운
어제는 7월과 같은 항복(capitulation)의 느낌이 있었습니다…. AI 공급망은 매도(한국 반도체 -4%)되었고 AI 패자는 매수(인도 IT 서비스 +5%)되었습니다. 실적 시즌(테크 실적이 견조할 것으로 예상되는)에 진입하는 바로 이 시점에 투매가 나타나고 있다는 점이 다소 놀랍지만, 아시다시피 디리스킹은 의도적인 만큼이나 기계적인 경우가 많습니다. 이번에도 한국이 변동성의 진원지였으며, KOSPI는 외국인의 대규모 매도로 지난 5일간 -14%를 기록했습니다. 흥미로우실 만한 4가지 포인트는 다음과 같습니다.
(1) 어제의 주된 질문은 펀더멘털 측면에서 새로운 것이 있는가였습니다. 논의된 "정당화" 근거들 중 일부는 (i) FT의 OpenAI ARR 수정 헤드라인으로, LLM 수익화가 AI 캐펙스 지속성에 대한 기대를 이끄는 최전선에 있다는 점에서 계속해서 심리에 부담을 주고 있습니다, (ii) 브로드컴의 혹 탄이 한 컨퍼런스에서 자금 조달의 병목이 부품의 병목보다 더 크다고 언급한 것, (iii) 혁신 주도 경쟁의 확대로, 메모리(CXMT의 4F2 DRAM 기술 메모리 아키텍처), 광학(엔비디아와 시스코의 새로운 광모듈 도입), 그리고 CSP들이 점점 더 업스트림으로 진출함에 따른 AI 가속기(예: 마이크로소프트의 새로운 Maia 칩) 분야에서의 경쟁이었습니다.
(2) AI 캐펙스 트레이드에서 양방향 변동성이 커진 상태는 앞으로도 지속될 가능성이 높습니다. AI 캐펙스 트레이드는 "이익 추정치 상향 가속" 트레이드에서 "듀레이션" 트레이드로 바뀌었습니다. 섹터의 추정치 수정/성장의 2차 도함수가 둔화될 때마다… 논쟁은 사이클이 얼마나 오래 지속될 수 있는가(지속성)로 옮겨갑니다. 이 시점에서 주가는 추정치 상향 가속이라는 "사실"에 뒷받침되기보다 "의견"의 논쟁이 되면서 일반적으로 양방향 변동성이 커집니다. 당사의 하우스 뷰는 수급 여건이 타이트하게 유지되면서 활발한 AI 캐펙스 사이클이 2027년까지 지속될 것이라는 것이지만, 모든 "뷰"가 그렇듯 주관적이며 심리 변화에 따라 흔들리기 쉽습니다.
(3) 이제부터는 테크 실적이 분위기를 결정할 것입니다 – ASML(수)과 TSMC(목). 미국 은행 실적이 마무리되면서 시장의 관심은 이제 테크로 향합니다. 첫 번째는 오늘 발표하는 ASML이며, 투자자들은 EUV에 주목할 것입니다. 현재 27년 가이던스는 85대(바이사이드 91대, 셀사이드 87대 대비)입니다. 당사는 숫자를 85대로 유지한다면 실망스러울 것이며, 90대를 초과한다면 좋게 받아들여질 것으로 봅니다. 28년 생산능력에 대해서는 경영진으로부터 큰 내용을 기대하지 않습니다. 자세한 내용은 스캇 실버의 자료를 참고하시기 바랍니다. 이어서 TSMC가 목요일에 실적을 발표합니다. 덩컨의 바이사이드 기대치 설문조사에 따르면 바이사이드는 FY27 매출, GPM, 캐펙스에서 대체로 JPM과 부합하지만, 스트리트보다는 눈에 띄게 높은 수준입니다.
(4) 다만 AI 캐펙스에 대한 지속적인 확신은 CSP 실적까지 기다려야 할 가능성이 높습니다. 아시아 AI 공급망에 있어 초점은 27년 캐펙스 가이던스(제공될 수도, 제공되지 않을 수도 있음)가 될 것입니다. 메타가 가장 먼저 10월 21일 3분기 실적을 발표합니다. 스트리트 추정치는 현재 2,000억 달러이며, 마크 실스키는 바이사이드가 2,250억~2,500억 달러 수준이라고 지적합니다. 이후 10월 28일 구글과 마이크로소프트, 10월 29일 아마존이 이어집니다. 구글의 경우, 마크는 2분기 실적 이후 셀사이드 수치가 3,050억 달러로 상향되었지만, 바이사이드는 그보다 다소 높은 약 3,250억~3,500억 달러 수준이라고 언급합니다. 27년 캐펙스 가이던스가 전부는 아니지만(대부분은 매우 강할 것으로 가정하고 있으며 실제로는 2028년을 중요하게 봅니다), 불안을 진정시키는 데에는 도움이 될 수 있습니다.
한국 차트 - 이번 움직임을 관점에서 보기
한국에 관한 몇 가지 간단한 차트입니다. KOSPI는 이제 200일 이동평균선을 하향 돌파했으며(7월에 일시적으로 그랬던 것처럼), 이익(추정치 수정이 여전히 플러스를 유지하고 있는)과 완전히 괴리되었습니다. 현재 KOSPI 종목 중 200일 이동평균선 위에서 거래되는 종목은 1/4 미만으로, 지난 3~4년 중 가장 낮은 비율 중 하나입니다. 롤링 2주 기준으로 KOSPI의 -12%는 2026년 7월 조정을 제외하면 지난 5년간 가장 큰 하락폭입니다.