2026년은 지정학적 충격과 원자재 가격 급변으로 실현 변동성이 치솟으면서 체계적 변동성 캐리 전략에 어려운 해가 되었습니다. 금은 사상 최고 랠리와 뒤이은 급락 과정에서 큰 손실을 입었고, 원유는 미국-이란 전쟁 발발, 휴전 파기, 최근의 재격화로 이어진 연속적인 충격에 흔들렸습니다. 천연가스는 겨울 폭풍에 따른 가격 급등, 옥수수는 1월 예상 밖의 USDA 보고서가 부담이 되었습니다. 반면 2025년 S232 관세 이슈로 고전했던 코멕스 구리는 관세 우려로 내재 변동성이 높게 유지되는 가운데 실현 변동성은 낮아져 연초 이후 매우 양호한 성과를 냈고, 농산물도 설탕을 제외하면 대체로 플러스 수익을 기록했습니다.
어려운 환경에도 옵션 선택과 델타 헤지 등을 최적화한 전략은 플러스 수익을 내며 표준 전략을 크게 앞섰습니다. 원유에서 OTM 콜을 활용한 전략은 ATM 스트래들 기반 표준 전략을 크게 웃돌았는데, 지정학적 긴장과 유가 급등 위험으로 콜옵션의 변동성 프리미엄이 더 두꺼워졌기 때문입니다. 실제로 브렌트 OTM 콜 전략은 연초 이후 +31.3%(종가 기준 델타 헤지)와 +24.9%(시간 단위 헤지)를 기록한 반면, ATM 스트래들 기반 전략은 -7.1%에 그쳤습니다. 유동성이 늘고 있는 주간 옵션을 활용한 전략도 월간 옵션 전략보다 좋았고, 금은 내재 변동성 상한을 두어 극단적인 변동 구간을 걸러낸 것이 성과 개선에 도움이 되었습니다.
Citi의 변동성 대시보드는 브렌트, 헨리허브 천연가스, 난방유, 은의 변동성 프리미엄이 상대적으로 두텁다고 보여줍니다. Citi는 원유, 특히 브렌트 변동성 캐리가 계속 수혜를 받을 것으로 예상하며, 미국-이란 긴장이 완화되어 내재 변동성이 떨어지더라도 프리미엄은 플러스를 유지하고 안정적인 유가 흐름이 오히려 프리미엄 수익화에 구조적으로 유리할 것이라고 봅니다. 브렌트가 WTI보다 내재 변동성이 높고 실현 변동성은 비슷해 브렌트를 선호합니다. 금은 연초 큰 가격 변동을 겪으며 변동성 프리미엄이 0에 가까운 상태지만, 호르무즈 해협 교착이 이어져 박스권이 유지되거나 미국-이란 긴장 완화로 완만하게 오르는 경우 개선될 수 있습니다. 또한 4분기 계절적 성과가 강한 CBOT 곡물 변동성 캐리도 향후 몇 달간 선호한다고 밝혔습니다.