CITI'S TAKE
8월 PPI 최종수요는 예상대로 전월 대비 0.4% 상승했으며, 식품, 에너지, 도소매 마진을 제외한 PPI는 0.3%의 완만한 상승을 기록했습니다. 항공운임 등 에너지 비용과 관련된 가격이 8월 PPI에서 가장 강한 항목이었습니다. 그러나 높은 투입 비용과 운송 비용이 재화 가격의 상방 리스크로 계속 남아 있는 한편, 소비재 가격이 상승하고 있다는 실질적인 증거는 보이지 않습니다. 가전제품이나 보석류와 같이 CPI 가격에 선행하는 경향이 있는 PPI 구성 요소는 여전히 완만합니다. 8월 PCE 디플레이터는 산출 방법 변경을 감안하면 상당한 불확실성이 있으며, 법률 서비스나 PPI의 호스팅·IT와 같은 새로운 구성 요소가 더 중요해집니다. 현시점에서는 근원 PCE 디플레이터를 전월 대비 0.22%, 전년 대비 3.06%로 예상하고 있습니다.
미국 PPI: 예상에 부합한 결과이나 세부 항목은 엇갈림
Data - 8월 PPI 최종수요는 예상대로 전월 대비 0.4% 상승했습니다. 식품과 에너지를 제외한 PPI는 0.2% 상승한 반면, 도소매 마진까지 제외한 근원 PPI는 0.3% 상승했습니다. PPI 내 근원 재화 가격은 0.38% 상승한 반면, 근원 서비스 가격은 월간 보합이었습니다.
에너지 가격, 렌터카, 항공운임을 바탕으로, 당사는 주로 렌터카의 강세를 반영하여 내일 발표될 근원 CPI의 전월 대비 상승률을 0.20%로 예상하고 있으며, 전년 동월 대비로는 2.37%로 둔화될 것으로 보고 있습니다. 이는 여전히 2021년 3월 이후 가장 낮은 전년 동월 대비 상승 속도가 됩니다.
당사는 현재 8월 근원 PCE 디플레이터를 전월 대비 0.22%로 예상하고 있으며, 과거 5년간 데이터에 대한 개정을 감안하면 전년 동월 대비로는 3.06%가 됩니다. (개정을 포함한) 근원 PCE 디플레이터의 3개월 평균은 3.3%에서 2.6%로 둔화될 것입니다.
Citi's view - 8월 PPI 데이터의 세부 내용은 대체로 예상에 부합했으며, 강세는 에너지 비용과 관련된 가격에 집중되었습니다. 그 밖의 대부분의 구성 요소는 완만했으며, PPI 내 근원 재화 가격은 최근 몇 개월간 평균적으로 둔화되고 있습니다. 물론 높은 투입 비용과 운송 비용이 재화 가격을 끌어올릴 가능성은 있지만, 그러한 현상이 PPI 재화에서 이미 나타나고 있다는 실질적인 증거는 보이지 않습니다.
PPI 재화의 최근 강세는 대부분 컴퓨터와 같은 자본재와 관련되어 있었습니다(다만 8월에는 실제로 약세였습니다). 가정용 가전제품이나 보석류와 같이 CPI/PCE 재화의 유사한 구성 요소에 선행하는 경향이 있는 PPI 재화의 가격은, 이들 가격이 가까운 장래에도 완만한 수준을 유지할 것임을 시사합니다. 특히 보석류 가격의 둔화는 향후 몇 개월간 전년 동월 대비 근원 PCE 디플레이터의 둔화에 기여할 가능성이 있습니다.
운송 비용은 8월에 강세를 보이며 에너지 가격 상승을 반영했습니다. 국내선·국제선 항공운임이 모두 반등하면서 8월 PCE 디플레이터를 끌어올리겠지만, 당사는 내일 발표될 CPI의 항공운임이 PPI보다 약세를 보일 가능성이 있다고 여전히 보고 있습니다. 의료 서비스는 PPI에서 완만했으며, 현재 8월 PCE 전망에 0.25%의 의료 서비스 가격 상승을 반영하고 있습니다.
8월부터 PPI 데이터 내 새로운 구성 요소가 PCE 디플레이터에 중요해지기 시작합니다. 구체적으로는 법률 서비스, 게이밍, 호스팅·IT 등입니다. 기준 변경이 PCE 디플레이터에 어떠한 영향을 미칠지에 대해서는 상당한 불확실성이 있습니다. 법률 서비스는 8월에 약 1.7% 상승하며 강세를 보였습니다. 그러나 강세는 기업 법률 서비스에 있었으며, 이 구성 요소의 새로운 통계 방법은 가계가 이용하는 법률 서비스의 복합 지표에 기반하게 되므로, 8월 PCE 법률 서비스는 PPI 법률 서비스 전체만큼 강하지 않을 가능성이 있습니다. 당사는 PPI 게이밍과 PPI 호스팅·IT가 PCE 내 컴퓨터 소프트웨어 및 부속품의 새로운 구성 요소의 대부분을 차지할 것으로 예상하고 있습니다. 이들 가격은 8월에 소폭 하락했으나, 최근 몇 개월 동안 상향 수정되었습니다.
PCE의 포트폴리오 관리 서비스 구성 요소를 둘러싸고도 상당한 불확실성이 있습니다. 이 구성 요소는 8월 PPI에서 전월 대비 1.6% 하락했습니다. PPI 데이터는 새로운 통계 방법의 영향을 받지 않기 때문에, PPI 근원 서비스 가격은 포트폴리오 관리 수수료, 나아가 자산 가격과 계속해서 밀접한 상관관계를 보일 것입니다. 현시점에서 당사는 PCE 내 이 구성 요소를 0.5% 반락으로 예상하고 있으나, 상당한 불확실성이 있습니다. 이 구성 요소가 월간 데이터의 초기 발표에서 PCE 내에서 어떻게 움직이는지 파악하려면 아마도 몇 개월이 걸릴 것입니다.