TSMC의 8월 매출은 5,148억 대만달러로 전년 대비 53%, 전월 대비 10% 증가했으며, 이는 J.P. Morgan 추정(JPMe)/블룸버그 컨센서스 3Q26 매출 추정치의 약 67%에 해당합니다. 당사는 견조한 AI 가속기 수요에 힘입어 3Q26 매출이 가이던스 중단~상단에 도달할 것으로 예상합니다. 데이터센터 AI 수요의 가시성이 이제 2029~30년까지 확장된 만큼, 당사는 TSMC의 지속적인 성장 궤도에 대해 여전히 확신합니다. 2027년을 내다보면, 당사의 업계 점검 결과 TSMC가 N3 생산능력을 약 40% 추가함에도 불구하고 엔비디아의 가파른 루빈/베라 램프업과 가속화되는 에이전틱 AI CPU 수요로 인해 N3 수급 불균형이 악화될 가능성이 높은 것으로 나타났습니다. 마진 측면에서는, N2 램프업에 따른 희석에도 불구하고 가격 강세와 지속적으로 높은 N3 가동률(UTR)에 힘입어 매출총이익률(GM)이 60% 중반~후반대를 유지할 것으로 예상합니다. 당사는 TSMC가 N2/A16 수요의 초기 램프업에서 95% 이상의 점유율을 유지할 것으로 예상하며, A14의 현재 진척 상황으로 볼 때 인텔과 삼성 파운드리를 크게 앞선 위치를 유지할 것입니다.
- 매출은 3분기 가이던스 중단~상단을 향해 순조롭게 진행 중이며, N2 램프업 압박에도 마진은 견고하게 유지되고 있습니다: 당사는 지속적인 강한 수요와 N3/N5의 100% 이상 가동률에 힘입어 TSMC가 3Q26 가이던스(446억~458억 달러, JPMe 455억 달러)의 중단~상단을 향해 가고 있다고 판단합니다. N2 감가상각이 늘어남에 따라 3Q26 매출총이익률은 약 66.5%(전분기 대비 약 1.2%p 하락)로 전망합니다. 향후에도 N3 매출총이익률 개선(2H26에 전사 평균을 넘어설 가능성), 선단 공정의 지속적인 높은 가동률, 그리고 2027년 초 예상되는 가격 인상(N3/N2는 10% 이상, N5/N7 및 CoWoS는 보다 완만한 수준)이 N2 램프업에 따른 희석을 상쇄하여, 마진이 60% 중반~후반대에 머물 것으로 예상합니다(JPMe 2026/27/28년 각각 66.9%/67.5%/68.7%).
- N3 공급 부족이 2027년까지 심화되고 있으며, 선단 공정 및 첨단 패키징 전반에 걸쳐 생산능력 확장이 가속화되고 있습니다: 당사의 업계 점검 결과, TSMC가 2027년에 N3 생산능력을 약 40% 추가함에도 불구하고 N3 수급 격차(2026년 약 60만 장 웨이퍼)는 2027년에 더욱 확대될 가능성이 높습니다. 주요 수요 동인은 다음과 같습니다. 1) 루빈/베라 생산이 램프업됨에 따라 엔비디아가 2027년 전체 N3 웨이퍼 공급의 55~60%를 차지(1H26의 10% 미만에서 상승), 2) 에이전틱 AI CPU가 창출하는 추가 수요, 3) ASIC 물량 증가(TPU v8, Trn3). 당사는 TSMC의 설비투자(capex)를 FY27/28 각각 810억 달러/900억 달러로 전망하며, 이는 공격적인 생산능력 확장을 뒷받침하여 N3 생산능력은 2026/27/28년 말까지 각각 월 17.8만/22.3만/24.3만 장(wfpm)에 도달할 것으로 예상됩니다. 지속되는 생산능력 부족을 감안할 때, 당사는 향후 몇 분기 동안 설비투자 기대치가 추가로 상향 조정될 수 있다고 판단합니다. 첨단 패키징의 경우, CoWoS 생산능력은 2027년 말까지 월 약 19만~20만 장(전년 대비 약 65% 증가)에 도달할 것으로 예상되며, 당사는 엔비디아 파인만이 GPU-GPU 적층에 3DSoIC를 채택할 가능성이 높다고 보는 만큼 2028년에는 SoIC가 주요 초점(JPMe 월 6.5만 장)이 될 것으로 예상합니다.
- 전공정에서의 경쟁 우위는 여전히 강력하며, 첨단 패키징에서는 일부 대안이 부상하고 있습니다: 당사는 TSMC의 기술 리더십이 온전히 유지될 것으로 예상하며, 전공정에서 인텔의 의미 있는 프로젝트 수주는 보이지 않습니다. 인텔 14A가 2028년 양산에 도달할 무렵이면, TSMC의 N2 패밀리는 이미 500억~600억 달러의 매출 런레이트에 도달해 있을 것이며 A14도 양산에 들어가기 시작할 것으로 예상합니다. 당사의 현재 조사에 따르면, 인텔 파운드리의 유일한 14A 고객은 애플일 가능성이 높으며, 애플은 테스트 칩을 작업 중이고 결과가 좋을 경우 궁극적으로 일부 제품을 인텔 파운드리에서 생산할 수 있습니다. 지금까지 인텔 18A 또는 14A에서 HPC 제품이 생산되고 있다는 징후는 포착되지 않았습니다. 패키징에서는 인텔이 일부 프로젝트 수주(예: TPU v9용 EMIB-T)를 확보할 수 있다고 봅니다. 그러나 TSMC가 첨단 패키징 로드맵(3DSoIC 포함)을 지속적으로 확장하고 있는 만큼, TSMC의 CoWoS가 지배적인 플랫폼으로 남을 것으로 예상합니다. 당사는 이러한 패키징 역량이 TSMC의 선단 전공정 웨이퍼 수요를 뒷받침하는 핵심 요소로 계속 작용할 것으로 판단합니다. TSMC의 기술 리더십과 공격적인 생산능력 확장을 감안할 때, 당사는 TSMC의 선단 공정 시장 점유율이 예측 가능한 미래에 95% 이상을 유지할 것으로 예상합니다. 개발 일정이 크게 다르기 때문에, 패키징이 인텔과 같은 도전자들에게 파운드리 수주로 가는 진입로가 되지는 않는다는 점을 거듭 강조합니다.