코어위브에 대한 투자의견을 중립에서 비중확대로 상향하고, 2027년 12월 기준 목표주가를 기존 120달러에서 125달러로 소폭 올립니다. 이는 현재 주가 대비 42%의 상승 여력을 의미합니다. 상향의 근거는 강한 수요에 따른 컴퓨팅 가격 환경의 개선과, 회사가 프리미엄 가격의 단기 계약을 적극적으로 확대하려는 의지로, 이에 따라 매출과 마진 전망치가 높아졌습니다. 가격 강세는 7월 전 SKU에 걸친 25% 가격 조정, 네비우스 등 경쟁사의 잦은 가격 인상, 일부 경쟁사의 단기 계약 가격이 코어위브 장기 계약 가격대의 약 3배에 달하는 점, F3Q에 MW당 약 4천만 달러로 체결된 계약, 그리고 신규 계약의 공헌이익률이 기존 대비 5~10%p 높아 단순한 비용 전가가 아니라는 경영진의 언급에서 확인됩니다. 또한 8월 마무리된 DDTL 5.5는 GPU 수요의 지속성에 대한 대출 기관의 신뢰가 높아졌음을 보여주며, 회사가 단기 계약을 위한 설비 확충에서 더 큰 유연성을 확보했다고 판단합니다. 자본 집약도에 대한 투자자 우려는 이해하지만, 가격과 마진 상승 효과가 설비투자 조달을 위한 부채 증가를 압도할 것으로 보며, 올해 주가가 일관된 실행에도 박스권에 머물러 있었다는 점에서 상승 여력이 크다고 봅니다. 목표주가는 상향된 추정치에 ATM 발행에 따른 희석 효과와 20배대 중반의 EBIT 멀티플을 반영해 산출했습니다.
IPO 이후 회사가 제시한 프레임워크 대비 실적을 보면, 설비 용량과 매출 전망은 보수적이었으며 이제 마진도 그 뒤를 따르기 시작했습니다. F4Q25 가이던스 이후 7개월 만에 FY26의 모든 항목(매출, 조정 영업이익, 설비투자, 연말 가동 전력, 2026년 말 ARR)을 상향했고, 계약 전력은 2025년 말 3.1GW에서 6월 말 3.7GW, 8월 11일 기준 4.2GW로 확대되었으며, 추가로 1.5GW 이상의 전력 확보 부지, 옵션, LOI를 보유하고 있습니다. F1Q26 기준으로 300억 달러 이상인 2027년 말 ARR 목표의 75% 이상이 이미 계약된 상태입니다. 영업이익률은 F1Q26 저점(1%)에서 F2Q26 5%로 개선되었고, 가이던스상 F3Q26 한 자릿수 후반, F4Q26 10%대 초반으로의 개선이 예상됩니다. 프리미엄 단기 계약은 장기 계약보다 재무 실적에 더 빨리 반영되므로 F4Q부터 컨센서스 대비 상회가 나타나 이듬해까지 이어질 것으로 예상합니다. 장기 마진 전망치도 기존 10%대 후반에서 약 20%로 상향하지만, 빠른 설비 확충이 계속 마진에 부담으로 작용할 것이므로 2030년 전망치는 회사가 제시한 프로젝트별 25~30% 마진보다는 여전히 낮게 유지합니다.
풀리 커넥티드(Fully Connected) 컨퍼런스에서는 최근의 재계약 추세와 함께 고마진 인접 사업에 초점이 맞춰질 것으로 예상합니다. F2Q26에 ARR 4억 달러를 넘어선 GPU 외 마진 개선형 제품(스토리지, CPU, 네트워킹, 소프트웨어), AI 오브젝트 스토리지의 교차 리전 쓰기 가속 및 아카이브 계층, 그리고 출시 한 분기 만에 예약 ARR이 100만 달러에서 1억 달러 이상으로 성장하고 2026년 말 최소 2억 5천만 달러를 목표로 하는 매니지드 추론 등이 주요 논의 대상이 될 것입니다. 2020년 출시된 A100 SKU로 2029년까지 계약을 체결한 사례처럼 구세대 GPU를 유리한 가격에 재계약하고 있다는 점은, 컴퓨팅 범용화에 대한 투자자 우려와 달리 마진 상승 여력을 위한 레버가 다양하다는 저희의 견해를 뒷받침합니다. 다만 2027년과 2028년 재무 목표에 대한 실질적인 업데이트는 실적 발표로 미뤄질 것으로 예상합니다. 그럼에도 투자자 기대에는 단기 계약의 프리미엄 가격 가능성과 함께, 현재의 용량 확충 속도로 2030년 8GW 목표를 넘어설 가능성이 점진적으로 반영될 것이며, 이는 단기 및 장기 추정치 모두의 상향으로 이어질 것으로 봅니다.
고객 관련 논의는 풀스택 AI 플랫폼, 베라 루빈 분야의 리더십, 코어위브 옴니에 집중될 것으로 예상합니다. 코어위브 인퍼런스, 웨이츠 앤 바이어시스, ARIA, 샌드박스, 미션 컨트롤에 걸친 연속적인 AI 라이프사이클 포지셔닝과 F2Q26에 출시된 크로스 클라우드 기능이 투자자 세션의 중심이 될 것입니다. 베라 루빈과 관련해서는 업계 최초의 NVL72 가동에 이어 9월에 수백 개의 루빈 GPU로 구성된 멀티랙 클러스터를 단일 스케일아웃 시스템으로 운영했으며, 이는 경영진이 F2Q 실적 발표에서 언급한 가격 프리미엄을 뒷받침합니다. 고객 소유 인프라에 클라우드 스택을 배포하는 코어위브 옴니는 최근 몇 주 사이 첫 계약을 체결했고 2027년 확대가 예상되며, 소프트웨어 수익화로서 회사의 추가적인 마진 상승 여력을 뒷받침할 것으로 판단합니다.