저희는 주식에 대해 건설적인 시각을 갖고 있으며, EPS 성장이 가장 강하게 유지될 것으로 예상되는 테크에 대해 비중확대(OW)를 유지하고 있습니다. 하지만 현재 이에 대해 많은 논쟁이 있기 때문에, 저희의 건설적인 시각에 대해 받고 있는 "반박"의 일부와 이러한 약세 내러티브에 저희가 어떻게 대응하는지를 정리해 보는 것이 도움이 될 것이라고 생각했습니다.
(1) 중간선거 - 민주당 압승 리스크. 베팅 시장(예: 폴리마켓)은 민주당 압승을 가장 가능성 높은 결과(62%)로 보고 있으며, 이는 여소야대 의회(28%)나 공화당 압승(9%) 대비 높은 수준입니다. 민주당이 압승할 경우 트럼프 행정부 정책의 극단적인 부분이 일부 완화될 것이며, 이는 성장 둔화, 재정 확장 축소, 금리 하락으로 이어질 가능성이 높습니다. 이는 단기적으로 채권에는 긍정적, 주식에는 부정적일 가능성이 높으며, 성장에 대한 기대가 완화되면서 테크의 매력도 다소 떨어뜨릴 것입니다. 제 견해로는, 이는 향후 3주간 타당한 전술적 우려이며 헤지펀드 포지셔닝이 가벼운 주요 이유입니다. 그러나 민주당 압승이 현실화되더라도 투자자들은 중간선거 이후의 하락을 매수할 것으로 예상합니다. 두 가지 이유가 있습니다. (i) 중간선거부터 연말까지의 성과는 플러스인 경향이 있으며(아래 표 참조), (ii) 중간선거 다음 해(예: 2027년)는 역사적으로 정치 주기 중 (압도적으로) 가장 좋은 해입니다.
(2) 금리 상승 - 글로벌 경제를 둔화시킬 것. 다른 조건이 동일하다면 금리 상승은 나쁜 것이 맞습니다. 하지만 금리는 진공 상태에서 오르지 않습니다… 금리가 상승한 이유는 AI 설비투자와 재정 확장에 따른 강한 성장 때문입니다. 그렇긴 하지만, 저희는 과거에 금리가 임계치에 도달해 문제가 되기 시작하는 "티핑 포인트"에 대해 이야기한 바 있습니다. 이는 반드시 경제 전체에 대한 문제가 아니라, 경제 내 취약한 부분에 대한 문제입니다. 그리고 이미 미국 저소득 가계에 영향을 미치는 신용 스트레스의 초기 징후가 보이기 시작하고 있습니다. 이는 분명 우려 사항입니다. 그러나 (제 견해로는) 성장의 긍정적 요인을 상회할 만한 우려는 아닙니다. 또한 금리가 고점에 근접했을 수 있다고 생각합니다. 이유는 무엇일까요? (i) 10년물 금리가 5.25%에 이르면서 채권 ETF로 사상 최대 규모의 개인 자금 유입을 끌어들이기 시작하고 있습니다(링크). (ii) 금리가 감당할 수 없는 수준이 되면 정부는 재정 조정으로 대응할 수밖에 없을 것입니다. (iii) AI가 인플레이션 요인(AI 설비투자)에서 디플레이션 요인(AI 도입)으로 상당히 빠르게 전환될 수 있는 시점이 있습니다.
(3) AI 설비투자의 지속 가능성 - 지속성에 대한 우려. 저희는 미국 5대 CSP(오라클 포함)의 AI 설비투자가 2027년 67% 증가한 1조 2,100억 달러, 2028년 22% 증가한 1조 4,800억 달러로 빠르게 성장을 이어갈 것으로 추정합니다. 그러나 2028년과 2029년까지의 성장 불확실성은 높습니다. 결국 이는 수익화에 달려 있습니다. 어느 시점에는 AI가 퍼널 최상단의 AI 기업들에게 매력적인 ROI를 창출해야 하며, 그렇지 않으면 이에 대한 지출은 줄어들 것입니다. 제 입장에서 보면 이는 타당한 우려이자 논쟁입니다. 구축 규모가 워낙 크기 때문에, 경영진이 계속 증가하는 지출을 정당화해야 한다는 수익률에 대한 압박이 커질 것입니다. 그러나 이 "약세론"의 문제는 결과가 1~2년 후에 나오기 때문에 어느 쪽으로도 증명될 수 없다는 점입니다. 그 사이 시장은 (i) 토큰 소비 증가율, (ii) 선도 모델 기업들의 ARR을 계속 주시할 것입니다.