1. CY26-30 CAGR 18%로 상향(기존 14%), 메모리/서버 영향
저희는 AI 산업이 이전에 투자수익률(ROI)을 방어해야 했던 국면에서 벗어나, 구조적·물리적(칩, 전력) 제약을 해소하는 국면으로 이동하고 있다는 저희의 논지를 재확인합니다. 메모리 칩 공급 부족과 가격 상승은 여전히 산업 성장의 업사이드를 이끄는 핵심 레버이지만, 저희는 AI/서버에 대해서도 보다 밝은 전망을 가지고 있습니다. 구체적으로, 저희는 CY30E 반도체 산업 전체 TAM 추정치를 기존 2.7조 달러/CAGR +14%에서 3.2조 달러, 즉 CY26-30E CAGR +18%로 상향하며, 이는 주로 메모리/데이터센터의 성장이 주도하고 자동차/산업용의 더 높은 회복도 점진적으로 기여합니다. 사실상 이 산업은 매출 1조 달러 이정표에 도달하는 데 50년이 걸렸지만, 현재 1.7조 달러인 TAM이 4년 만에 두 배로 늘어날 것으로 보입니다.
2. WFE: TAM 상향, CY28 2,700억 달러, CY30 3,600억 달러 예상
AI가 CY28까지 이어지는 가시성과 함께 다년간에 걸쳐 로직 및 메모리 웨이퍼에 대한 견조한 수요를 계속 견인하고 있으며, 추가 클린룸 캐파가 단기(NT) 업사이드를 열어주고 있어 저희는 WFE 추정치를 상향합니다. 저희의 새로운 CY26 WFE 추정치는 기존 1,440억 달러에서 1,560억 달러(YoY +33%)로, CY27은 기존 1,900억 달러에서 2,100억 달러(YoY +34%)로 조정됩니다. 업사이드는 대부분 메모리 WFE(특히 DRAM)에 대한 기대치 상향에서 비롯되며, CY26/27 각각 610억 달러(YoY +46%)/850억 달러(YoY +38%)에 이를 것으로 예상됩니다. 장기적으로는 첨단 로직(3nm 미만) 확장, A14와 같은 신규 노드, 고대역폭 메모리(HBM) 및 기타 첨단 DRAM, 그리고 NAND 그린필드에 힘입어 업계 WFE가 CY30까지 3,600억 달러로 확대될 수 있으며, 이는 CY26-30 CAGR +23%로 반도체 전체(CAGR 18%)보다 빠른 성장이라고 저희는 판단합니다.
3. 데이터센터/AI는 여전히 반도체에서 가장 밝은 분야
AI 인프라/투자 둔화 가능성에 대한 우려가 커지고 있음에도 불구하고, 저희는 고객 주문, LTA, 캐파 확약, 또는 반도체 가격(메모리/GPU 렌탈)에서 둔화 신호를 전혀 확인하지 못하고 있습니다. 예를 들어, 최신 메모리 가격은 DRAM/NAND 모두 전주 대비 보합 수준이며, NVDA B200의 최신 GPU 렌탈 가격은 시간당 5.72달러로 지난 두 달간 꾸준히 상승해 3월 고점인 약 6.10달러 대비 10% 미만 낮은 수준에 불과합니다. 저희는 또한 월요일에 AMD IR 담당 Matt Ramsay를 초청했으며(보고서는 여기 참조), 그 역시 고객 둔화의 구체적인 신호는 보이지 않는다고 밝혔습니다. 2027년은 모든 컴퓨트/네트워킹/메모리 벤더에 걸쳐 여전히 대부분 예약/계약이 완료된 해이며, 저희는 CPU 수요 가속, XPU 어태치, 새로운 광학 기반 스케일업, 그리고 여러 ASIC 및 GPU 벤더의 AI 가속기 사업 가속에 힘입어 2028년에도 공급이 타이트한 상황이 지속될 것으로 예상합니다.
4. 밸류에이션 매력적, 컴퓨트·네트워킹·아날로그 선호
SOX 지수가 연초 대비 67% 상승했음에도 불구하고, 반도체는 성장성 대비 여전히 매력적인 수준입니다. 이 섹터는 NTM PE 18배에 거래되고 있어 SPX의 19배를 하회하는데, EPS 성장률은 YoY 139%로 전체 시장보다 약 7배 빠릅니다. 저희는 중간선거가 지나고 거시경제 우려가 완화되기 시작할 때까지 전술적으로 신중한 입장을 유지합니다. 최근 투자자들이 AI의 지속성을 재평가하면서 지수는 약 17% 조정을 받았습니다. 단기적으로 섹터가 박스권에 머물 수 있지만, 저희는 컴퓨트(NVDA, AMD), 네트워킹(MRVL), 아날로그(ADI, ON)가 더 높은 방어력을 보일 것으로 예상합니다. 모멘텀이 재개된다면 MU, LRCX, AMAT, INTC가 상승을 주도할 수 있다고 판단합니다.