10월 8일 목요일, 스페이스X는 그레인 매니지먼트(Grain Management)의 전국 800MHz 주파수 포트폴리오를 비공개 금액에 인수하는 최종 계약을 발표했습니다. 해당 포트폴리오는 최대 14MHz의 페어드(paired) 저대역 주파수로 구성되어 있습니다. 이번 거래는 미국 내 MVNO 계약이 없을 경우 스페이스X가 기존 무선 통신사와 대등한 사용자 경험을 제공하기 위해 매크로 타워를 활용한 지상 네트워크를 구축해야 할 가능성이 높다는 당사의 견해와 일치합니다. 전략적으로 그레인의 저대역 포트폴리오는 스페이스X에 건물 내 전파 성능이 더 강한 커버리지 레이어를 제공하며, 이는 더 높은 대역폭의 용량을 제공할 것으로 예상되는, 에코스타(EchoStar)로부터 인수 중인 2GHz 중대역 주파수를 보완합니다. 당사는 이로써 스타링크 모바일(Starlink Mobile)의 장기적 기회가 더욱 신뢰성을 갖게 되었다고 판단하며, 스페이스X의 모바일 야망이 단말기를 넘어 IoT, 자율주행차, 로보틱스, 즉 "모든 것의 연결(connectivity of all things)"로 확장된다는 당사의 견해를 뒷받침한다고 생각합니다. 다만, 경쟁력 있는 지상 네트워크를 구축하는 데 필요한 시간, 인프라, 자본을 고려할 때, 당사는 미국 기존 무선 통신사들에 대한 단기 리스크는 여전히 제한적이라고 판단합니다.
그레인 거래는 스페이스X의 무선 사업 야망을 강화하고 추가적인 주파수 지출 가능성을 높입니다. 스페이스X의 그레인 800MHz 저대역 주파수 인수 계획은 무선 사업에 대한 의지를 강화하고 핵심적인 커버리지 공백을 해소하는 데 도움이 되지만, AT&T가 보유한 약 90MHz의 전국 저대역 주파수를 포함하여 기존 통신사들의 저대역 보유량은 여전히 훨씬 큽니다. 당사는 스페이스X가 시간을 두고 추가적인 저대역 자산을 추진하더라도 놀라지 않을 것이며, 당사가 26억 달러로 평가하는 앤테릭스(Anterix)의 900MHz 주파수가 이러한 수요에 부합할 독보적인 위치에 있습니다. 스페이스X가 에코스타로부터 인수하는 65MHz의 중대역 주파수가 탄탄한 기반을 제공하지만, 목요일 발표는 스페이스X가 내년 Upper C-Band 경매와 2028년까지 이어지는 1.6GHz, 2.7GHz, 4.4GHz, 7GHz 대역의 후속 경매에서 당사가 이전에 예상했던 것보다 더 적극적일 수 있음을 시사합니다. 이에 따라 당사는 기존 기본 시나리오 추정치인 MHz-POP당 0.75달러, 즉 총 경매 지출 약 400억 달러에 상방 여지가 있다고 보며, 상방 시나리오는 MHz-POP당 1.00달러, 즉 약 530억 달러입니다.
무선 산업에 대한 시사점. 당사의 기존 견해와 일치하지만, 당사는 빅3 무선 통신사의 주가가 단기적으로 심리적 압박을 받을 것으로 예상합니다. 스페이스X의 인수가 1) 신규 무선 사업자 또는 잠재적 제4 통신사에 대한 우려를 다시 불러일으키고, 2) 빅3 통신사들이 향후 주파수 경매에서 더 많은 금액을 지출해야 할 리스크를 높일 수 있기 때문입니다. 당사는 이전에 2028년까지 주파수 경매 수입 1,000억 달러 이상을 창출하겠다는 FCC 카(Carr) 위원장의 목표를 다소 낙관적이라고 보았으나, 목요일 발표는 향후 경매에서 경쟁 긴장이 높아질 가능성을 키웁니다. 다만, 당사가 이전에 설명한 바와 같이 지상 매크로 타워 구축은 스페이스X에 있어 장기간에 걸친 자본 집약적인 작업이 될 것이므로, 당사는 기존 무선 통신사에 대한 단기적 펀더멘털 영향은 제한적이라고 판단합니다.
