1. 메모리 수급 전망: CY28까지 타이트한 수급 확인, 수급 균형 회복 시점에 대한 가시성 없음. MU는 메모리 수급이 CY26보다 CY27/28에 더욱 타이트해질 것이라고 가이던스를 제시했습니다. 이는 사이클 지속 기간의 연장이며 JPM 추정치와 부합합니다. 경영진은 CY27/28 산업 DRAM/NAND 비트 출하 증가율을 20% 초반/20% 중반으로 제시했으며, 산업이 계속 공급 제약 상태에 머물 것이라고 밝혔습니다. DRAM에 대해 경영진은 심각한 클린룸 부족 속에서 수요 증가가 공급 증가를 크게 앞지르고 있어, 수급이 언제 균형으로 돌아올지에 대한 가시성이 제한적이라고 부연했습니다. HBM에 대해서는 CY28까지 HBM 비트 출하가 범용 DRAM보다 빠르게 성장할 것이라고 가이던스를 제시했으며, 이는 JPM 추정치(HBM 비트 수요 증가율: +63% vs. 비HBM 서버: +37%)와 부합합니다.
2. SCA 커버리지 2031년까지 연장. MU는 26건의 SCA를 체결했다고 공개했으며, 해당 계약은 1) 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버하고(경영진에 따르면 보수적인 가격 가정 기준), 2) DRAM과 NAND를 모두 포함하며(경영진은 DRAM 비중이 NAND보다 약간 낮다고 언급), 3) AI 하이퍼스케일러, 모바일, PC, 자동차를 포함한 모든 고객에 걸쳐 있고, 4) 선수금은 320억 달러(5월 분기 220억 달러에서 증가), RPO는 1,500억 달러이며, 5) 추정 매출의 75%는 정해진 가격 프레임워크를 갖고 나머지 25%는 시장 가격을 기준으로 협상됩니다. SCA 기간 연장, RPO/선수금 비중 확대, 그리고 27E 비트 생산량의 75%가 계약으로 확보된 점을 감안할 때, 저희는 견조한 메모리 수요 프로파일에 대해 의심의 여지가 거의 없다고 봅니다. 한편, 저희는 MU의 2030년까지 35% 이상의 SCA 매출 커버리지가 LTA 커버리지가 메모리 생산능력의 50%를 훨씬 상회하는 아시아 메모리 업체들과 비교하면 보수적이라고 판단합니다. 이러한 차이는 전략적 결정(계약 기간, 수익성(즉, 가격), 선수금 비중, 조건부 조항 등에 대한 우선순위 차이)에서 비롯된 것일 수 있다고 생각합니다. 전반적으로 저희는 메모리 펀더멘털 관점에 대해 더 긍정적인 인상을 받았습니다.
3. HBM: CY27 비트 공급, 상당한 가격 인상과 함께 완판; 범용 DRAM 대비 마진 격차 축소. MU는 CY27 HBM 비트 공급의 대부분이 상당한 전년 대비 가격 인상(JPM 추정치: HBM 블렌디드 ASP 전년 대비 +54%)과 함께 완판되었으며, 이로써 범용 DRAM 대비 매출총이익률 격차가 명시적으로 축소되고 있다고 밝혔습니다. 경영진은 CY28까지 HBM 비트 출하가 범용 DRAM보다 빠르게 성장할 것이라는 저희 견해(JPM 추정치: +63% vs. 비HBM 서버 DRAM: +37%)에 공감했으며, TAM 내 HBM 비중이 순차적으로 확대될 것이라고 밝혔습니다(JPM 추정치: HBM 생산능력 비중이 25A 19%에서 28E 31%로 확대). 경영진에 따르면 새로운 가격은 CY27 연초부터 반영될 예정입니다. NVHBM과 관련해 MU는 HBM4에 사용된 자체 베이스 다이 대신 HBM4E에서는 파운드리 베이스 다이(즉, TSMC)를 활용할 것이라고 언급했습니다(이는 모든 메모리 업체가 HBM4E 프로젝트에 참여하고 있으며 NVHBM 프로젝트의 베이스 다이 제조는 TSMC가 독점한다는 저희 견해와 부합합니다).
