다음 주 FOMC 회의가 종료되는 시점에 위원회가 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인상해 3.75~4.0%로 올릴 것으로 예상합니다. 시장이 반영하고 있는 것보다는 더 박빙의 판단이라고 보지만, 결국 의장이 반복해 내놓은 인플레이션 불용(intolerance)에 대한 강경한 경고는 이를 뒷받침할 어떤 조치가 없다면 제도적 신뢰성을 훼손할 위험이 있습니다. 다음 주 인상을 전적으로 지지하지는 않을 위원이 일부 있을 수 있으나, 반대표는 나오지 않을 것으로 예상합니다. 조치가 없는 리스크 시나리오에서는 또다시 세 건의 매파적 반대표가 나올 것으로 예상합니다. 점도표에서는 중간값이 연말 기금금리 목표치 4.0~4.25%를 가리킬 것으로 보는데, 이는 다음 주 예상되는 인상에 더해 올해 한 차례 추가 인상을 시사하는 것입니다. 리스크 시나리오는 중간값이 다음 주 이후 추가 인상이 없는 것으로 나타나는 경우입니다. 다음 주에 2029년까지 연장될 나머지 전망 기간에 대해서는, 장기 점도표 수준으로의 점진적인 하강을 예상하며, 해당 장기 점도표는 3.25% 또는 그 이상으로 상향 조정될 것으로 전망합니다. 회의 후 성명서에는 의미 있는 변화가 없을 것으로 봅니다. 저희로서는 다음 주 이후 12월에 한 차례 더 인상이 있을 것으로 보고 있습니다. 중간선거를 논외로 하면, 10월에 건너뛰는 것에 대한 설득력 있는 근거는 인상이 경제에 미치는 영향을 관찰하는 데 시간이 걸린다는 점입니다. 인플레이션은 계속해서 공급 충격에 따른 것으로 보이며, 따라서 내년까지 이어지는 장기간의 인상 사이클은 예상하지 않습니다.
다음 주 인상의 근거는 단순합니다. 근원 PCE 인플레이션이 올해 들어 매달 3%를 웃돌았고, 최근 2%를 향한 진전이 거의 없었다는 점입니다. 인내(patience)를 주장할 근거도 있습니다. 저희 추정으로 8월까지 3개월 연율화 근원 PCE는 2.7%인데, 훌륭하지는 않지만 올바른 방향으로 움직이고 있습니다. 인플레이션 기대는 안정적이며 노동시장에서 과열 조짐은 없습니다. 그러한 주장이 우세할 수도 있었겠지만, 지금까지 신임 의장은 왜 2% 인플레이션으로의 복귀를 기대해야 하는지를 설명하지 않았습니다. 대신 그의 첫 두 차례 회의는 매파적인 말과 비둘기파적인 행동을 내놓았습니다. 이후 잭슨홀에서 그는 "인플레이션이 분명하게, 그리고 충분한 속도로 우리의 목표를 향해 움직이고" 있지 않는 한 행동에 나서겠다고 다짐했습니다. 앞서 언급한 3개월 진행률을 감안하더라도, 그 발언은 다음 주 동결과는 부합하지 않습니다. 금리 인상에 반대할 만한 인물은 누구일까요. 월러 이사는 최근 인내의 근거를 상세히 설명했습니다. 보먼 이사는 여름 동안 매파적 합창에 동참하지 않았습니다. 그리고 뉴욕 연은의 윌리엄스 총재 역시 인플레이션 오버슈팅에 관용적인 태도를 보여왔습니다. 이들 투표권자가 다음 주 동결에는 동조하리라고 보지만, 저희의 최선의 추측은 이들이 반대표를 던질 만큼 견해가 확고하지는 않다는 것입니다. 만약 저희 판단이 틀렸고 위원회가 다음 주에 인내를 택한다면, 해맥, 카시카리, 로건이라는 동일한 세 명의 총재가 매파적 반대표를 던질 것으로 예상합니다.
회의 후 성명서는 4월과 6월 사이에 대폭 변경되었습니다. 그 후 6월과 7월 사이에는 아주 작은 점진적 변화라는 익숙한 패턴으로 되돌아갔습니다. 다음 주에도 이런 양상이 반복될 것으로 예상하며, 유일하게 주목할 만한 변화는 취해진 정책 조치에 대한 서술일 것입니다.
다음 주 결정은 점도표를 포함한 경제전망요약(SEP) 업데이트와 함께 발표되며, 이번에는 2029년까지 연장됩니다. 경제 전망과 관련해서는 GDP 성장률 중간값 전망이 크게 바뀔 이유가 없다고 보는데, 6월 전망에서는 전망 기간에 걸쳐 2% 초반대 성장이 이어지는 것으로 나타났습니다. 6월 회의에서 제시된 올해 실업률 중간값 전망치는 4.3%였습니다. 이는 0.1~0.2%p 낮아지되, 나머지 전망 기간 동안 NAIRU 중간값 전망치인 4.2% 부근에 머물 것입니다. 올해 근원 PCE에 대한 최신 중간값 전망치는 3.3%로, 다음 주에 0.1~0.2%p 상승할 수 있습니다. 2027년 근원 수치 역시 2.6%로 0.1%p 상향 조정된 뒤 2028년에는 2% 근처로 돌아갈 수 있습니다. 올해에 대한 6월 점도표는 인상 없음을 전망한 쪽과 최소 한 차례 인상을 전망한 쪽으로 거의 균등하게 나뉘어 있었습니다. 다음 주 올해 점도표도 이와 비슷한 모습을 보일 것으로 예상합니다. 위원회의 상당수는 다음 주 예상되는 인상으로 만족할 가능성이 큽니다. 다만 저희는 위원회의 최소 절반이 한 차례 추가 인상을 전망할 것으로 봅니다. 최근 점도표들은 중립금리, 즉 장기 점도표 수준으로의 느린 복귀를 시사하는 궤적을 나타내왔습니다. 저희는 이것이 계속 타당하다고 보며, 2026년 4.125% 이후 2027년, 2028년, 2029년을 각각 3.875%, 3.625%, 3.375%로 전망합니다.
장기 점도표 중간값은 2024년 동안 2.5%에서 3.0%로 꾸준히 상승했습니다. 이후 2025년에는 변동이 없었고, 올해 3월에 8분의 1포인트 더 올라 3.125%가 되었습니다. 저희는 이 수치가 계속 상승할 것으로 생각했지만, 6월에는 3.0625%로 소폭 하락했습니다. 그럼에도 굴하지 않고, 저희는 진행 방향이 상향이라고 계속 믿으며 이 추정치가 다음 주 3.25%로 올라갈 것으로 예상합니다.
워시 의장 체제에서 열린 첫 두 차례의 회의 후 기자회견은 실질적인 내용을 거의 내놓지 못했습니다. 대신 태스크포스에 대한 이야기와 "명확한 시각(clear eyed)"과 같은 슬로건 등이 있었습니다. 잭슨홀 연설에서 워시는 경제 지표에 대해 잠시 언급했으므로, 사명 선언문보다 경제에 더 초점을 맞추는 기자회견으로 소폭 이동하는 모습을 볼 가능성도 있습니다.