씨티의 견해
저희는 메모리 가격 급등에 대한 우려가 가라앉고 서비스 솔루션의 총이익률 개선이 진행되고 있는 만큼 후지쯔가 영업이익 계획을 달성할 명확한 경로를 확보하고 있다고 판단합니다. 1분기 실적 발표 다음 날 주가가 약세를 보였으나, 저희는 연간 실적에 대한 우려가 후퇴했다고 봅니다. IT 서비스의 강한 수요 환경은 대체로 주가에 반영되어 있으나, CPU와 양자컴퓨팅을 포함한 후지쯔의 첨단 기술 이니셔티브가 지닌 사업 가치는 아직 시장에 반영되지 않았다고 보아 매수 의견을 유지합니다.
수요 — 1분기 수주는 전년 대비 10% 증가했으며, IT 서비스 수요는 특히 공공 및 방위 부문에서 강세를 유지하고 있습니다. 저희는 또한 AI 인프라 구축에 힘입은 모더나이제이션 수요의 장기화 조짐, 구체적으로는 리호스트/리라이트 방식에서 리빌드 방식으로의 전환을 감지하고 있습니다. 기업 IT 투자는 견조하게 유지될 것으로 보입니다. 저희는 서버 구매에 대한 기업의 의욕이 여전히 꺾이지 않았고 가격 전가가 자리를 잡아가고 있는 만큼 메모리 가격 상승에 따른 실적 타격은 제한적일 것으로 예상합니다.
첨단 기술 — 저희는 중장기 첨단 기술 사업의 가치가 여전히 주가에 충분히 반영되어 있지 않다고 봅니다. 2027년 상용 출시가 예정된 외판용 CPU 모나카(MONAKA)의 경우 이미 구체적인 고객 후보가 부상하고 있습니다. 저희는 고객 및 수익 모델의 세부 사항이 드러남에 따라 투자자들이 관련 가치를 주가에 반영할 것으로 예상합니다. 양자 및 피지컬 AI 사업의 상용화·수익화 경로가 보다 명확해지면서 단계적인 밸류에이션 기회가 나타날 것으로 봅니다. 9월 16일로 예정된 IR 데이에서 후지쯔의 전략에 관한 상세한 공시를 기대하고 있습니다.
실적 전망 — 메모리 가격 우려가 후퇴하고 있는 점을 반영해 저희는 FY3/27 조정 영업이익 전망치를 가이던스(4,250억 엔)에 부합하는 4,258억 엔(전년 대비 +9%)으로 상향합니다. 서비스 솔루션 영업이익은 주로 공공 부문의 강한 실적에 힘입어 4,316억 엔(전년 대비 +19%)으로 성장할 것으로 예상하는 한편, 하드웨어 솔루션 영업이익은 저마진 사업 철수와 높은 메모리 가격의 영향으로 618억 엔(전년 대비 -8%)으로 감소할 것으로 봅니다. 유비쿼터스 솔루션의 경우 윈도우 업그레이드 수요가 소멸하면서 영업이익 274억 엔(전년 대비 -28%)을 모델링하고 있습니다. 다만 7~9월 조정 영업이익은 자산 매각 차익(70억~80억 엔)의 소멸과 FY3/27에 계상될 예정인 본사 재개발 비용(약 100억 엔으로 가정)의 영향으로 700억 엔(전년 대비 -19%)을 전망합니다.