JP모건) 오라클; 2027회계연도 1분기 실적은 IaaS의 세 자릿수 성장과 260억 달러 규모의 추가 수주잔고(RPO)로 매출 성장 경로가 한층 공고해졌음을 보여주었으나, 자금 조달 문제는 여전히 논쟁거리로 남아 있음. TP$200
본문 요약
오라클은 6월 분기 이후 주가를 짓눌러 온 핵심 우려들, 즉 RPO 증가 속도의 지속 가능성, 데이터센터 지연 논란 속 RPO의 매출 전환 여부, 그리고 이미 발표된 규모 이상의 추가 자본 조달 필요성에 대응하는 데 도움이 될 실적을 발표했습니다. 총매출은 전년 대비 30% 증가해 가이던스를 상회했으며, 클라우드 인프라가 세 자릿수 성장을 기록하고 RPO는 전 분기 대비 260억 달러 추가로 늘었습니다. 강세 요인으로는 먼저 이번 분기 850MW의 용량이 인도되었는데, 이는 F4Q26 전체 인도량의 약 3배에 달하며 투자자들의 주목을 받아온 주력 사이트는 전혀 포함되지 않아 구축의 다변화와 단일 사이트 지연 리스크 완화를 보여준다는 점입니다. 또한 선불(prepay) 또는 고객 하드웨어 반입(BYOH) 구조를 중심으로 300억 달러 이상의 신규 AI 계약이 체결되었고, 매출총이익률 하락에도 불구하고 운영 레버리지와 비용 규율로 PF 영업이익률이 약 42%로 유지되었습니다. JP모건은 인프라 비중이 커지는 만큼 매출총이익률보다 영업이익률이 적절한 평가 기준이라는 견해를 유지합니다. 회사는 신규 수주가 FY27에 계획된 400억 달러 자본 조달(ATM 공모 200억 달러 포함) 외에 추가 현금을 요구하지 않을 것이라며 투자자들을 안심시키려 했습니다. 다만 FY28 이후 순 설비투자가 정점을 지나 크게 둔화될지는, 견조한 업계 수요를 바탕으로 경쟁사들도 중기적으로 설비투자를 지속 확대하려는 상황에서 계속 논쟁이 될 것으로 보입니다. JP모건은 1분기의 견고한 실행력, 연중 IaaS 매출 가속 가이던스, 그리고 RPO의 약 50%가 36개월 내 매출로 전환될 것이라는 전망을 근거로 컨센서스를 상회하는 매출 및 이익 추정치와 2027년 12월 목표주가 200달러를 유지합니다.
1분기 실적을 보면 총매출은 193억 5,000만 달러로 전년 대비 30% 증가해 JP모건 추정치 192억 5,000만 달러와 컨센서스 191억 3,000만 달러를 상회했습니다. 클라우드 매출은 116억 달러(전년 대비 62% 증가)였고, 이 중 IaaS가 74억 달러로 121% 성장하며 성장을 주도했습니다. 반면 SaaS 42억 달러(10% 증가)와 소프트웨어 56억 달러(3% 감소)는 JP모건 추정치를 소폭 밑돌았습니다. PF 매출총이익률은 데이터센터 램프업 비용과 인프라 믹스 영향으로 61.0%에 그쳐 추정치 62.0%를 하회했으나, 영업비용이 36억 5,000만 달러로 전년 대비 9% 감소하면서 영업이익은 81억 5,000만 달러(마진 42.1%)로 JP모건 추정치에 부합했고 컨센서스 78억 1,000만 달러를 웃돌았습니다. PF EPS는 1.92달러로 JP모건 추정치 1.76달러와 컨센서스 1.75달러를 상회했는데, 이는 영업외 항목에 기인했습니다. RPO는 6,640억 달러로 전년 대비 46% 증가했습니다. 영업현금흐름 231억 달러에는 고객 선급금 114억 달러가 포함되었으며, 총 설비투자가 285억 달러로 JP모건 추정치 200억 달러를 크게 웃돌면서 잉여현금흐름은 마이너스 54억 달러를 기록했으나 컨센서스 마이너스 100억 달러보다는 양호했습니다. 순 현금 설비투자는 180억 달러였습니다.
2분기 가이던스에서 총매출은 전년 대비 30~34% 증가(중간값 약 212억 달러), 클라우드 매출은 65~71% 증가(중간값 약 134억 달러)로 성장 가속을 제시했으며, 소프트웨어는 쉬운 비교 기저에도 한 자릿수 중반 감소가 예상됩니다. PF EPS 중간값은 1.89달러로 JP모건 추정치 1.94달러와 컨센서스 1.90달러를 소폭 밑돌며, 전년 동기 암페어 관련 이익을 제외하면 21~25% 성장에 해당합니다. 또한 오라클은 2분기에 첫 엔비디아 베라 루빈 시스템을 인도할 예정입니다.
FY27 연간 가이던스는 매출 하한을 최소 900억 달러(고정환율 기준 34% 증가)로, PF EPS를 8.10달러로 상향했습니다. 총 설비투자 900억~950억 달러와 순 현금 설비투자 700억 달러 이하 전망은 재확인되었으며, 이는 연간 200억~250억 달러의 선급금 및 공급업체 금융 상쇄를 의미하는데 1분기에 이미 그 절반가량인 114억 달러가 확보되었습니다. 경영진은 FY27과 FY28이 설비투자 정점이라는 기존 발언을 부인하지 않았고, FY27 매출총이익률 하락을 재차 언급하면서도 램프업 완료 후에는 안정화를 기대할 수 있다고 밝혔습니다. 잉여현금흐름 흑자 전환 시점은 제시되지 않았으나, 각 프로젝트는 램프업 이후 세후 EBITDA의 약 100%를 잉여현금흐름으로 전환할 것으로 예상됩니다.
수주잔고와 용량 인도 측면에서 오라클은 이번 분기 300억 달러 이상의 AI 클라우드 계약을 체결했으며, 경영진은 이 계약들이 설비투자는 필요하지만 공급업체 금융, 고객의 하드웨어 직접 구매, 고객 선급금으로 조달되어 오라클의 추가 현금은 필요하지 않고, FY28 이후에야 매출과 설비투자에 반영될 것이라고 설명했습니다. 6,640억 달러 RPO의 약 절반은 36개월 내 매출로 전환될 전망입니다. F4Q26 이후 인도된 850MW는 GPU 가동률 97.9%인 기존 설비에 추가되었고 섀클퍼드, 뉴멕시코, 위스콘신, 미시간 사이트는 포함되지 않았으며, 애빌린에서만 13만 1,000개의 GPU(F4Q 대비 1.9배)가 인도되어 현재 75%가 이관 완료되었습니다. 뉴멕시코는 현장 블룸 연료전지에 대한 대기 허가를 기다리며 건설이 순조롭게 진행 중이고, 위스콘신도 전력회사와 함께 전력망 설계를 진행하며 일정대로 추진되고 있습니다. 한편 갱신 시점이 도래한 GPU는 대부분 4년 이상 된 장비임에도 약 20% 프리미엄에 갱신 또는 재판매되었으며, 경영진은 부품 가격 상승분을 장기 AI 인프라 매출총이익률 프레임워크 변경 없이 고객에게 전가하고 있다고 밝혔습니다.