세컨더리 주파수 시장은 여전히 활발하며, D2D 수요가 증가하고 있습니다. 당사는 스페이스X의 주파수 인수가 직접 단말 연결(direct-to-device) 사업자들의 견조한 주파수 수요를 재확인시켜 준다는 점에서, 당사 커버리지 내 주파수 수익화 스토리, 즉 앤테릭스, 에코스타, 시리우스XM(SiriusXM), 비아샛(Viasat)에 긍정적인 시사점을 준다고 봅니다. 에코스타의 잔여 주파수는 스페이스X의 저대역 수요를 고려할 때 전략적일 수 있지만, 당사는 기존 통신사에도 가치가 있다고 보며, 에코스타의 AWS-3 주파수는 버라이즌(Verizon)이, 700MHz 주파수는 AT&T가 가장 논리적인 매수자입니다. 시리우스XM의 경우, 제니퍼 위츠(Jennifer Witz) CEO가 두 개의 5MHz 블록에 대한 단기적 실행 가능성에 신중한 입장을 보이며 해당 주파수가 분할보다 통합 시 더 가치가 있다고 시사함에 따라, 주파수 가치 실현은 투자 논리에서 덜 핵심적인 요소가 되었습니다. 그럼에도 당사는 목요일 뉴스에 주가가 긍정적으로 반응할 것으로 예상합니다. 마지막으로, 당사는 비아샛의 글로벌 규모 모바일 위성 서비스(MSS) 주파수 포트폴리오를 스페이스X, 아마존 레오(Amazon Leo), AST 스페이스모바일(AST SpaceMobile) 등 신흥 D2D LEO 사업자들에게 독보적인 자산으로 봅니다.
저대역 주파수 인수는 타워 업체의 임대 상방 시나리오를 뒷받침합니다. 더 넓은 커버리지와 더 강한 건물 내 투과력을 지원할 것으로 예상되는 스페이스X의 최대 14MHz 페어드 저대역 주파수 인수 계획은, 시간이 지남에 따라 대규모 지상 매크로 타워 구축 가능성을 높입니다. 6만~7만 개의 매크로 타워 사이트와 사이트당 월 1,800~2,000달러의 임대료를 가정할 경우, 당사는 완전 가동 기준 산업 전체 타워 임대료 지급액을 16억~18억 달러로 추정합니다. 완전 구축 시 스페이스X는 상장 타워 업체인 AMT, CCI, SBAC에 10~12%의 추가 임대 기회가 될 수 있습니다. 당사는 세 업체 모두 지상 매크로 타워 네트워크로부터 수혜를 입을 것으로 보지만 비중은 다를 수 있으며, 크라운 캐슬(Crown Castle)이 주요 시장에 대한 노출도가 가장 클 것으로 보이고, 그 뒤를 아메리칸 타워(American Tower)와 SBA 커뮤니케이션즈(SBA Communications)가 잇습니다. 실제 임대 확대는 타워 자산과 건물 간의 근접성에 따라 달라질 수 있으며, 특히 스페이스X가 건물 내 커버리지를 우선시할 경우 더욱 그렇습니다. 당사는 또한 스페이스X가 위성 네트워크로 처리되지 않는 용량을 지원하기 위한 추가 지상 주파수 또는 용량 증대를 위한 더 조밀한 코로케이션 구성이 필요할 것으로 가정합니다. 중기적으로 빅3 무선 통신사들은 자체 네트워크에 더 많은 투자를 하는 것으로 대응할 수 있으며, 이는 또 다른 잠재적 임대 순풍이 될 수 있습니다. 그러나 장기적으로는 설비 기반의 신규 경쟁자가 산업 전반의 투자 수준에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.