지난 3일간 비할 데 없는 스콧 실버와 함께 런던에서 마케팅을 진행했습니다. AI 하드웨어/반도체 트레이드에 대한 심리는 여전히 답답한 상태이며, 대부분의 투자자들은 매수에 관심이 있거나 긍정적인 성향을 보이지만(커뮤니코피아, 씨티, JPM 컨퍼런스에서 강세 견해가 나온 이후에는 더욱 그렇습니다), 실질적으로 비중을 늘리거나 그로스 익스포저를 다시 확대하는 투자자는 거의 없습니다. 투자자들이 여전히 관망하는 주된 이유는 1) 프런티어 모델에 대한 우려(미스얼라인먼트는 실제로 얼마나 심각한 위험인가? 결국 이들의 C28 설비투자를 조달할 자금이 있을 것인가?), 2) 매크로, 정치, 전쟁(인플레이션, 금리, 유가, 초당적인 AI 반감, 이란, 예멘, 우크라이나), 3) 많은 투자자가 아직 지키고 싶은 수익을 보유하고 있다는 점입니다. 저희는 종목에 대해 이야기한 것만큼이나 이러한 문제들에 대해 많은 시간을 들여 이야기했으며, 지난주 Zoom Out 콜에서 언급했던 것과 마찬가지로 투자자들은 대화를 마치고도 더 명확한 실행 방향을 얻지 못하고 있습니다. 다만 몇 가지 폭넓은 테마는 다음과 같습니다.
· 촉매 요인들이 면밀히 주시되고 있습니다. 트럼프-시진핑 정상회담(관세 정도를 제외하면 기술 부문에 의미 있는 결과에 대한 기대는 전혀 없는 것으로 보입니다), MU 실적(지금까지의 피드백으로는 좋은 실적이 나오더라도 매도세에 밀릴 수 있다는 것입니다), 얼라인먼트와 관련한 추가적인 국내 동향, S-1 제출, FCC의 트랜시버 금지 조치(현실화될 경우 광통신 종목들에 큰 영향), 인베스터 데이(HPE 9/30 네트워킹 데이, MRVL 10/6 인베스터 데이, AMAT 10/13 인베스터 데이, CLS 10/27 애널리스트 데이 등), 실적 발표(이번에도 "실적 상회 및 가이던스 상향에도 주가는 하락"하는 분기가 된다면 고통스러운 연말이 될 수 있습니다), 데이터센터 건설에 대한 새로운 제한/중단 조치, 커스텀 실리콘 램프업(Trainium 3, Maia 3, 미디어텍 TPUv6t 등), 뮤즈 출시 확대(성공이 지속될 것인가, 아니면 문제에 부딪힐 것인가? 그리고 경쟁이 등장할 것인가?), OCP 등입니다.
· 투자자들은 조금씩 에이전트를 더 많이 활용하기 시작했으며, 일부는 주니어 채용을 하지 않고 에이전트에 더 의존해 보겠다고 말할 정도로 깊은 인상을 받고 있습니다.
· 메모리는 여전히 전반적으로 선호되는 것으로 보이나, 모두가 이 분야에서 그로스 익스포저를 다시 늘리는 데 관심이 있는 것은 아니며, 특히 MU가 다시 1,000달러를 넘어선 상황에서는 더욱 그렇습니다. 많은 투자자들은 DRAM 심리가 확실하게 개선되기 전까지는 WFE와 HDD 종목들이 좋은 성과를 내기 어렵다고 보고 있습니다.
· CPU 및 GPU. CPU는 "에이전트에게는 컴퓨터가 필요하다", "뮤즈가 컴퓨터를 한 대 더 무료로 주는 셈이다"라는 이유로 현재 상당히 선호되고 있습니다. 선호도는 AMD > INTC > 기타 순인 것으로 보입니다. 몇몇 용감한 투자자들은 ARM을 숏하고 있지만 이에 대한 컨센서스는 없으며, QCOM에 대해서도 마찬가지입니다. 다만 상당수 투자자들이 이 트레이드가 얼마나 더 지속될 수 있는지를 물었는데, 이는 AMD의 최대 이익 창출력을 어느 수준으로 보느냐에 달려 있을 것 같습니다. "무엇이 NVDA를 다시 움직이게 할 것인가?"와 "무엇이 AVGO를 다시 움직이게 할 것인가?"는 저희가 가장 많이 받은 질문 중 하나였습니다. 대화에서 컨센서스는 없었지만, NVDA에 대한 심리는 더 나아진 것으로 보이며, AVGO의 경우 많은 미국 투자자들이 미디어텍보다는 CSP 설비투자를 더 우려하고 있다고 말씀드릴 수 있습니다.
· 네트워킹. 명확한 컨센서스는 없습니다. CRDO나 CLS 같은 부진한 종목에 대해 크게 관심을 보이는 대화는 많지 않았으며, 여러 투자자들이 ANET의 견조함에 놀라움을 표했습니다. NPO 관련 수혜주(picks and shovels)로서 LITE/COHR에 대한 관심이 더 높지만(아마도 ECOC에서의 코멘트와 로드쇼 때문일 것입니다), 롱 포지션을 늘렸다고 말한 투자자는 소수의 공격적인 투자자들뿐이었습니다. 노키아 역시 강한 지지층을 보유한 것으로 보이지만, 상당수 투자자들은 노키아가 CIEN을 크게 아웃퍼폼할 수 있다는 견해에 반론을 제기했습니다(CIEN은 미국 투자자들이 선호하는 종목이며, 항상 그에 걸맞은 멀티플 프리미엄을 받아왔기 때문입니다). 제 느낌으로는 많은 미국 헤지펀드들이 노키아를 롱하고 있는 것 같습니다.
· MRVL과 QCOM이 롱 아이디어로 계속 언급되었으며, 특히 최근 일부 SaaS 종목의 아웃퍼폼을 감안할 때 EDA(특히 CDNS)에 대한 관심이 많은 것으로 보입니다. 늘 그렇듯이(유럽이니까요) 아날로그는 거의 모든 대화에서 언급되었지만, 투자자들은 이 섹터에 대해 확신을 가진 것으로 보이지는 않았습니다.