프리뷰에서 언급한 대로, 오라클은 FY27을 시작하는 분기에 강력한 실적을 내놓으며 매출과 이익 모두에서 시장 예상치를 상회했습니다. FQ1 실적은 실적 발표를 앞두고 저희가 제기했던 거의 모든 논점을 해소했습니다. 1) IaaS/OCI 성장률이 전년 대비 121%로 컨센서스 115%를 상회했으며, FQ4의 전년 대비 93%에서 가속되었습니다. 경영진은 FY27 잔여 기간 동안 IaaS 성장이 추가로 가속될 것으로 기대하고 있습니다. 2) FY27 매출 가이던스가 900억 달러에서 "최소 900억 달러"로 상향되며, 데이터센터 지연이 FY27 매출에 영향을 줄 수 있다는 투자자들의 우려를 해소했습니다. 3) 200억 달러 규모의 ATM 발행을 완료하며 주요 오버행을 제거했습니다. 4) 영업이익률은 영업비용 관리가 매출총이익률 하락을 상쇄하면서 기대치를 상회했습니다. 5) RPO는 계속 증가하여 300억 달러의 신규 RPO가 추가되었으며, 대부분이 선지급 및 BYOH를 통한 것이었습니다. 6) CapEx는 900억~950억 달러로 재확인되었으며, 순현금 지출은 700억 달러입니다. 10월 28일 투자자의 날(Investor Day)이 다음 주요 촉매입니다.
핵심 포인트
계절적으로 부진한 분기임에도 ORCL은 강력한 FQ1 실적을 내놓았습니다. FQ1 총매출은 193억 달러(전년 대비 +30%)로 컨센서스 191억 달러를 1% 상회했으며, IaaS가 74억 달러(전년 대비 +121%)로 이를 견인하며 시장 예상치인 72억 달러(전년 대비 +115%)를 웃돌았습니다. 이번 서프라이즈는 오라클의 캐파 램프업이 기록적인 수주잔고를 매출로 전환시키고 있음을 확인해주며, FQ1'27의 공급 속도(+850MW로, FY26 전체 구축량의 약 73%를 단일 분기에 달성)는 지속적인 가속을 시사합니다. GPU 가동률은 97.9%를 유지했고, 갱신 시점이 도래한 캐파는 기존 계약 대비 20% 프리미엄으로 갱신되거나 재판매되어, 범용화(commoditization) 비관론에 맞서 가격 결정력을 재확인시켜 주었습니다. 경영진은 이제 RPO의 약 절반이 향후 36개월에 걸쳐 매출로 전환될 것으로 예상하고 있는데, 이는 이전에 공시한 12%/34% 전환율과 대비됩니다. 또한 역사적으로 계절적 비수기인 1분기에 총매출이 처음으로 전분기 대비 성장했습니다.
영업비용 관리가 매출총이익률 압박을 상쇄했습니다. Non-GAAP 영업이익률은 42.1%(전년 대비 +35bp)를 기록했는데, 영업비용 효율화가 매출총이익률 하락을 충분히 상쇄했기 때문입니다. Non-GAAP EPS는 1.92달러로 전년 대비 30% 성장하며, 오라클이 수익성을 보호하면서도 AI 인프라를 확장할 수 있음을 보여주었습니다. 저희는 이전 보고서에서 강조했듯이, 컨센서스가 중기적으로 매출총이익률과 영업이익률 모두를 잘못 모델링하고 있다고 보고 있습니다. 경영진은 10월 28일 투자자의 날에서 장기 마진 궤적과 업데이트된 목표치에 대한 전체 세부 내용을 제공할 것으로 예상하며, 저희는 이를 주가의 다음 주요 촉매로 보고 있습니다.
RPO 성장이 지속되고 있으며, 점점 더 자본 효율적입니다. RPO는 6,640억 달러(전년 대비 +46%)로 증가했으며, FQ1에 300억 달러의 신규 RPO가 추가되었습니다. 이 중 대부분은 추가 자금 조달 필요성을 제한하는 BYOH/선지급 방식으로 구조화되었습니다. 경영진은 FY27 총 CapEx 가이던스 900억~950억 달러와 순현금 지출 700억 달러를 기존 가이던스와 동일하게 재확인했습니다.
FY27 가이던스 상향, 데이터센터 지연 우려에 직접 대응했습니다. 경영진은 FY27 매출 가이던스를 900억 달러에서 "최소 900억 달러"(전년 대비 +34%)로 상향했으며, Non-GAAP EPS 가이던스도 8.05달러에서 8.10달러로 상향했습니다. 뉴멕시코 및 위스콘신 데이터센터 부지와 관련해, 경영진은 건설이 계획대로 진행되고 있음을 확인했으며(뉴멕시코는 Bloom 연료전지에 대한 대기 배출 허가를 마무리 중이고, 위스콘신은 지역 전력회사들과 계통 용량 문제를 조율 중), 두 부지 모두 FY27 매출 또는 이익 가이던스에 아무런 영향을 미치지 않는다고 명시적으로 밝혔습니다. 경영진은 또한 다수 부지에 걸친 포트폴리오 다각화를 강조하며, 어떤 단일 약 1GW 프로젝트도 특정 분기 실적을 유의미하게 움직일 수 없다고 설명했습니다.
자금 조달 오버행이 제거되었습니다. 오라클은 200억 달러 ATM 발행 전량을 완료하여 단기 희석 불확실성을 제거하고 자금 조달 계획의 FY27 지분 조달 부분을 마무리했습니다.