고객 피드백 - 앤트로픽 코멘트 관련. (i) 다수는 규제 프레임워크가 필요하다고 봅니다. (ii) 대부분은 AI 리더십 유지에 관한 트럼프의 발언을 감안할 때 이것이 조만간 실제로 실현될지 확신하지 못합니다. (iii) 기저의 AI 캐펙스 사이클은 여전히 견조하며 수급(S/D)은 타이트합니다. (iv) 다만 고객들의 테크 비중 확대 의향은 약합니다. 확신 수준은 낮아지고 있고, 리스크는 커지는 것으로 인식되고 있으며, 단기 내 리그로싱(re-gross)에 대한 기대는 뒤로 밀렸습니다. 테크 스페셜리스트 스콧 실버(Scott Silver), 마크 실스키(Mark Schilsky), 조시 마이어스(Josh Meyers)도 각자의 견해와 피드백을 공유합니다.
- 스콧 실버(Scott Silver, EMEA 테크 스페셜리스트 세일즈): "투자자들로부터 일관되게 나오는 메시지는 주말 앤트로픽 헤드라인이 많은 이들이 기대했던 반도체로의 리그로싱(re-gross)을 지연시켰다는 것입니다. 이번 주는 잠재적으로 결정적인 구간으로 여겨졌습니다. 포지셔닝은 가벼운 상태이고, 컨퍼런스 시즌이 개막하며, 다가오는 IPO 마케팅이 투자자들을 다시 트레이드로 끌어들일 일련의 온건한 촉매를 제공할 것으로 예상되었기 때문입니다. 이번 헤드라인이 여기에 제동을 걸었고, 함의가 더 명확해지기 전까지는 리스크를 추가하려는 의향이 거의 없습니다. 답답한 점은... 제가 대화한 누구도 이것이 궁극적으로 AI 지출 감소를 의미한다고 실제로 믿지는 않는다는 것입니다. 냉정을 되찾고 나면, 캐펙스는 변함이 없으며 이것은 경제성만큼이나 책임 있는 개발과 규제 포지셔닝에 관한 문제라는 결론에 이를 가능성이 큽니다."
- 마크 실스키(Mark Schilsky, 미국 인터넷 스페셜리스트 세일즈): "여러 면에서 주말 최대의 AI 관련 뉴스는 재귀적 자기개선(RSI)이 업계 전반에서 일어나기 시작했다는 사실이 드러났다는 점입니다. 물론 오늘 우리가 이야기할 주제는 그것이 아니지만 말입니다... 저는 AI 개발이 실질적으로 둔화될 것으로 보지 않습니다. 오히려 RSI가 가까워졌다면 가속화될 가능성이 더 큽니다... 다만 선도 AI 랩 일부가 조율된 방식으로 최첨단 AI 개발을 늦출 것이라고 진심으로 믿는다면, AI 후발주자(메타, 마이크로소프트, 중국 랩들)와 AI 패자(부킹, 익스피디아)를 사야 합니다. 그리고 사이버 보안 비중을 늘려야 합니다."
- 조시 마이어스(Josh Meyers, 미국 하드웨어 & 반도체 스페셜리스트 세일즈): "현재로서는 패닉에 빠질 필요는 없어 보입니다. AI 추론 경쟁은 여전히 진행 중이고, AI 캐펙스 관련 주식들은 이미 상당한 폭의 조정을 겪었기 때문입니다... 자유세계 프론티어 랩들의 AI 안전성에 관한 다리오의 에세이에 대해서는... 이것이 진공 상태에서 나온 것은 아닙니다(드와케시 파텔의 최근 작업과 빌 게이츠의 발언, 그리고 지난주 제이콥 콕슨의 사임을 참고하십시오)."
