저는 한 주 동안 비교 불가한 스콧 실버와 함께 유럽 전역에서 마케팅을 진행했습니다. AI 하드웨어/반도체 트레이드를 둘러싼 센티먼트는 여전히 답답한 상황으로, 대부분의 투자자들은 매수에 관심이 있거나 긍정적인 쪽으로 기울어 있지만(Communicopia, Citi, JPM 컨퍼런스에서 강세론이 나온 이후에는 더욱 그렇습니다), 실질적으로 비중을 늘리거나 그로스 익스포저를 다시 확대하는 투자자는 거의 없습니다. 투자자들이 여전히 관망하고 있는 주요 이유는 다음과 같습니다. 1) 프런티어 모델에 대한 우려(미스얼라인먼트는 정말로 얼마나 심각한 위험인가? IPO가 이루어질 것인가/궁극적으로 C28 capex를 조달할 자금이 있을 것인가? 가치가 정말로 계속해서 프런티어 운영사들에게 흘러갈 것인가? Jev는 리스크인가?), 2) 매크로, 정치 및 전쟁(인플레이션, 금리, 유가, 초당적인 AI 반감, 이란, 예멘, 우크라이나), 그리고 3) 상당수는 여전히 지키고 싶은 수익을 안고 있다는 점입니다. 우리는 종목에 대해 이야기한 것만큼이나 이러한 종류의 이슈에 대해 많은 시간을 할애했으며, 지난주 Zoom Out 콜에서 제가 언급했던 것과 마찬가지로, 투자자들은 대화를 마치고도 더 명확한 실행 포인트를 얻지 못하고 있습니다.
그래도 몇 가지 광범위한 테마는 다음과 같습니다.
· 촉매들이 면밀히 주시되고 있습니다: MU 실적(지금까지의 피드백은 좋은 실적이 나와도 매도 대상이 될 수 있다는 것입니다), 얼라인먼트와 관련한 추가적인 국내 전개, 오랫동안 기다려온 S-1, 가능성 있는 FCC 트랜시버 금지 조치(실제로 시행된다면 광통신 종목들에 큰 사안입니다), 인베스터 데이 및 OCP(SNPS 9/30 애널리스트 데이, HPE 9/30 네트워킹 데이, MRVL 10/6 인베스터 데이, AMAT 10/13 인베스터 데이, CLS 10/27 애널리스트 데이 등), 실적(이번에도 "실적 상회 및 가이던스 상향에도 주가는 하락하는" 분기라면 고통스러운 연말이 될 수 있습니다), 데이터센터 건설에 대한 새로운 제한/중단, 커스텀 실리콘 램프업(Trainium 3, Maia 3, Mediatek TPUv6t 등), 그리고 Muse 출시의 지속적인 성공(계속 성공할 것인가, 아니면 문제에 부딪힐 것인가? 그리고 경쟁자가 등장할 것인가?)입니다.
· 투자자들은 조금씩 에이전트를 더 많이 사용하기 시작하고 있으며, 일부는 주니어 채용을 포기하고 그 대신 에이전트에 더 의존해 보겠다고 말할 정도로 깊은 인상을 받고 있습니다. 투자자들은 또한 소비자 에이전틱 활용 사례, 특히 Muse의 성공에 대해 더 큰 기대를 보이고 있습니다. META가 최종 승자가 되는지 여부와 관계없이(많은 이들은 프런티어 랩들이 곧 빠른 추격자로서 소비자 에이전트를 내놓을 것으로 예상합니다), 이는 해당 제품에 대한 강한 소비자 수요가 있다는 것을 보여주는 최초의 실질적인 개념 증명 중 하나입니다.
· 메모리는 여전히 전반적으로 선호되는 것으로 보이지만, 특히 MU가 다시 1,000달러를 넘어선 상황에서 모두가 그로스 익스포저를 다시 늘리는 데 관심이 있는 것은 아닙니다. 우리가 듣는 핵심 질문은 가격 상승세가 둔화되고 있고 수요를 둘러싼 불확실성이 커지는 상황에서(디스펙 우려, HBM 12-Hi와 16-Hi가 인기를 얻지 못할 수 있다는 우려, HBM 및 전반적인 메모리 집약도를 낮추는 데 초점을 맞춘 R&D를 둘러싼 혼란) 주가가 어떻게 상승할 수 있느냐는 것입니다. 또한 LTA가 HDD 산업처럼 리레이팅을 가능하게 하기에는 아직 이르다는 반론도 있으며, 많은 투자자들은 DRAM 센티먼트가 확실히 개선되기 전까지는 WFE와 HDD 종목들이 제대로 상승하기 어렵다고 토로합니다.
· CPU 및 GPU. CPU는 "에이전트에게는 컴퓨터가 필요하다"와 "Muse는 당신에게 컴퓨터를 한 대 더 공짜로 주는 것이다"라는 이유로 현재 상당히 선호되고 있습니다. 선호도는 AMD > INTC > 기타 순으로 보이며, 몇몇 용감한 투자자들은 ARM을 숏하고 있지만 이에 대한 컨센서스는 없고, QCOM에 대해서도 마찬가지입니다. 그러나 상당수 투자자들은 이 트레이드가 얼마나 더 지속될 수 있는지 물었습니다… AMD의 피크 이익 창출력에 대해 어떤 입장인지에 달려 있는 것 같습니다… "무엇이 NVDA를 움직이게 할 것인가?"와 "무엇이 AVGO를 움직이게 할 것인가?"도 우리가 가장 많이 받은 질문들 중 하나였습니다. 대화에서 도출된 컨센서스는 없지만, NVDA에 대한 센티먼트는 더 나아진 것으로 보이며, AVGO의 경우 많은 미국 투자자들이 Mediatek보다 CSP capex를 더 우려하고 있다는 점은 말씀드리고 싶습니다.
· 네트워킹. 명확한 컨센서스는 없습니다. CRDO와 CLS 같은 부진 종목에 대해 투자자들이 큰 관심을 보인 대화는 많지 않았으며, 몇몇 투자자들은 ANET의 견조함에 놀라움을 표했습니다. NPO 관련 수혜주(picks and shovels)로서 LITE/COHR에 대한 관심이 더 높지만(아마도 ECOC에서의 코멘트와 로드쇼 때문일 것입니다), 롱 포지션을 늘렸다고 말한 투자자는 소수의 공격적인 투자자뿐이었습니다. Nokia 역시 강한 지지층을 보유한 것으로 보이지만, 상당수 투자자들은 Nokia가 CIEN을 크게 아웃퍼폼할 수 있다는 견해에 반론을 제기했습니다(후자는 미국 투자자들이 선호하는 종목이며, 항상 그럴 만한 멀티플 프리미엄을 받아왔기 때문입니다)… 제 느낌으로는 많은 미국 헤지펀드들이 Nokia를 롱하고 있는 것 같습니다.
· MRVL과 QCOM은 롱 아이디어로 계속 거론되었으며, 특히 최근 일부 SaaS 종목의 아웃퍼폼을 감안할 때 EDA(특히 CDNS)에 대한 관심이 많은 것으로 보입니다. 늘 그렇듯(유럽이니까요) 아날로그는 거의 모든 대화에서 언급되었지만, 투자자들이 이 섹터에 대해 확신을 가진 것처럼 들리지는 않았습니다.