4. 다수의 그린필드 팹 파이프라인, FY27E 설비투자 상향 조정. MU는 FY27 설비투자를 기존 계획 대비 상향한다고 발표했습니다. 이는 주로 CY28 후반 클린룸 가용성을 앞당기기 위한 건설 설비투자 증가(그림 12 참조)에 기인하며, 기존 클린룸의 생산량 최적화를 위한 일부 WFE 조기 집행도 포함됩니다. 설비투자가 상향되었지만, MU의 다수 그린필드 팹 프로젝트는 이미 저희 GMM 공급 방정식에 반영되어 있어 28E까지의 타이트한 수급 전망에는 변화가 제한적이라고 봅니다(JPM 추정치: CY27-28E +25% CAGR). 경영진은 역사적으로 낮은 자본집약도를 언급하며 과거의 30% 중반 프레임워크는 이제 구식이라고 밝히는 등 절제된 설비투자 기조를 유지했습니다(JPM 추정치: FY26-28E 기간 DRAM 자본집약도 10% 중반 미만, NAND 10% 미만). 기술 전환과 관련해 경영진은 1-감마 및 G9 DRAM 노드(278단 NAND)가 가장 높은 비중을 차지하고 있으며, 차세대 노드는 CY27 하반기에 양산을 시작한다고 밝혔습니다. 이는 중국 경쟁사보다 두 세대 앞선 노드입니다(저희 견해와 부합). 증분 설비투자당 비트 생산량 증가가 제한적이라는 점을 감안할 때, 저희는 MU의 설비투자 및 공급 관련 코멘트가 저희의 산업 전망과 부합한다고 판단합니다. 이러한 추세에 비추어 설비투자 확대가 현재의 시장 타이트함을 완화하는 데 미치는 영향은 제한적이라고 보며, 확대된 SCA 주문 가시성(2031년까지)이 설비투자 확대의 정당성이라는 점에서 긍정적인 입장을 유지합니다.
5. 주주환원 업데이트. 아시아 메모리 업체들과 마찬가지로, 주주환원 정책 업데이트는 MU에 대한 투자자들의 또 다른 주요 질문이었다고 판단합니다. MU는 특히 2026년 12월 9일(CHIPS 협약 2주년) 이후 자사주 매입을 통해 초과 현금을 투자자에게 환원하겠다는 의향을 재확인했습니다. 경영진은 1QFY27 말까지 목표 현금 수준에 도달할 가능성이 높다고 명확히 했으며, 이는 현재 22억 달러인 자사주 매입 승인 한도를 상향한 후 2QFY27-4QFY27 동안 창출되는 추가 잉여현금흐름이 주주에게 환원될 수 있음을 시사합니다. 메모리 강세-약세 시장 논쟁 보고서에서 논의한 바와 같이, 저희는 적극적인 주주환원이 메모리 주식 리레이팅의 전제조건이자 더 오래 지속되는(higher for longer) 메모리 업사이클의 간접적인 증거라고 판단합니다. 아시아 메모리 업체들은 10월 말 실적 컨퍼런스에서 주주환원에 대한 업데이트를 제공할 것으로 예상합니다(즉, 삼성전자는 FCF 풀 확대를 통한 더 강력한 주주환원을 시사하거나, SK하이닉스는 8월 40조 원에 이은 추가 자사주 매입을 공개).
6. 마이크론 4QFY26 실적 속보 및 1QFY27 전망. MU(비중확대, JPM의 할란 서 커버)는 강력한 8월 분기 실적을 발표했습니다. 매출은 542억 달러(컨센서스: 515억 달러), EPS는 33달러(컨센서스: 32달러)를 기록했습니다 - 할란의 보고서. DRAM 비트 출하는 전분기 대비 한 자릿수 중반% 증가해 아시아 메모리 업체들과 대체로 부합했으며(JPM 추정치: 삼성전자/SK하이닉스 +5%/+10%), DRAM ASP는 전분기 대비 10% 후반 상승했습니다(삼성전자/SK하이닉스 +17%/+20%와 대체로 부합). NAND 비트 출하는 약 10% 증가하고 ASP는 전분기 대비 30% 상승해 아시아 메모리 업체들을 상회했습니다(삼성전자/SK하이닉스 3Q26E 비트 성장률 +8%/+3%, ASP +12%/+12%). MU의 11월 분기 가이던스는 매출 약 615억 달러, GPM 86.25%, EPS 38.2달러로 더 강했습니다(컨센서스 560억 달러/87%/36달러 대비).
주가 전망. 메모리 주가는 지난 1개월간 점진적으로 회복했으며(+10% vs. SOX: +12%), MU의 강력한 실적 발표 이후 긍정적으로 반응했다고 판단합니다(삼성전자/SK하이닉스/키옥시아/난야: +3%/+3%/+6%/보합). 아시아 업체들이 3Q26 실적 시즌에 들어서는 가운데, 저희는 MU의 견조한 펀더멘털 전망(즉, 27/28년 메모리 수급 타이트화, 2031년까지 연장된 주문 논의, 27E 비트 생산량의 75%가 계약으로 확보)이 메모리 업체들에 의해 대체로 재확인될 것으로 보며, 주주환원 업데이트가 핵심 모니터링 포인트가 될 것으로 판단합니다. 저희는 모든 아시아 메모리 업체 종목에 대해 긍정적이며, 단기적으로는 우월한 주주환원 정책과 더 높은 TSR 수익률을 근거로 삼성전자보다 SK하이닉스를 선호합니다.