JPM 전략 뷰 - 건설적 시각을 유지해야 할 근거
JPM 주식 전략팀은 주식에 대해 계속 건설적인 입장을 유지하고 있습니다. 최근 금리 상승이 주식 심리를 압박했으나, 주식 스트래티지스트 두브라브코 라코스 부야스(Dubravko Lakos Bujas)(링크)와 미슬라브 마테이카(Mislav Matejka)(링크)는 모두 최근의 주식 약세가 지속될 가능성은 낮다고 봅니다.
두브라브코의 핵심 메시지 - 80년간의 역사적 분석에 따르면, 10년물 금리와 S&P 500 멀티플 사이에는 역 "U"자 관계가 존재합니다. 즉 일정 지점까지는 양(+)의 관계라는 것입니다. 현재 컨센서스 EPS 성장률은 20%를 상회하며, S&P는 27년 P/E 기준 18배에 거래되고 있습니다. 이러한 강력한 성장 전망이 실현된다면, 역사적으로 볼 때 멀티플은 리레이팅 여지가 있을 뿐 아니라 주식이 6%에 가까운 10년물 금리도 견뎌낼 수 있음을 시사합니다. 현재 S&P 멀티플이 장기 평균 16배를 상회하기는 하나, 추세를 웃도는 이익 성장, AI 주도 생산성, 그리고 더 높은 질의 지수 구성을 감안하면 20배 P/E는 합리적이라고 봅니다. 섹터 측면에서는 베어 스티프닝이 일반적으로 에너지·금융 같은 경기민감주에 유리하고, 베어 플래트닝은 테크에 유리하며, 테크를 제외한 채권 대용주(유틸리티, 통신, 필수소비재, 부동산 등)가 가장 부정적으로 노출됩니다.
미슬라브의 핵심 메시지 - 큰 그림에서의 견해는 (i) 연준의 금리 인상이 절제된 수준에 머물고, (ii) 견조한 이익 성장을 배경으로 이루어지며, (iii) 인플레이션 기대가 탈고정(de-anchored)되지 않는 한... 주식은 완만하게 상승할 수 있고, 금리-주식 간의 관계도 계속 양(+)의 관계를 유지할 것이라는 점입니다. 요컨대 미슬라브는 6개월 후 금리와 주식이 모두 지금보다 높을 것으로 보며, 최근 몇 주를 제외하고 연초 이후 목격해온 양의 상관관계 추세가 이어질 것으로 봅니다. 다만 금리를 둘러싼 오차 허용 범위는 좁아지고 있습니다. 10년물 금리가 현재 5~5.5% 수준에 수렴하고 있는데, 이는 역사적으로 양의 상관관계가 무너지기 시작하고 '고금리'와 '고인플레이션' 내러티브가 지배하기 시작하는 지점입니다. 따라서 성장세가 이토록 강한 시점에 신중론으로 돌아서는 것은 시기상조라고 보면서도, 기존의 매크로 순풍이 약해지고 있고 변동성이 지속될 수 있으며 현 밸류에이션에서의 상승 여력이 오차를 허용할 여지를 줄여놓았다는 점은 인정합니다.
단기적으로 어디에 숨어야 하는가? 장기적으로 선호하는 테마는 여전히 반도체, 광산, 자본재입니다. AI 캐펙스와 현대적 중상주의라는 두 가지 포괄적 메가 테마를 감안한 것입니다. 다만 이들 섹터는 현재 매크로 역풍(디그로싱 또는 금리 상승에 기인)에 직면해 있으며, 어디로 로테이션할 것인가에 대한 논쟁을 촉발하고 있습니다. 은행은 많은 투자자들에게 점점 더 주목받는 분야이며, 특히 재정 및 경상수지가 견실해 금융 억압 정책에 대한 우려가 덜한 국가들, 예컨대 한국, 대만, 홍콩, 싱가포르가 그러합니다. 다시 살펴볼 만한 또 다른 섹터는 방산입니다. 기저 펀더멘털이 견조하고 대체로 매크로와 무관하며, 지난 6개월간 20% 조정을 받았고, EPS 추정치는 계속 상향되고 있으며, 수주 흐름도 가속화되기 시작했습니다(한화와 크로아티아 사례 등).