미국이 노동절 휴일로 휴장하면서 밤사이 흐름은 다소 조용했습니다만… 점점 더 두드러지는 테마 하나는 = 테크의 반등입니다.
각종 변동성 높은 매크로 헤드라인(금리, 유가, 지정학)에도 불구하고… JPM의 아시아 반도체 바스켓은 현재 7월 말 저점 대비 +27%이며, 6월 고점 이후 나타난 고점 대비 저점 조정폭의 50%를 회복했습니다. 되돌림의 절반이 완료된 지금… 연말 이전에 테크의 사상 최고치를 볼 수 있을까요?? 이러한 논의는 생각보다 빨리 시작될 수 있습니다…
대만으로 시야를 좁혀 보면, TWSE 전자 지수는 6월 고점과 7월 저점 사이에 19% 하락했지만, 현재는 고점에서 불과 3% 떨어져 있습니다. 만약 대만 테크가 신고가를 경신하기 시작한다면… 한국(메모리), 일본(SPE/부품/소재), 중국 테크(국내 AI 공급망)로의 긍정적 센티먼트 파급이 나타날 가능성이 높습니다. 연말까지 AI 공급망 테크에 대해 저희가 계속 강세 전망을 유지하는 3가지 톱다운 근거를 간단히 다시 정리하면 다음과 같습니다.
(1) 수요 성장 – 강한 성장세로, 공급을 계속 앞지르고 있습니다. 하이퍼스케일러와 클라우드 서비스 사업자들의 2분기 실적 발표 이후, AI 수익화 및 ROI 가시성과 함께 총 캐펙스 기대치가 계속 상향되고 있습니다. JPM 테크팀(링크)은 이제 CSP 총 캐펙스를 26년 9,500억 달러(+94% y/y), 27년 1조 4,000억 달러(+47% y/y), 28년 1조 5,500억 달러(+11% y/y)로 추정하고 있으며… 이는 26년 하반기 캐펙스의 42% h/h 성장(가속)을 시사합니다. 그리고 공급 대응이 구축되고 있기는 하지만 여전히 수요 성장에는 미치지 못하므로 – 실리콘의 수급 부족이 내년에도 계속 확대되어 2027년까지 ASP 업사이클이 이어질 것이라는 것이 저희의 기본 시나리오입니다.
(2) 실적과의 괴리(재차) – 주가는 하락, EPS 추정치는 상승. 올해 3월에 목격했던 것과 유사하게… 이란 전쟁의 발발은 보유 비중이 높았던 테크 주식에서 포지션 청산을 촉발했습니다. 그 결과 = 저희 아시아 반도체 바스켓은 기저의 EPS 리비전이 계속 상향되는 와중에도 고점 대비 저점까지 17% 하락했습니다. 이후 센티먼트가 정상화되고 포지션이 결국 되돌아오면서, 아시아 반도체 주식은 빠르게 반등하며 EPS 추정치를 '따라잡았습니다'. 최근 몇 달간 유사한 흐름이 나타났습니다. 다시 한번, 보유 비중이 높은 반도체가 매도세를 겪었고… 이번에는 EPS 전망치의 거침없는 상승에도 불구하고 38% 하락했습니다. 첫 번째 차트를 참고하십시오 – 주가의 따라잡기가 여전히 기본 시나리오입니다.
(3) 전술적 기회 – 200일 이동평균 대비 매력적인 수준. 아시아 반도체는 200일 이동평균 대비 20~30% 프리미엄에 거래되고 있습니다(6월 고점 80%에서 하락). 지난 1년간을 돌아보면, 이 섹터는 일관되게 200일 이동평균 대비 프리미엄에 거래되어 왔으며, 프리미엄이 20~30% 수준까지 낮아진 것은 단 2차례에 불과했습니다. 과거 그 3차례 각각은 이 섹터를 매수하기 좋은 시점이었습니다 – 센티먼트 또는 포지션의 일시적 정상화 국면과 맞물렸고, 돌이켜보면 그러한 정상화는 시기상조였던 것으로 드러났기 때문입니다. 오늘날 저희는 '포지션'에 대한 의구심이 있는 국면 속에서 유사한 수준으로 돌아와 있습니다(아래 두 번째 차트). AI 수요의 펀더멘털 스토리를 계속 믿는 이들에게는 – 매수의 기회입니다.