높은 기대치의 허들을 넘어서다…그것도 손쉽게
스노우플레이크는 강력한 F2Q27 실적을 발표했으며, 제품(Product) 매출 성장률은 F1Q27의 34%에서 전년 대비 37%로 가속화되었습니다. 실적 발표를 앞두고 핵심 쟁점은 제품 매출 성장률이 계속 가속화될 수 있는지 여부였습니다. 실제로 가속화되었고, F3Q 가이던스는 추가적인 가속을 시사하고 있습니다. 경영진은 F3Q 제품 매출 성장률을 37~38%로 제시했으며, 최근 추세와 일관된 실행이 이어진다고 가정할 경우 소폭인 2% 상회만으로도 성장률은 40%를 웃돌게 되는데, 이는 지난 두 분기에 각각 기록한 5% 이상의 상회 폭보다 낮은 수준입니다. 당사는 투자자들이 제품 매출 성장률을 30% 후반에서 40% 초반 구간으로 점차 더 확신을 갖고 반영할 것으로 보며, 이는 밸류에이션 리레이팅을 뒷받침합니다. 주요 하방 리스크는 투자자들이 FY27의 강세를 지속 불가능한 것으로 보고 FY28의 잠재적 둔화에 초점을 맞추면서 추가적인 멀티플 확장이 제한되는 경우입니다. 다만 RPO의 견조함, AI 제품 채택, 그리고 코호트의 빠른 램프업을 감안할 때 당사는 이 리스크가 제한적이라고 판단합니다. 고객사 확장 가정을 상향하며 매출 추정치를 상향합니다. 매수 의견을 유지하고 목표주가를 395달러에서 470달러로 상향합니다.
고객들은 더 빠르게 램프업하고, 더 크게 약정하고 있다
경영진은 신규 고객 코호트가 구매한 용량을 향해 더 빠르게 램프업하고 있다고 밝혔으며, 이는 더 신속한 가치 실현과 워크로드 배포를 시사합니다. 최근 코호트는 구매 소비량의 80%에 도달하는 속도가 이전 코호트 대비 유의미하게 빠릅니다. 수요는 여전히 견조하여, cRPO 성장률은 4개 분기 연속 가속화되며 전년 대비 42%를 기록했고, TTM 기준 지출액 100만 달러를 넘어선 신규 순증 고객은 48개사였습니다. 경영진은 이러한 추세 강화의 요인으로 배포 속도 향상, AI 기반 마이그레이션, 그리고 CoCo 및 CoWork 채택 확대를 지목했습니다.
AI는 정량화되지 않았으나, 스토리는 긍정적으로 구체화되는 중
경영진은 AI 도입 고객의 소비 증가폭을 공개하지 않았으나, CoCo 채택이 심화되면서 그 영향이 점점 더 가시화되고 있다고 언급했습니다. 경영진은 AI 제품이 이번 가속화에 유의미하게 기여했다고 밝혔습니다. 당사는 중기적 AI 기회에 대해 여전히 낙관적이지만, AI가 고객 생애가치를 높이고 있는 것인지 아니면 워크로드를 앞당기고 있는 것인지가 핵심 쟁점으로 남아 있습니다. 초기 채택 추세는 AI가 지속 가능한 증분 소비의 원천이 될 수 있다는 당사의 확신을 높여줍니다.
목표주가 470달러(기존 395달러)는 54%의 잠재 상승 여력을 시사
목표주가는 CY27E 매출 기준 EV/Rev 22.4배(기존 19.4배), 성장률 조정 기준 0.9배를 적용한 수치로, 인프라 소프트웨어 동종 업체의 5.4배(기존 5.3배)/0.5배 대비 프리미엄입니다. 당사는 가속화되는 성장 프로파일, 강력한 실행력, 확대되는 AI 소비를 감안할 때 이러한 프리미엄이 정당하다고 판단합니다.