1. GB300 팻 테일(fat tail); 1.6T AEC 상승 여력; 2027년 옵티컬 진입; 하락 시 매수
실적 발표 이후 진행한 당사의 채널 체크는 계속 긍정적이며, 당사는 이번 조정을 매수 기회로 보고 있습니다. 주요 내용은 다음과 같습니다. 1) 2027년 추정 AMZN은 Trn3 램프업과 함께 강한 증가세를 보이고 있고, SPCX는 2027년 7~10GW(2026년 2GW)이며 MSFT/META/ORCL도 순조롭게 진행 중입니다. 2) 당사는 10월 분기 NVDA의 VR 비중을 출하 대수 기준 약 10%(매출 기준 약 20%)로 추정하는데, 당사 체크에 따르면 1.6T 램프업은 아직 초기 단계이나 2027년 추정치에는 상방 여지가 있을 수 있습니다. 3) 당사는 GB300의 두터운 테일이 2027년 추정 구간까지 충분히 이어지면서 출하가 여전히 매우 강하게 유지되어, VR이 200G/레인으로 이동하는 와중에도 커넥티비티/AEC 물량에 상승 요인을 제공할 것으로 봅니다. 4) 당사는 Groq LPX/GOOGL 기회가 가시권에 들어올 가능성이 있는 가운데, 잠재적 신규 CSP 고객사 대응을 위한 2027년 역년 추정 AEC 캐파 확장이 지속될 것으로 봅니다. 5) ZFO/SiPho 옵티컬 램프업과 ALC가 추가적인 상승 요인을 제공합니다. CRDO에 대한 Outperform 의견을 유지하며, 동종 업체 멀티플 하락을 반영해 목표주가를 $290에서 $245로 하향합니다. 다만 CRDO는 AEC 리더십과 성장하는 옵티컬 부문으로 좋은 위치에 있다고 판단합니다.
2. 핵심 포인트
2027년 역년 추정, xAI/SPCX의 대규모 램프업과 AMZN의 대규모 램프업이 진행되며 1.6T는 초기 단계에 있습니다. CRDO가 10월 분기 전분기 대비 11% 증가, 2027 회계연도 추정 전년 대비 85% 이상 증가를 가이던스로 제시한 가운데, 당사는 주요 CSP 고객사에서 AEC 수요가 지속될 것으로 봅니다. 당사는 AMZN(담당: Lloyd Walmsley)이 Trn3의 본격적인 물량 램프업(케이블 수량 세대 대비 50% 증가)과 함께 계속해서 상승 요인을 제공할 것으로 보며, 핵심 고객사인 SPCX(담당: Brett Linzey)는 2027년 역년 추정 연말까지 7~10GW의 대규모 램프업 목표(2026년 역년 추정 2GW 대비 2~3배)를 추진하고 있습니다. MSFT(담당: Gregg Moskowitz), META(담당: Lloyd Walmsley), ORCL(담당: Siti Panigrahi) 모두 램프업을 이어갈 것으로 판단합니다.
블랙웰은 VR이 램프업되는 상황에서도 2027년 추정 구간에 상당한 강세를 보일 수 있으며, 이는 랙/케이블 출하에 긍정적입니다. 당사 체크에 따르면 GB300 램프업은 2026년 하반기 추정 및 2027년 추정 구간까지 종전 예상보다 훨씬 강하게 지속될 수 있으며, 이는 MU-CRDO에 매우 긍정적입니다. GB300이 랙당 약 400만 달러, 145KW인 가운데 타이트한 메모리와 부지/전력/건물(LPS) 여건을 감안하면, 랙당 약 800만 달러, 약 200KW/800V-400V 듀얼 레일 랙인 VR 대비 두터운 블랙웰 테일이 2027년 추정 구간의 랙 출하를 더 끌어올릴 것으로 봅니다. 당사는 이것이 "8월 블랙웰 출하 전월 대비 27% 증가", "2027년 추정 GPU 출하 전년 대비 2배 증가"라는 NVDA의 최근 언급과도 부합한다고 판단합니다. 커넥터 공급업체의 상승 요인은 랙/케이블 수량 증가에서 나오며, 이는 200G/레인 대비 100G/레인의 낮은 ASP라는 하방 요인을 상쇄합니다. NVDA의 경우 당사는 10월 분기 대수의 약 10%(매출의 20%)가 VR/1.6T일 것으로 추정합니다.
2027년 추정 AEC 캐파 증설 지속, ZFO/SiPho 기반 옵티컬, ALC 모두 2027~28년 추정 구간의 상승 여력을 가리키고 있어 하락 시 매수를 권고합니다. 당사는 추가 고객사 확대와 레인당 100G/200G 전환을 뒷받침하는 파이프라인 성장에 맞춰 2027년 추정 구간에 상당한 AEC 캐파 확장이 이어질 것으로 봅니다. CRDO는 ZFO, 옵티컬 DSP, SiPho로 구성된 옵티컬 로드맵의 수혜를 입을 것으로 판단합니다. 또한 당사는 구리 수준의 신뢰성을 유지하면서 30m 도달 거리를 제공하는 ALC가 2028년 역년 추정 구간에 순풍으로 작용할 것으로 보며, 포지트론(Positron)의 최근 8억 7,500만 달러 펀딩 라운드는 동사의 온칩 스케일인(scale-in) 옴니커넥트(Omniconnect) 로드맵에 긍정적입니다.
3. 밸류에이션
당사의 목표주가 $245는 2028 회계연도 추정 P/S 약 13배에 해당하며, 2027/2028 회계연도 추정 매출은 전년 대비 각각 90%/54% 증가합니다. 당사는 AEC, ZFO, SiPho, ALC와 핵심 고객사 SPCX의 램프업이 2028/2029 회계연도 추정 EPS $6.27/$9.77(전년 대비 82%/56% 증가)을 견인하면서 2027/2028 회계연도 추정치에 탄탄한 상승 여력이 있다고 보며, P/S 약 15배 수준은 매력적이라고 판단합니다.