1. AI 공급: 하이퍼스케일러 CapEx
글로벌 AI CapEx는 2024년 2,533억 달러에서 2025E 4,986억 달러(+97%), 2026E 1조 279억 달러(+106%)로 2년 연속 두 배 성장이 이어지고, 2027E 1조 6,023억 달러(+56%), 2028E 2조 1,284억 달러, 2029E 2조 8,959억 달러, 2030E 3조 7,588억 달러까지 확대됩니다. 2026~2030년 5년 누적으로는 11조 4,133억 달러입니다. 분기 기준으로는 2Q26 2,399억 달러(+112% y/y)에서 3Q26E 2,833억 달러, 4Q26E 3,293억 달러로 가속 흐름이 유지됩니다.
미국 빅4의 2026E CapEx는 6,895억 달러(+90%)로, Google 2,045억 달러(+124%)가 가장 크고 Microsoft(Azure, 캘린더화 기준) 1,741억 달러(+60%), Amazon(AWS) 1,672억 달러(+86%), Meta 1,437억 달러(+99%) 순입니다. 2027E에도 빅4 합산 1조 239억 달러(+49%)로 증가하며, Google은 2027E 3,216억 달러, 2030E 5,537억 달러로 단일 기업 최대 투자자가 됩니다. Oracle은 2026E 805억 달러(+114%), CoreWeave 373억 달러(+151%), SpaceX(AI CapEx) 540억 달러에서 2027E 1,440억 달러로 급증하는 것으로 반영되어 있습니다. 중국 3사(Baidu, Alibaba, Tencent)는 2026E 합산 약 642억 달러이며, Alibaba 306억 달러, Tencent 289억 달러 수준으로 2027년 이후에는 정체 내지 감소를 가정합니다.
구조적으로 눈에 띄는 점은 빅4의 글로벌 CapEx 점유율이 2023년 91%에서 2026E 67%, 2030E 43%까지 낮아지고, 대신 소버린·네오클라우드 등 기타(RoW) 비중이 2026E 10%에서 2030E 43%까지 올라간다는 가정입니다. 즉 Citi는 2028년 이후 CapEx 성장의 주된 증분이 빅4가 아니라 기타 주체에서 나온다고 보고 있습니다.
R&D 측면에서는 빅4 합산 2026E 2,925억 달러(+27%)이며, Amazon 기술·인프라 비용 1,178억 달러, Google 785억 달러, Meta 593억 달러(+49%), Microsoft 369억 달러입니다. 감가상각도 본격화되어 빅4 D&A는 2025년 1,312억 달러에서 2026E 1,889억 달러(+44%)로 뛰는 것으로 추정됩니다.
2. AI 컴퓨트 GW 전망과 1GW 구축 비용
글로벌 AI 컴퓨트 설치 기반은 2024년 8.7GW에서 2025E 24.4GW, 2026E 50.9GW, 2027E 89.4GW, 2028E 133.9GW, 2030E 236.6GW, 2031E 292.8GW로 확대됩니다. 순증 기준으로 2026E 26.5GW, 2027E 38.5GW, 2028E 44.6GW이며 2026~2030년 누적 순증은 170.3GW입니다. 지역별로는 북미가 2026E 74.6%에서 2030E 69%로 서서히 낮아지고, 중국은 5.7%에서 11%로 올라갑니다.
1GW 구축 비용은 2025년 318억 달러에서 2026E 387억 달러(+22%), 2027E 417억 달러, 2028E 478억 달러, 2029E 600억 달러, 2031E 773억 달러로 상승 추세를 가정합니다. 2026E 기준 칩·하드웨어가 271억 달러로 약 70%를 차지하고 전력·건설이 116억 달러입니다. 중국은 2026E 282억 달러로 중국 외 지역 393억 달러 대비 약 28% 저렴한 것으로 계산되어 있습니다.
