1. AI 설비투자 CY26/27 전망, 현재 전년 대비 +98%/+37%
3분기 반도체 실적 시즌을 앞두고 데이터센터는 여전히 핵심 거점으로 남아 있으며, 미국 4대 하이퍼스케일러(구글, 마이크로소프트, 메타, 아마존)가 향후 몇 주 내 실적을 발표할 예정입니다. EPS 발표에 앞서 당사 트래커(BofA 추정치와 컨센서스 혼합)는 3분기 글로벌 하이퍼스케일 설비투자를 2,910억 달러(전분기 대비 +27%, 전년 대비 +110%)로 나타내고 있습니다. CY26/27E 설비투자는 현재 1.01조 달러/1.39조 달러(전년 대비 +98%/+37%)로, 8월 2분기 실적 이후 제시한 당사 전망치 +78%/+35%를 크게 상회합니다. 이는 부분적으로 당사가 이제 네오클라우드(예: xAI, 코어위브)를 포함하기 때문입니다. AI 반도체의 지속적인 변동성과 AI 둔화 우려(예: OpenAI ARR이 기존 700억 달러 대비 현재 500억 달러로 보도됨)에도 불구하고, 당사는 설비투자가 CY27E 및 그 이후까지 지속 가능하다고 보며, 그 근거는 다음과 같습니다. 1) 상위 4개 CSP 합산 RPO가 약 2.3조 달러를 초과하는 약정 및 수주잔고, 2) 지속적인 학습 및 추론 수요를 시사하는 고점 부근의 스팟 GPU 임대 가격, 3) 토큰 생성을 견인하는 거의 매년 등장하는 새로운 AI 활용 사례(예: 에이전틱 AI)입니다. 최선호 AI 종목은 당사의 2030년 AI 지출 2.2조 달러 논지에 레버리지된 NVDA, INTC, MRVL, MU, LRCX, SNPS입니다.
2. 프런티어 기업의 회계 관련 잡음은 무시, 설비투자 추세는 견조
언론 보도에 따르면 OpenAI의 9월 말 기준 ARR은 약 500억 달러로, 이전에 언론이 인용하며 널리 추정되던 약 700억 달러에 못 미치지만, 여전히 최근 몇 개월간의 전년 대비 약 3배 성장 속도를 유지하고 있습니다. 당사는 이 차이가 다른 프런티어 AI 연구소들과 비교해 OpenAI가 파트너 매출을 처리하는 방식에서 비롯되었을 가능성이 높다고 판단합니다. 회계 관행(순액 대 총액 회계)과 관계없이, OpenAI 경영진은 수요가 아닌 컴퓨팅이 제약 요인이라고 일관되게 언급해 왔으며, 여기에는 CQ326에 전분기 대비 두 배 증가할 것으로 예상하는 것으로 알려진 기업 매출도 포함됩니다. 컴퓨팅 제약의 또 다른 신호는 OpenAI(Dots, Spaces)와 구글(Gemini)이 에이전틱 상품을 출시했으나, 이를 광범위하게 출시하는 대신 더 비싼 프로/엔터프라이즈 등급으로 제한하고 있다는 점입니다. 마지막으로, 당사는 오픈 웨이트(비프런티어 연구소) 토큰의 사용 증가가 수요의 과반을 차지하며 프런티어 연구소에 가격 압박 요인으로 작용하는 한편, 여전히 강력한 컴퓨팅/인프라/설비투자 지원을 필요로 하고 있다는 점을 지적합니다.
3. 클라우드 설비투자, 2030E까지 연간 35~45GW 규모로 2~3조 달러 도달 가능
현재 약 1조 달러 수준인 클라우드/하이퍼스케일 지출에서, 당사는 NVDA CEO 젠슨 황이 제시한 대로 2020년대 말까지 지출이 약 2~3조 달러에 도달할 것으로 예상합니다. 이는 2020년대 말까지 연간 35~50GW의 데이터센터 구축(GW당 약 500~600억 달러 기준)을 의미하며, 당사의 바텀업/탑다운 방식 약 35~45GW+ 가정(GW 분석 8~9페이지 참조)과 부합합니다. 단기(CY26~28) 설비투자는 다년간의 고객 약정으로 점점 더 뒷받침되고 있으며, 연초 이후 약 3,700억 달러의 자본 조달(대부분 장기 부채)은 2020~24년 평균인 연간 약 2,000~2,500억 달러를 크게 상회하는 FCF 잠재력을 감안하면 여전히 크지 않은 수준입니다(5, 7페이지 참조).
4. 중간선거로 헤드라인 리스크 확대, 수요를 교란할 가능성은 낮음
뉴욕/텍사스의 인허가 중단 속에서 지역 데이터센터 건설에 대한 반대가 커지고 있어 중간선거까지 헤드라인 변동성이 더해질 수 있습니다. 그러나 당사는 수요가 지역 간에 대체로 대체 가능하다고 보며, AI 밸류체인 전반에서 강한 수요 신호가 지속되고 있음을 감안할 때 대부분의 프로젝트가 예정대로 완료될 것으로 예상합니다. 데이터센터 워치(Data Center Watch)가 집계한 약 1,980억 달러 규모의 차단/지연 프로젝트는 약 3~4GW에 불과하며, 이는 당사의 CY26~30E 신규 증설 전망치 약 212GW의 약 1~2%에 해당합니다.