씨티의 견해
AVGO는 F27 AI 반도체 전망을 1,000억 달러에서 1,150억 달러(전년 대비 약 100% 증가)로 상향했고, F28 AI 반도체 매출 가이던스를 2,300억 달러(전년 대비 약 100% 증가), F28 EPS를 30달러로 제시했는데, 이는 기존 컨센서스인 약 25달러를 상회하는 수준입니다. 경영진은 AI 가이던스가 공급에 의해 제약되고 있음을 강조했으며, F28에는 프론티어 AI 랩들이 최대 고객(각각 매출의 약 35%와 17%)이 되고 구글이 그 뒤를 이을 것(15%)으로 전망했습니다. 당사는 갱신된 전망에 맞추어 F26/F27/F28 EPS를 각각 2%/1%/18% 상향해 11.68달러/18.50달러/30.48달러로 조정합니다. Buy 의견을 유지하며, 목표주가는 500달러에서 515달러로 상향하는데, 이는 상향 조정된 F28 EPS 약 30달러에 19배 배수를 적용한 뒤 할인한 값입니다.
F27 AI 매출 1,150억 달러, F28 2,300억 달러로 상향 – AVGO는 F27 AI 반도체 매출 전망을 1,000억 달러에서 1,150억 달러(전년 대비 약 100% 증가)로 상향했으며, AI 랩들에 힘입어 F28에 대해서는 2,300억 달러(전년 대비 100% 증가)를 가이던스로 제시했습니다.
F28까지 프론티어 AI 랩이 매출의 50% 이상 차지 – 당사는 F27에 약 10GW의 배치를 모델링하고 있으며, 이 중 6.3GW는 AI 랩, 1GW는 메타에서 발생합니다. 이는 F28에 약 20GW로 증가하며, AI 랩이 15GW, 메타가 1GW를 기여합니다. AVGO는 XPU 컴퓨트 1GW당 프론티어 AI 랩 기준으로 약 300억 달러의 ARR이 창출된다고 밝혔습니다.
구글과의 관계는 안정적 유지 – AVGO는 더 먼저 착수되었던 미디어텍의 TPU v8t보다 앞서 현재 TPU v8i를 출하하고 있음을 강조했습니다. TPU v8i는 더 복잡하고 ASP도 더 높습니다. AVGO는 XPU/네트워킹 제품의 물량 확약을 규정한 구글과의 장기 계약을 재확인했으며, 지배적인 TPU ASIC 공급업체 지위를 유지할 것으로 전망했습니다.
AI 믹스가 매출총이익률을 압박하나 영업이익률은 안정적 유지 – 10월 분기 매출총이익률은 73.0%로 가이던스가 제시되어 전분기 대비 200bp 하락했는데, 이는 컨센서스인 72.9%에 부합하는 수준으로, AI ASIC 매출 비중이 전체 매출의 약 40%에서 45%로 확대된 데 따른 것입니다. 다만 AVGO는 F4Q26 영업이익률이 66%로 비교적 안정적으로 유지될 것이며, F4Q26 영업비용은 21억 달러 수준일 것으로 가이던스를 제시했습니다.