3. AI 수요: 하이퍼스케일러 클라우드 매출과 수주잔고
미국 빅4 클라우드 매출은 2026E 4,535억 달러(+49%), 2027E 7,219억 달러(+59%), 2030E 1조 7,956억 달러로 추정됩니다. 2026E 개별로는 AWS 1,767억 달러(+37%), Azure 1,262억 달러(+44%), Google Cloud 1,046억 달러(+78%), Oracle 459억 달러(+58%)이며, 2027E에는 Google Cloud가 +97% 성장해 2,056억 달러로 Azure(1,838억 달러)를 넘어서는 것으로 반영되어 있습니다. CoreWeave는 2026E 130억 달러(+154%), SpaceX의 CaaS(Compute as a Service)는 2026E 115억 달러에서 2030E 2,349억 달러로 미국 상장 클라우드의 11%를 차지한다는 공격적인 가정이 들어가 있습니다. 글로벌 합산 클라우드 매출은 2026E 5,171억 달러(+54%)에서 2030E 2조 2,247억 달러입니다.
2Q26 실적은 AWS 422억 달러(+37%), Azure 311억 달러(+43%), Google Cloud 248억 달러(+82%), Oracle 105억 달러(+52%)였고, 3Q26E 성장률은 AWS 40%, Azure 45%, Google Cloud 85%, Oracle 64%로 모두 추가 가속을 예상합니다. 점유율 측면에서는 AWS가 미국 상장 클라우드 내 2023년 47.8%에서 2026E 37%, 2030E 23.6%로 하락하고 Google이 17.4%에서 21.9%, 24.3%로 상승하는 구도입니다.
수주잔고는 가장 강한 선행지표로, 2Q26 기준 AWS 4,960억 달러(+154% y/y), Google Cloud 5,140억 달러(+375%), Microsoft 상업 RPO 6,780억 달러(+84%)로 빅3 합산 1조 6,880억 달러(+152%)입니다. Oracle RPO는 1Q26 6,380억 달러(+363%), CoreWeave는 1,040억 달러이며, 빅4에 CoreWeave까지 더한 1Q26 수주잔고는 2조 1,884억 달러로 전년 대비 +188%입니다.
4. AI 모델: 토큰 생산량과 토큰 수익화
Citi는 학습을 제외한 상업적 토큰 소비(추론 포함)를 기준으로 모델 제공사별 토큰 생산량에 Artificial Analysis의 블렌디드 가격을 곱해 AI 서비스 매출을 추정합니다. 글로벌 토큰 생산량은 2024년 3,895조 개(약 3.9경)에서 2025E 7.5경, 2026E 51.4경(+586%), 2027E 207경, 2028E 752경, 2030E 7,193경으로 5년 CAGR 295%입니다. 2026년 8월 월간 생산량은 약 4.8경 토큰으로 전월 대비 +13%, 전년 대비 약 6.7배입니다.
AI 서비스 매출(토큰 수익화)은 2024년 73억 달러, 2025E 445억 달러, 2026E 2,561억 달러(+476%), 2027E 6,044억 달러(+136%), 2028E 1조 71억 달러, 2030E 1조 8,259억 달러로 추정됩니다. 2026년 8월 월간 매출은 230억 달러로 연환산 약 2,750억 달러 수준입니다. 핵심 가정은 가격 하락으로, 1조 토큰당 블렌디드 단가가 2024년 186만 달러에서 2025E 59만 달러, 2026E 50만 달러, 2027E 29만 달러, 2030E 2.5만 달러로 5년 CAGR -47%를 가정합니다. 즉 토큰 볼륨은 연 3배 이상 늘지만 단가가 매년 절반 가까이 떨어지면서 매출 성장률은 2027E 136%, 2028E 67%, 2029E 39%, 2030E 30%로 빠르게 둔화되는 구조입니다.
