CITI의 견해
당사는 뉴욕에서 열린 Citi 글로벌 TMT 컨퍼런스에서 바이두의 CFO 헨리 허(Henry He)를 초청해 노변담화(fireside chat)를 진행했으며, IR팀과는 투자자 미팅을 가졌습니다. 주요 내용은 다음과 같습니다. 1) 바이두는 GPU 클라우드의 강력한 성장과 마진 확대를 경험하고 있습니다. 2) 바이두는 이전 CPU 시대보다 투자 회수 기간이 짧고 경쟁사보다 capex 지출이 낮은 자본 효율적 전략에 집중하고 있습니다. 3) 특히 ERNIE 모델이 더욱 개선되고 최적화될 경우 MaaS 호스팅 시장에서 매력적인 기회가 있다고 봅니다. 4) 로보택시 이니셔티브는 장기 투자이며, 검색 사업의 경우 경영진은 감소 추세를 멈추기를 희망합니다. 5) 경영진은 주주환원과 규율 있는 자본 배분에 대한 의지를 시사했습니다. 당사는 매수 의견과 목표주가 166달러를 유지하며, 현재 밸류에이션이 매력적이라고 봅니다. 사우스바운드 자금은 즉각적으로 유입되기보다는 실제로 이어지기까지 시간이 걸릴 것으로 예상합니다.
GPU 클라우드 성장과 마진: 바이두의 AI 클라우드는 전년 대비 50~60%의 견조한 성장을 기록하며 경쟁사를 앞지르고 있습니다. 이는 폭넓은 고객층을 끌어들이는 클라우드 공급자로서의 중립성과 매끄럽게 통합된 쿤룬 칩 솔루션에 힘입은 것입니다. 파운데이션 모델을 퍼블릭 클라우드에서 호스팅하는 방향으로의 시장 전환도 이러한 성장을 더욱 촉진하고 있습니다. GPU 클라우드 서비스는 주요 기여 요인으로, 2Q26에 전년 대비 283%의 가속화된 성장을 기록했습니다. 경영진은 GPU 클라우드 매출 증가가 합산 클라우드 사업의 매출총이익률 상승으로도 이어졌으며, 쿤룬신 매출의 더 빠른 성장이 시간이 지남에 따라 더 높은 합산 매출총이익률을 추가로 뒷받침할 것이라고 언급했습니다.
투자 회수 기간과 capex 지출: 경영진은 바이두가 경쟁사 대비 더 적은 capex로 더 높은 성장을 달성하는 것을 목표로 하는 자본 효율적 전략에 집중하고 있으며, 신규 주식 발행이 필요하지 않다고 언급했습니다. 신규 계약의 개선된 조건과 고객의 선불 지급 의향 덕분에 초기 투자 부담은 줄어드는 한편 현금흐름은 개선되고 있습니다. 경영진은 내부 하드웨어 공급망에 대해 자신감을 보였으며, 국내 데이터센터가 중국 내 구조적 비용 우위의 혜택을 누리고 있다고 언급했습니다.
ERNIE 모델과 MaaS 호스팅: 최근 모델 사업 팀 재편 이후, 초점은 빠르게 성장하는 MaaS 사업을 지원하도록 최적화된 "충분히 좋은(good enough)" 버전을 개발하는 쪽으로 옮겨갔습니다. 이러한 접근 방식은 AI 모델의 약 80%가 오픈소스로 추정되며 호스팅 플랫폼을 필요로 하는 중국의 상당한 시장 기회와 부합합니다. 경영진에 따르면, 중립적 클라우드 공급자로서의 바이두의 입지는 이 수요를 확보하는 데 있어 핵심적인 강점입니다. 동시에 캐싱, 프리로딩, 더 작은 활성 파라미터 사용 등의 기술적 개선에 힘입어 바이두 API의 사용 비용이 낮아지고 있으며, 이는 MaaS 및 AI 클라우드 서비스의 경제 모델을 한층 강화합니다.
로보택시 이니셔티브: 바이두의 로보택시 부문은 장기적인 전략적 투자입니다. 운행 건수의 꾸준한 증가는 도입 확대와 운영 역량을 보여주지만, 이 확장 단계는 자본 집약적이고 비용이 많이 들어, 회사가 기술 및 서비스 확대에 계속 투자함에 따라 단기 수익성에 영향을 미치고 있습니다.
핵심 검색 사업 전망: 핵심 검색 사업은 감소 추세가 이어지고 있으며, 경영진은 위축 속도를 늦추는 데 초점을 맞추고 있습니다. 그럼에도 검색 사업은 여전히 로보택시와 AI 클라우드 같은 투자 분야에 자금을 대기에 충분한 이익과 현금흐름을 창출하고 있습니다. 다만 경영진은 AI 클라우드가 마진 개선과 자본 효율적 전략을 통해 자체적으로 자금을 충당할 수 있을 것으로 예상합니다.
주주환원과 자본 배분: 경영진은 주주환원에 대한 강한 의지를 시사했습니다. 여기에는 이중 1차 상장(dual-primary listing)으로의 성공적인 전환 이후 최근 확대된 자사주 매입, 연내 도입될 사상 첫 배당 정책, 그리고 쿤룬신 사업의 분사 계획이 포함됩니다. 경영진은 현금 보유고를 소진하지 않으면서 AI 사업의 성장을 이끌도록 설계된 규율 있는 자본 배분 전략을 실행하고 있으며, 궁극적인 목표는 AI 사업을 완전히 자립 가능하게 만드는 것이라고 언급했습니다.