델(J.P. 모건 미국 주식 애널리스트 조셉 카르도소 커버리지)은 오늘 대만 증시 개장 전 7월 분기 실적을 발표했습니다. 아시아 테크 공급망에 대한 주요 시사점과 관련한 저희의 견해는 다음과 같습니다.
* AI 서버 수주 파이프라인의 급증은 AI 서버 매출 모멘텀의 지속을 시사합니다. 델의 7월 분기 AI 서버 매출은 164억 달러로, 기존 가이던스인 155억 달러를 상회했습니다. 회사는 해당 분기 중 사상 최대인 609억 달러의 AI 신규 수주를 확보했으며(시장 컨센서스 약 250억 달러의 두 배를 상회), 이에 따라 수주 잔고는 전 분기 510억 달러에서 950억 달러로 증가했습니다. 수요는 네오클라우드, 소버린, 엔터프라이즈 고객 전반에 걸쳐 광범위하게 나타나고 있으며, 이는 강력한 AI 수요에 관한 공급망 피드백과 일치합니다. 경영진은 10월 분기 AI 서버 매출을 190억 달러(전 분기 대비 16%), 연간으로는 740억 달러(전 분기 제시치 600억 달러에서 상향)로 가이던스를 제시했으며, 이는 하반기 매출 성장의 가속(반기 대비 약 +27%)을 시사합니다. 강력한 AI 서버 수요 전망은 위스트론(델향 NVL72 컴퓨트 트레이 단독 공급업체)과 레노버, 에이수스텍 같은 AI 서버 브랜드에 긍정적입니다.
* 예상을 상회한 전통 서버 및 스토리지 수요. 델의 전통 서버 매출은 7월 분기에 전년 대비 122% 증가했으며, 이는 견조한 수요와 잠재적인 점유율 확대에 기인합니다. 경영진은 이러한 수요 강세의 배경으로 전통적 워크로드의 교체 수요와 에이전틱 AI 워크플로를 뒷받침하기 위한 CPU 연산 수요 증가를 함께 지목했습니다. 경영진은 하반기 전통 서버 파이프라인의 전 분기 대비 성장과 연간 기준 전년 대비 100% 이상 성장(기존 +60%에서 상향)을 가이던스로 제시했습니다. 스토리지 부문에서 델의 매출은 전년 대비 26% 증가했으며, 경영진은 델의 IP 포트폴리오와 비정형 스토리지 솔루션에 대한 강력한 수요를 배경으로 엔터프라이즈 스토리지 수요 전망이 한층 강화된 것으로 보았습니다. 델은 데이터 증가가 가용성과 보안 요구를 높임에 따라 기업들이 스토리지 현대화를 지속할 것으로 예상하고 있습니다. 전반적으로 ISG 영업이익률은 사업 전반의 상당한 규모 효과와 강한 수요에 힘입어 15%(전 분기 대비 450bp, 전년 대비 620bp 상승)로 확대되었으며, 이는 레노버 및 SMCI의 피드백과도 일치합니다. 견조한 일반 서버 전망은 위윈과 아스피드에 긍정적입니다.
* PC 수요 둔화와 메모리 원가 상승에 따른 PC 마진 압박의 대두. 델의 CSG 매출은 견조한 상업용 수요에 힘입어 7월 분기에 전년 대비 20% 증가했습니다. 상업용/소비자용 PC 매출은 각각 전년 대비 22%/7% 성장했으며, 이는 지속되는 윈도우11 교체 수요, 제품 믹스 조정, 그리고 가격 정책에 기인합니다. 다만 회사는 원가에 보다 민감한 고객들이 교체 수요를 미루고 있는 것으로 보고 있으며, 이는 하반기 출하량 감소와 부정적인 가격 탄력성을 시사합니다. 델의 CSG 마진은 7월 분기에 7.6%를 기록해 가격 정책과 규모의 이점에 힘입어 기존 가이던스인 6%를 크게 상회했습니다. 향후에 대해서는 경영진이 주로 메모리 원가 상승을 이유로 CSG 마진이 약 6% 수준까지 하락할 것으로 가이던스를 제시했습니다. 이는 10월 분기 영업이익률 약화(4.6% 미만)를 전망한 HPQ의 견해와도 일치하며, 부품 원가 상승으로 향후 분기 PC 브랜드들의 마진이 악화될 것이라는 저희의 시각을 뒷받침합니다. PC 섹터에서 저희가 가장 회피를 권고하는 종목은 MSI와 컴팔입니다. 이는 에이수스텍에도 다소 혼재된 영향을 미칩니다.
* 주식 관점의 시사점. 강력한 네오클라우드/엔터프라이즈 AI 서버 수요는 델의 핵심 L10 AI 서버 공급업체인 위스트론과 레노버 같은 AI 서버 브랜드에 긍정적이며, 예상을 상회한 전통 엔터프라이즈 서버 수요는 위윈과 아스피드에 긍정적이라고 판단합니다. 반면 부정적인 가격 탄력성 영향에 따른 잠재적 출하량 하방과 대두되는 마진 압박을 감안할 때, 저희는 향후 분기 PC 브랜드에 대해 계속 신중한 입장을 유지합니다. 선도 PC 브랜드(예: 레노버, 델)와 프리미엄 PC 비중이 높은 업체들은 규모의 이점과 낮은 가격 탄력성을 감안할 때 상대적으로 유리한 위치에 있을 수 있습니다.