저희는 9월 14일부터 18일까지 홍콩과 싱가포르의 투자자들을 방문했습니다. 7~8월 주가 하락 이후 많은 종목의 밸류에이션이 FY2027 추정치 기준으로도 역사적 범위 내에서 안정되기 시작했으며, 전반적으로 많은 투자자들이 다음 촉매를 찾기 시작했다는 인상을 받았습니다. 다만 여전히 매크로 여건에 크게 좌우되고 있어 뚜렷한 방향성이 잘 보이지 않는다는 코멘트를 자주 들었습니다. 이러한 배경 속에서 향후 가격 인상 가능성으로 인해 MLCC 종목(무라타 제작소, TDK)에 대한 롱 측 관심이 커지고 있음을 느꼈습니다. 또한 눈에 띄는 변화 중 하나는 롱온리 투자자와 헤지펀드 모두 TDK에 대해 더 긍정적으로 바뀌었다는 점입니다. 이비덴, 로무, 알루미늄 전해 커패시터(닛폰 케미콘, 니치콘), 쿄세라, 니테라 등에 대한 질문도 많았습니다. 니덱 역시 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다.
MLCC(무라타 제작소, 타이요 유덴, TDK): MLCC에 대한 롱 측 관심이 다시 커지고 있으며, 주로 헤지펀드를 중심으로 포지션이 점차 늘어나고 있다는 인상입니다. 특히 가격 인상에 대한 관심이 강하며, 해외 MLCC 제조사들의 가격 인상 협상이 진전됨에 따라 일본 제조사들의 인상에 대한 기대도 높아지고 있습니다. 특히 무라타는 경쟁사가 가격을 인상하면 뒤따르겠다는 입장을 밝힌 바 있습니다. 해외 제조사들이 약 20~50% 가격을 인상하고 있는 만큼, 일본 MLCC 제조사들이 가격 인상을 결정할 여건이 갖춰졌다고 판단합니다.
종목 선택 측면에서는, 안정감을 원하는 투자자는 무라타 제작소를, 수익을 추구하는 투자자는 타이요 유덴을 선호한다는 느낌을 받았습니다. 무라타와 타이요 유덴 양쪽 모두에 포지션을 취하기 시작하는 투자자가 늘고 있다고 느꼈습니다. 저희는 AI 서버용 MLCC 경쟁력, 높은 수익성, 안정성을 중시하는 투자자에게는 무라타를, 가격 인상을 통한 이익 레버리지를 중시하는 투자자에게는 타이요 유덴을 추천합니다.
한편 이번 출장에서 가장 눈에 띈 점은 투자자들이 TDK에 대해 점점 더 낙관적으로 바뀌고 있으며, TDK에 대한 인식이 '좋은 회사'에서 '우량한 회사'로 변하고 있다는 점이었습니다. TDK는 오랫동안 일본 전자부품 섹터에서 선호되어 왔지만, 예컨대 4~6월 주가 상승 시에는 무라타 롱/TDK 숏이 흔한 페어 트레이드였습니다. 이번 방문에서도 무라타 롱/TDK 숏을 취한 투자자가 일부 있었으나, 두 회사 모두 롱으로 보유하는 투자자가 늘고 있다는 인상을 받았습니다. TDK는 소형 이차전지의 어려운 수요 여건을 점유율 확대로 만회하고, HDD 관련 및 수동부품 등 폭넓은 사업에서 이익이 성장하면서 견조한 실적으로 좋은 평가를 받고 있습니다. 많은 투자자들이 AI 데이터센터 관련 향후 수요 성장(중형 이차전지, HDD 관련, 알루미늄 전해 커패시터, 박막 파워 인덕터, 고전압·고온 MLCC, DC 링크 필름 커패시터)에 대해 낙관적이며, 시장은 포트폴리오 관리를 포함한 경영진의 역량에 한층 더 큰 가치를 부여하고 있다고 느낍니다. TDK에 대해 널리 제기된 비판 중 하나는 보수적인 가이던스로 인해 주가 변동성이 커지고 있다는 점(현재 상반기 호실적으로 FY2026 가이던스를 상향하더라도, 지나치게 보수적인 하반기 가이던스가 매도세로 이어질 리스크가 있습니다)이었으며, 이 부분은 개선의 여지가 있다고 봅니다.
반면 투자자들은 MLCC 종목이 대폭적인 가격 인상의 결과로 밸류에이션이 하락한 메모리 기업들과 같은 궤적을 따를 수 있다는 우려를 점점 더 키우고 있으며, 기업들이 가격을 인상하더라도 점진적으로 해야 한다는 이야기를 자주 들었습니다. 저희는 일본 MLCC 제조사들이 해외 경쟁사들에서 나타난 50% 이상의 가격 인상이 아닌 20~30% 정도의 인상을 단행할 것으로 예상합니다. 따라서 가격 인상으로 인한 밸류에이션 하락 리스크는 제한적이라고 보지만, 전개 상황을 계속 주시할 것입니다.
