씨티는 예상을 소폭 웃돈 근원 CPI와 에너지 가격의 재상승이 맞물리면서 이번 주 FOMC에서 25bp 인상으로 컨센서스가 기울기에 충분하다고 보고, 연준이 정책금리를 3.75~4.00%로 인상할 것으로 전망합니다. 인상 결정은 만장일치일 수도 있지만 동결을 선호하는 최대 두 명의 반대표가 나와도 놀랍지 않다는 입장입니다. 이번 인상은 인상 사이클의 시작이 아니라 "조정(calibration)"으로 제시될 가능성이 높으며, 기저 인플레이션이 둔화되고 있고 에너지 가격이 광범위한 소비자물가로 전이되지 않고 있다는 증거가 늘고 있는 만큼, 씨티의 기본 시나리오는 연준이 단 한 차례만 인상한 뒤 올해 남은 기간과 2027년 초까지 동결을 유지하다가 2027년 6월에 인하로 복귀하는 것입니다.
지난 3개월간의 데이터는 기저 인플레이션이 둔화되고 있다는 씨티의 확신을 높였으며, 근원 CPI 상승률은 전년 대비 2.4%로 5년 만의 최저치를 기록했습니다. 그러나 근원 PCE가 7월 전월 대비 0.25%, 8월 0.29%를 기록한 표면적 수치는 다수의 위원들에게 25bp 인상이 신중한 선택이라고 설득하기에 충분할 것으로 보입니다. 씨티는 7월 수치 중 11bp가 곧 하향 조정될 예정인 귀속 가격인 포트폴리오 운용 수수료 때문이었고, 8월 수치 중 10bp는 사상 최대의 휴대전화 요금제 가격 인상 때문이었다는 점을 지적합니다. 여기에 에너지 가격 재상승과 글로벌 중앙은행들의 매파적 정책 재평가도 인상을 거부하기 어렵게 만드는 요인입니다.
기본 시나리오에서 워시 의장은 대부분, 혹은 전원의 위원들을 설득할 수 있을 것으로 봅니다. 노동시장이 안정적인 만큼 인상에 대해 유보적인 위원들도 경제에 미치는 영향이 제한적이고 인플레이션이 낮아지거나 실업률이 오르면 언제든 되돌릴 수 있는 일종의 "리스크 관리" 인상으로서 지지할 수 있다는 것입니다. 다만 합의를 이끌어내기 위해 워시 의장은 기자회견에서 이번 인상이 조정의 성격이며 추가적인 매파적 조치로 해석되어서는 안 된다고 설명해야 할 것으로 예상되며, 이를 제한적 가이던스와 회의별 접근을 선호하는 자신의 입장과 일치하는 것으로 전달할 수 있습니다. 비교적 비둘기파적인 메시지와 함께 인상하는 것이 만장일치를 이끌어내는 데 도움이 될 수 있습니다. 윌리엄스 뉴욕 연은 총재는 최근 발언에서 인상 쪽으로 기울지는 않았지만 선택지를 열어두었고 의장을 지지할 의사가 있을 수 있습니다. 씨티가 예상하는 성명서 수정안에서는 12대 0 만장일치로 표결하고, 경제활동이 중동 분쟁 등에 따른 높은 불확실성에도 견조하게 확장 중이며 생산성 성장과 자본투자가 강하다고 기술하고, 인플레이션은 에너지 등 특정 부문의 공급 충격을 일부 반영해 2% 목표 대비 높은 수준을 유지한다고 서술하면서, 지난 회의에서 인상을 선호한 해맥, 카시카리, 로건의 반대 문구는 삭제될 것으로 봅니다.
경제전망요약(SEP)의 2026년 4분기 전망 수정은 전반적으로 비둘기파적일 것으로 예상됩니다. 실업률은 0.1~0.2%p 하향되어 4.2%로, 실질 GDP 성장률은 6월과 같은 2.2%로 유지되지만, 근원 PCE 인플레이션은 최근 데이터와 9월 30일 발표 예정인 방법론 개정을 반영해 약 30bp 낮아진 3.1%로 의미 있게 하향될 것으로 봅니다. 월러 이사가 이 개정을 언급한 바 있으며 대부분의 이사들과 일부 지역 연은 총재들이 이를 근원 PCE 전망에 반영할 것으로 예상됩니다. 헤드라인 PCE는 3.6%에서 3.4%로, 2026년 말 연방기금금리 전망은 3.8%에서 4.1%로, 2027년은 3.6%에서 3.9%로 상향되고 2028년 3.4%와 장기 3.1%는 유지될 전망입니다.
점도표는 6월과 마찬가지로 워시 의장을 제외한 모든 이사와 총재가 제출할 것으로 보이며, 올해 남은 FOMC가 두 차례뿐인 만큼 대부분은 동결 또는 추가 25bp 인상을 지지하고 10월과 12월 모두 인상이 필요하다고 보는 위원은 3명 정도에 그쳐 중앙값은 올해 한 차례 추가 인상을 가리킬 것으로 예상됩니다. 2027년 이후에는 인플레이션 둔화를 예상하며 점진적 인하를 반영할 가능성이 높으며, 올해 인상한 뒤 내년에 인하하겠다는 위원 다수의 계획은 이번 인상이 금리가 계속 오르거나 상당히 높은 수준에 유지될 신호가 아니라는 메시지를 강조하는 데 도움이 될 것입니다. 워시 의장은 이전 발언과 일관되게 정책 경로에 대한 추가 가이던스를 거의 제공하지 않고 "인플레이션은 선택이다", 목표 복귀까지 "할 일이 남아 있다"는 익숙한 표현을 반복할 것으로 보입니다.
씨티는 최근 인플레이션 데이터가 기저 추세의 냉각을 가리킨다고 해석하며, 향후 양호한 인플레이션 지표가 10월과 12월 연준의 동결을 뒷받침할 것으로 봅니다. 잔여 계절성으로 2027년 초 근원 인플레이션이 강하게 나올 수 있어 기본 시나리오에서는 2027년 중반까지 인하 재개가 지연되지만, 이러한 잔여 계절성 패턴이 반복되지 않거나 노동시장이 약화되거나 AI 및 주식 밸류에이션에 대한 심리가 악화될 경우 더 이른 인하 쪽으로 리스크가 기울어 있다고 평가합니다.