일본과 미국의 금융정책 결정을 앞두고 9월 15일 닛케이평균과 TOPIX는 모두 소폭 등락에 그쳤습니다. 시장은 두 회의를 결과를 사전에 좁히기 어려운 "라이브 이벤트"로 보고 있습니다. 결정 내용과 기자회견에 따라 주가와 금리가 흔들릴 수 있습니다. 현재의 보합세는 재료 부족보다는 이벤트 전에 포지션 구축을 자제하는 움직임에서 비롯된 것으로 분석됩니다. 현물주식에서는 전날 프런티어 AI 개발 둔화 우려로 매도됐던 AI 및 반도체 관련주에 재평가 매수가 들어왔습니다. 다만 매도와 매수 모두 지속성은 약하며, 시장은 AI 개발 둔화의 현실성과 실적 영향을 아직 본격적으로 따지지 않는 모습입니다. 미국 필라델피아 반도체(SOX) 지수와 STOXX Global AI Index 구성 종목의 9월 14일 기준 보도 톤도 소폭 악화하는 데 그쳤습니다. 따라서 AI 전반의 비관론으로 번지는 움직임은 현재로서는 제한적이라고 JP모건은 판단합니다.
일본 주식의 수급 기반 센티먼트 지수는 금리, 환율, 원유, AI 관련 악재가 잇따르는 가운데에도 중립인 0 부근을 유지하고 있습니다. 한국과 중국 본토에서도 비슷한 경향이 나타나 동아시아 공통의 이벤트 전 관망으로 해석됩니다. 시장이 악재에 내성을 보이는 것일 수도 있습니다. 반면 이벤트를 앞두고 포지션이 가벼워 반응이 드러나지 않았을 가능성도 고려해야 한다고 보고서는 지적합니다.
조용한 주식시장과 달리 톱다운형 헤지펀드(CTA, 글로벌 매크로)의 수익은 급격히 개선됐습니다. 롱숏 등 바텀업형 헤지펀드의 9월 성과는 대체로 횡보했습니다. 반면 CTA와 글로벌 매크로 헤지펀드는 꾸준히 수익을 쌓았습니다. 특히 CTA는 7월에 발생한 최대 낙폭(-3.3%)을 모두 만회하고 연초 이후 최고치를 경신했습니다. JP모건 QDS팀 추정으로는 채권선물 숏과 원자재 롱의 기여가 컸습니다. 각국 장기금리 상승을 선점한 포지션이 이벤트 전 주요 수익원이었던 것으로 보입니다.
다만 일본은행 회의 이후에도 톱다운 투자자들의 일본국채(JGB) 숏 확대가 이어질지는 의문이라고 보고서는 밝힙니다. 선물과 스와프를 통한 숏은 크게 누적됐습니다. 그러나 JGB 관련 보도의 긍정·부정 톤 비율은 6월 말까지 이어진 약세화에서 최근 반전했습니다. 즉 하방 모멘텀을 노린 JGB 약세 포지션 확대를 시장 "분위기"의 대리지표인 약세 내러티브가 따라가지 못하는 괴리가 생기기 시작했습니다. JGB 매도의 근간인 국내 경기의 강함은 유지되겠지만, 모멘텀 거래와 일본은행의 비하인드 더 커브 우려에 따른 추가 부분에는 수정 여지가 생겼을 수 있습니다. 실제로 일본은행 관련 "Behind the Curve" 보도 건수 스코어는 후퇴하고 있습니다. 한편 JP모건의 일본은행 발언 스코어는 매파적 톤을 유지하고 있습니다.
일본은행이 시장 예상대로 25bp 금리 인상을 단행하면서 정책 운영에 대한 시장 신뢰를 높이는 "좋은 매파화"를 보일 수 있습니다. 이 경우 장기 구간의 엔화 금리 변동성은 낮아지기 쉽습니다. 추가 인상 기대로 2년물 금리는 상승하고 10년물 금리는 보합 또는 소폭 하락하는 트위스트 플래트닝도 예상됩니다. 반대로 실수요 투자자의 장기채 패닉 매도를 유발하는 "나쁜 매파화"가 될 수도 있습니다. 그렇게 되면 JGB 약세 내러티브와 숏 모멘텀 거래 확대가 다시 같은 방향으로 맞춰질 위험이 있습니다.
JP모건은 회의 이후의 주식 스타일 선호를 검토했습니다. 이를 위해 2023년 4월부터 2026년 8월까지 TOPIX500 종목을 외수, 내수(금융 제외), 금융으로 나눴습니다. 그리고 2년물 금리가 상승한 날을 10년물 금리 반응에 따라 4개 국면으로 분류해 1개월 후 성과를 집계했습니다. 트위스트 플래트닝 국면에서는 외수 베타 롱숏(+0.64%), 외수 고베타(+0.59%), 내수 베타 롱숏(+0.59%)이 상위를 차지했습니다. 반면 금융 밸류 롱숏(-0.20%), 외수 밸류 하위군(-0.45%), 외수 밸류 롱숏(-0.47%)은 부진했습니다. 장기금리 부담이 완화되면서 이벤트 전에 축소됐던 그로스 포지션이 복원된 것으로 해석됩니다. 그 결과 경기 확장 민감도가 높은 종목으로 자금이 향했을 가능성이 있습니다. 반대로 금리 상승 국면에서 헤지 목적으로 선호돼 온 밸류에는 플래트닝이 역풍이 되기 쉽습니다.
다른 국면의 결과도 제시됐습니다. 베어 플래트닝에서는 외수 베타 롱숏(+0.63%)과 외수 퀄리티 롱숏(+0.55%)이 우위였고, 외수 밸류 롱숏(-0.78%)이 가장 부진했습니다. 2년과 10년 금리가 비슷하게 오르는 병행 상승에서는 금융 고모멘텀(+0.78%)과 금융 고베타(+0.76%)가 강세를 보였습니다. 베어 스티프닝에서는 내수 고퀄리티(+0.28%)가 상위였고, 외수 밸류 롱숏(-0.48%)이 하위였습니다.
결론적으로 JP모건은 일본은행 회의 이후 정책금리 변경 폭 외에도 몇 가지 반응을 함께 봐야 한다고 강조합니다. 2년과 10년 금리 차이, 장기금리 변동성, JGB 보도 톤의 반응이 그것입니다. "좋은 매파화"에서 트위스트 플래트닝으로 이행한다면 고베타 복원과 밸류 차익실현을 염두에 두라고 권고합니다. 반대로 10년물 금리가 한층 더 오른다면 비하인드 더 커브 우려와 JGB 약세 내러티브의 재점화를 확인해야 합니다. 이벤트 전에 수익을 쌓은 일부 투기 세력의 JGB 베어 포지션이 회의 후에도 유지될지, 차익실현으로 돌아설지가 다음 종목 선택을 가를 것이라고 보고서는 전망합니다.