2026E 토큰 점유율은 Gemini 13.5%, Meta(Llama) 4.0%, DeepSeek 2.6%, Grok 1.8%, Microsoft Foundry 1.7%, Amazon Nova 1.7%, Qwen 1.3%이고, 기타가 72.5%입니다. 이번 배포본에서는 OpenAI와 Anthropic 개별 행이 공란 처리되어 있어 두 회사는 기타에 포함된 것으로 보이며, 요약 탭의 선도 프론티어 제공사 합산(2026E 토큰 점유율 68.5%)과 개별 공개 수치의 차이로 미루어 두 회사 몫이 2026E 기준 약 22경 토큰 내외로 추정됩니다. 장기적으로는 프론티어 제공사 토큰 점유율이 2026E 68.5%에서 2030E 34.5%로 낮아지고, 오픈소스 계열(Mistral, Kimi, MiniMax, GLM, Qwen 등)이 7.5%에서 34.2%로 올라오는 것으로 가정합니다. 다만 매출 점유율은 프론티어 제공사가 2030E에도 57%를 유지하는데, 오픈소스 단가가 훨씬 빠르게 떨어지기 때문입니다.
2026E AI 서비스 매출 점유율은 Microsoft AI 12.6%(322억 달러), Gemini 12.0%(307억 달러, +273%), Amazon Nova/Titan 11.5%(295억 달러), Meta 2.9%, Grok 2.4%(61억 달러이며 2027E 445억 달러로 급증 가정), 기타 56%입니다.
5. 모델 가격과 성능 (Artificial Analysis, 2026년 8월)
Artificial Analysis는 6월 중순부터 블렌디드 가격 산정을 기존 입력:출력 3:1에서 캐시히트:입력:출력 7:2:1 비율로 변경했으며, Citi 모델도 이를 반영했습니다. 8월 기준 100만 토큰당 블렌디드 가격은 Claude Fable 5 7.70달러, GPT-5.6 Sol 4.35달러, Claude Opus 5 3.85달러, Kimi K3 2.31달러, Nova Premier 2.19달러, Gemini 3.1 Pro 1.74달러, GPT-5.6 Terra 1.74달러(7월 2.17달러에서 인하), Claude Sonnet 5 1.54달러, Grok 4.6 1.35달러, Qwen3.8 Max 1.18달러, GLM-5.2 0.90달러, Meta Muse Spark 1.2 0.78달러, Gemini 3.7 Flash 0.57달러, Llama 4 Maverick 0.31달러, GPT-5.6 Luna 0.17달러(7월 0.87달러에서 80% 인하), DeepSeek V4 Pro 0.17달러, DeepSeek V4 Flash 0731 0.056달러입니다. Citi는 향후에도 대부분 모델의 블렌디드 가격이 월 약 10%씩 하락한다는 가정을 두고 있습니다.
Artificial Analysis 인텔리전스 지수 상위는 Claude Opus 5 (max) 63, Claude Fable 5 62, GPT-5.6 Sol (max) 61, Grok 4.6 61, Kimi K3 60(오픈소스 최상위), Qwen3.8 Max 58, Meta Muse Spark 1.2 57, Gemini 3.7 Flash 56, DeepSeek V4 Pro 0813 53 순입니다.
6. 기업 코멘터리로 본 토큰 수요
Google은 2Q26 실적에서 Gemini 모델의 API 토큰 처리량이 분당 220억 개(1Q26 160억 개, 4Q25 100억 개)이고 Gemini 앱 MAU가 9.5억 명(2026년 5월 9억 명, 1월 7.5억 명)이라고 밝혔으며, 2026년 5월 전체 서피스 기준 월 3.2경 토큰을 처리했습니다. OpenAI는 3월 기준 API 분당 150억 토큰, Codex 주간 활성 사용자 500만 명(5월 말)을 언급했습니다. Microsoft는 FQ4 2026 기준 Foundry 고객 10만 곳, 매출 전년 대비 2배 이상, 연 1조 토큰 이상 처리 고객 수 4배 증가를 발표했고, Amazon은 1Q26 AWS AI 매출 런레이트 150억 달러 이상, Bedrock이 1Q26 한 분기에 과거 누적보다 많은 토큰을 처리했다고 밝혔습니다. 중국 쪽에서는 Qwen 누적 다운로드 10억 건 돌파(1월), Tencent Cloud 토큰 가격 4배 이상 인상(3월) 코멘트가 반영되어 있습니다.