이비덴: 이비덴에 대한 의견은 업계 내 중장기 경쟁력 개선과 견조한 수요 환경에 힘입어 실적 측면에서 매우 긍정적이었습니다. 다만 주가 평가는 FY2030 실적에 기반하고 있으며, 다른 전자부품 종목들의 밸류에이션이 하락한 가운데 1~2년 선행 밸류에이션은 눈에 띄게 비싸 보입니다. 많은 헤지펀드 투자자들이 이비덴에 숏 포지션을 취하고 있으나, 실적 발표 전에 포지션을 청산하려는 투자자가 많다는 인상을 받았습니다. 반면 많은 롱온리 투자자들은 주가 상승 시 차익을 실현하고 하락 시 저가 매수하는 것으로 보입니다. 가마 공장과 오노 공장의 증설 발표가 예상되지만, FY2031부터 실적에 기여할 것이기 때문에 이를 주가에 반영하기에는 이르다는 견해가 지배적입니다. 주목할 핵심 포인트는 2분기 실적 발표 시 예정된 중기 계획의 상향 조정이 될 것입니다. 많은 투자자들이 가격 인상 및 추가 증설(외부 공장 인수)을 포함한 FY2030 실적의 상향 여력을 평가하고 있다는 느낌을 받았습니다.
로무: 로무에 대해서는 아날로그 및 디스크리트 반도체 시황 개선에 따른 실적 모멘텀 개선을 반영해 많은 투자자들이 강세 시각을 갖고 있다는 인상을 받았습니다. 토시바 반도체 사업 및 미츠비시 전기 반도체 사업과의 사업 통합에 관한 질문이 많았습니다. 토시바 반도체와의 통합은 높은 가격을 치르더라도 추진해야 한다는 견해가 지배적이었던 반면, 미츠비시 전기를 포함한 파워 반도체 사업 통합은 로무가 경영권을 확보할 수 없다면 포기해야 한다고 보는 투자자가 많다고 느꼈습니다.
알루미늄 전해 커패시터: 닛폰 케미콘과 니치콘에 대해서는 AI 서버향 사업 기회와 TDK와의 업계 상황에 관한 질문이 잦았습니다.
쿄세라: 헤지펀드 투자자들은 쿄세라 숏에 적극적인 것으로 보였지만, 자사주 매입이 지속되는 동안에는 숏을 치기 어렵다는 취지의 코멘트도 일부 있었습니다. 2분기에 예정된 FY2028~30 계획 발표에 대한 관심이 상당하며, KDDI 지분 축소와 시황 개선에 힘입은 주가 상승을 배경으로, 첨단 반도체 제조장비 부품과 AI 서버 부품을 중심으로 한 이익 성장을 목표로 하는 가운데 경영진이 보다 대대적인 사업 포트폴리오 재편 및 비핵심 사업의 철수·매각에 대한 결정을 실행할 수 있을지에 더 큰 관심이 쏠리고 있다는 느낌을 받았습니다. 특히 전자부품 사업 부문 중 성장성과 수익성이 낮은 분야(커넥터, 크리스털 등), 그리고 솔루션 사업 부문 중 안정적인 이익을 확보하고 있는 문서 솔루션, 절삭 공구, 프린팅 디바이스 이외의 분야에서 쿄세라가 최적의 소유자(best owner)인지에 대해 상세한 논의가 있었습니다.
니테라: 엔고와 키옥시아 주가 하락 등 부정적 요인에도 불구하고 많은 투자자들이 니테라 주가를 과매도 상태로 보는 것으로 보입니다. 일부 투자자는 니혼 가이시(NGK Corporation, 5333) 롱/니테라 숏 포지션을 취하고 있습니다.
니덱: 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다. 특히 이벤트 드리븐 투자자들 사이에서는 상장 유지를 전제로 지수 재편입에 따른 주가 상승을 이벤트로 보는 관심이 커지고 있다고 느꼈습니다. 한편 현 단계에서는 정상화 이익 수준을 알 수 없고 상장 유지 여부도 불분명하여 많은 투자자들이 관망세를 취하는 것으로 보입니다. 실적 발표를 앞두고는 얼터네이터, HDD 스핀들 모터 등 실적 발표에서 공개되지 않은 항목들의 이익 추이에 관한 질문이 많았습니다. 또한 적자 사업의 회계 부정이 일회성인지 반복적인지에 대한 평가, 적자 사업의 이익 추이, 그리고 이를 포함한 정상화 영업이익 수준에도 관심이 집중되었습니다. 밸류에이션 측면에서는 얼터네이터에 전자부품 밸류에이션을 적용해야 할지, 아니면 버티브, 캐터필러, 롤스로이스 등 해외 공급망 밸류에이션을 적용해야 할지에 대한 논의가 있었습니다.