JP모건은 보스턴에서 롭 미오니스 CEO, 10월 1일 취임 예정인 토드 안켄만 CFO, 매튜 팔로타 IR 총괄과 투자자 미팅을 진행했습니다. 최근 30억 달러 규모의 유상증자는 주로 강한 성장 전망에 따른 운전자본 수요 때문이라고 설명했습니다. 현금순환일수가 2026년 2분기 40일대에서 2027년 50일 초반까지 늘어날 것으로 예상되며, 설비투자도 2026년 약 10억 달러, 2027년 15억~20억 달러(기존 가이던스 15억 달러)로 확대될 전망입니다. 증자는 이례적으로 일찍 제시한 매우 강한 2027년 매출 전망을 뒷받침하기 위한 것이지 전망의 추가 상향을 시사하는 것은 아니며, 2027년 전망과 관련해 추가 자금 조달은 없을 것이고 부채 또는 지분을 통한 추가 조달 여부는 2028년 매출 전망에 따라 2027년 하반기에 재검토할 예정이라고 밝혔습니다.
2027년 매출 성장은 하반기에 집중될 것으로 예상됩니다. OpenAI와 1.6T 네트워킹 스위치 등 대형 신규 수주가 대만에서 나오는 실리콘 공급 흐름에 따라 하반기에 몰릴 것이기 때문입니다. 스위치 부문에서는 1.6T가 2027년 800G를 넘어설 가능성이 있지만 이는 실리콘 공급 확대에 달려 있으며, 800G는 여전히 매우 강하고 400G는 비교적 정체된 상황입니다. 경영진은 칩 생산에서 랙 출하까지 약 한 분기의 시차가 있어 칩 업체들이 제시한 출하 전망이 곧 실리콘 소비와 같지는 않다고 지적했으며, 다가오는 인베스터 데이에서 2027년 가이던스를 보다 구체적으로 제시하고 2028년에 대한 방향성도 언급할 계획이라고 밝혔습니다.
OpenAI 랙 프로그램은 설계 복잡성과 촉박한 일정 때문에 1세대에서는 셀레스티카가 단독 공급하며, 수주는 여러 세대에 걸쳐 있고 후속 세대에서도 출시 파트너 지위를 유지할 것으로 기대하고 있습니다. 물량 규모상 결국 이원화가 이뤄지겠지만, 기존 업체가 기술적으로 가장 까다로운 출시 작업을 맡고 프로그램이 성숙하면 두 번째 공급사가 물량을 늘리는 동안 기존 업체는 차세대로 넘어가는 업계의 전형적인 패턴을 따를 것으로 봤습니다. 다만 이 프로그램은 컴퓨트와 L11 랙 작업이 섞여 있어 네트워킹 전용 HPS 프로그램보다 마진이 낮을 것으로 예상됩니다. 이처럼 포트폴리오 내 컴퓨트 비중 확대와 네트워킹용 실리콘, 메모리, 광학 부품의 콘텐츠 가치 상승이 매출총이익률의 역풍으로 작용하지만, 경영진은 네트워킹 평균 마진을 과거 수준으로 유지할 계획이며 투자자들에게 매출총이익률보다는 전사 차원의 견조한 영업이익률 확대에 주목해 달라고 강조했습니다.
AMD 생태계용 스위치는 고객 주문에 앞서 개발된 것으로, 두 개의 토마호크 칩 기반 스케일업 스위치에 한정되며 컴퓨트나 랙 통합 작업은 포함하지 않습니다. 2027년 물량 증가는 칩 공급에 따라 연말에 집중될 전망이며, 엔터프라이즈가 아닌 하이퍼스케일러를 대상으로 하고 현재 해당 시장에서 두 번째 공급사는 보이지 않아 OpenAI와 마찬가지로 2027년에 수십억 달러의 매출을 기여할 것으로 예상됩니다. 구글 TPU 프로그램의 자동화 생산라인은 구글이 비용을 부담하고 소유하고 있지만, 셀레스티카가 대량 생산에 적합하도록 일부 개조를 했으며, 같은 핵심 라인이 수년간 다른 제조사 공장에도 배치되었음에도 이들의 수율은 셀레스티카보다 낮아 장비만으로는 생산 성과를 재현하기 어렵다는 점이 입증되었다고 설명했습니다. 앤트로픽과의 관계는 현재 구글의 머천트 TPU 주요 고객이라는 점에서 구글을 통한 간접적 관계이지만, 셀레스티카는 대규모 커스텀 ASIC 플랫폼 랙 통합에서의 입지를 바탕으로 앤트로픽의 잠재적 커스텀 ASIC 통합 랙 프로그램의 유력 후보가 될 것이라고 시사했습니다. JP모건은 셀레스티카에 대해 비중확대 의견을 유지하고 있으며, 최근 목표주가는 7월 28일 제시한 485달러입니다.