씨티는 핵심 최종시장 전반의 수요 급증과 강력한 실행력이 결합되어 높아진 기대치를 분명하게 상회하는 실적이 나왔다고 평가하며, 매수 의견을 유지하고 목표주가를 515달러에서 600달러로 상향했습니다. 목표주가는 향후 24개월 예상 EPS에 18배의 P/E를 적용한 것으로, 기존 20배에서 시장 전반의 멀티플 하락을 반영해 낮춘 것입니다. 9월 1일 종가 425달러 기준 기대 총수익률은 41.7%이며, 10월 22일 만료되는 업사이드 캐털리스트 워치도 유지하고 있습니다.
7월 분기 실적을 보면 매출은 전년 대비 58% 증가한 470억 달러로 기존 가이던스 440억에서 450억 달러와 시장 예상 449억 달러를 상회했습니다. 매출총이익률은 씨티 추정 17.5%를 크게 웃도는 21.1%, 영업이익률은 12.6%를 기록했고, EPS는 7.04달러로 가이던스 4.70에서 4.90달러와 시장 예상 4.91달러를 대폭 상회했습니다. ISG 매출은 전년 대비 89% 증가한 317.8억 달러로 시장 예상 296.1억 달러를 넘어섰고 영업이익률은 15.0%에 달했습니다. 전통 서버 및 네트워킹 매출은 122% 증가한 105.3억 달러, AI 서버 매출은 100% 증가한 164억 달러로 가이던스 약 155억 달러를 상회했으며, 스토리지 매출은 26% 증가한 48.5억 달러였습니다. CSG 매출은 20% 증가한 150.3억 달러로 영업이익률 7.6%를 기록했고, 커머셜 클라이언트가 22% 증가한 132억 달러, 컨슈머가 7% 증가한 18억 달러였습니다.
가이던스는 큰 폭으로 상향되었습니다. 10월 분기 매출 가이던스는 전년 대비 81% 증가한 490억 달러로 시장 예상 413.6억 달러를 크게 웃돌며, 비GAAP EPS 가이던스 6.50달러는 시장 예상 4.47달러 대비 151% 성장을 의미합니다. 2027 회계연도 매출 가이던스는 기존 1,650억에서 1,690억 달러에서 1,920억 달러로 250억 달러 상향되어 전년 대비 69% 성장을 제시했고, EPS 가이던스는 기존 17.90달러에서 25.50달러로 148% 성장을 제시했습니다. 연간 AI 서버 매출 전망은 약 600억 달러에서 약 740억 달러로 상향되어 전년 대비 약 3배 성장이 예상됩니다. 씨티는 가이던스가 공급 제약을 반영하고 있어 추가 상방 여지가 있다고 봅니다.
AI 모멘텀은 의미 있게 가속되었습니다. 분기 AI 서버 수주는 사상 최대인 609억 달러, 매출은 164억 달러, 기말 백로그는 950억 달러로 전분기 대비 85% 증가했습니다. 지난 1년간 1,317억 달러의 수주를 매출로 전환했음에도 5개 분기 파이프라인은 전분기 대비 증가했고 백로그의 수 배 규모를 유지하고 있습니다. 수요는 네오클라우드, 소버린, 엔터프라이즈 고객 전반으로 확대되고 있으며 AI 고객 수는 최근 3개 분기 3,300곳 추가를 포함해 6,500곳을 넘어섰습니다. 경영진은 2030년까지 약 200GW의 데이터센터 전력 용량이 추가되고 그중 약 절반이 델의 대상 시장인 네오클라우드, 소버린, 엔터프라이즈 영역에 해당해 스토리지와 전통 인프라, CSG를 제외하고도 1조 달러 이상의 AI 인프라 기회가 있다고 밝혔습니다. AI 서버 영업이익률은 GPU 트레이에서 풀 랙스케일 솔루션으로의 플랫폼 전환 과정에서 한 자릿수 중반을 유지할 것으로 예상되며, 스토리지와 네트워킹, 서비스, 파이낸싱 부착이 추가 수익 기회를 제공합니다.
전통 서버 부문에서는 수요가 가용 공급을 초과하는 가운데 기존 엔터프라이즈 고객 기반의 데이터센터 현대화, 코어 수와 메모리 탑재량 증가, 인프라 통합, 보안 및 복원력 요구 강화에 에이전틱 AI 워크로드가 추가 수요로 더해지고 있습니다. 델은 최근 2개 분기 동안 전통 서버 시장점유율을 10%포인트 이상 확대했으며 이번 분기에도 추가 점유율 확대를 예상합니다. 14세대 이하 플랫폼의 설치 자산이 약 120만 대에 달해 리프레시 기회가 상당하며, 17세대 서버의 통합 비율은 6대에서 8대당 1대, 곧 출시될 18세대는 12대에서 14대당 1대 수준입니다. 델은 2027 회계연도 전통 서버 매출이 100%를 소폭 상회하는 성장을 보일 것으로 전망합니다. 스토리지는 델 자체 IP 제품 비중 확대에 힘입어 6개 분기 연속 시장을 웃도는 성장을 기록했으며, 파워스케일과 오브젝트스케일 등 비정형 스토리지가 에이전틱 워크로드와 KV 캐시 등 AI 관련 데이터 요구 증가로 특히 강세를 보였습니다. 하반기와 2027 회계연도 스토리지 성장률은 10%대 중반으로 예상됩니다. CSG는 커머셜 매출이 8개 분기 연속 증가했고 2027 회계연도 10%대 중반 성장이 예상되지만, 경쟁 심화로 영업이익률은 3분기 약 6%, 4분기 5.5% 수준으로 정상화될 전망입니다.
수익성 측면에서 2분기 ISG 영업이익률은 규모의 경제와 델 IP 스토리지 믹스 개선, 가격 규율, 우호적인 제품 및 지역 믹스에 힘입어 전년 대비 620bp 상승한 15%를 기록했습니다. 경영진은 2분기 수준이 예외적이었다고 인정하면서도 3분기 약 13.5%, 4분기에는 소폭 추가 개선을 예상하며, 이는 AI 서버 매출이 3배 이상 성장하는 가운데서도 규모와 스토리지 믹스의 구조적 효과가 유지된다는 의미입니다. 연간 영업비용은 매출의 약 8%로 42년 회사 역사상 최저 수준이 예상되며 영업이익은 약 120% 성장하고 마진은 200bp 이상 확대될 전망입니다. DRAM, NAND, CPU, 디스크 드라이브, 광부품, 기판, 전력 관련 부품에 이르기까지 공급 제약이 광범위하게 이어지고 있으며, 경영진은 공급이 충분했다면 전통 서버가 지난 2개 분기 세 자릿수 성장을 기록했을 것이라고 언급했습니다. 자본환원은 전분기 대비 약 23억 달러 늘어나 조정 잉여현금흐름의 80% 환원 목표에 다시 근접하고 있습니다.
씨티는 2027 회계연도 EPS 추정치를 18.74달러에서 25.67달러로, 2028 회계연도는 25.64달러에서 33.00달러로, 2029 회계연도는 29.87달러에서 37.27달러로 상향했으며, 이는 각각 시장 컨센서스 19.17달러, 23.12달러, 26.64달러를 크게 웃도는 수준입니다. 강세 시나리오 목표주가는 650달러, 약세 시나리오는 400달러이며, 주요 리스크로는 하이퍼스케일러 및 클라우드와의 경쟁 심화, PC 및 데이터센터 수요 둔화, AI 백로그의 매출 전환 지연, 복잡한 소유 및 지배구조가 언급되었습니다.