1. CRDO (-9.8%)…
피드백은 (Joe의 의견을 포함해) 상당히 미지근했습니다.
전반적으로 이번 실적 발표가 실망스러웠다는 반응입니다 — 분기 실적, 가이던스, 그리고 연간 가이던스 모두요. 그리고 컨퍼런스 콜은 해야 했던 역할의 상당 부분을 해내지 못했다는 평가입니다. 특히 6억 달러 광학(optical) 가이던스를 상향하지 않은 점(바이사이드는 10억 달러를 보고 있었고, 최소 1억 달러 상향으로 그 눈높이를 따라가 줄 것으로 기대했습니다)과 AEC 전망 및 성장 둔화("돌파구가 아니다", "큰 수의 법칙")가 지적됐습니다. 고객 집중도와 광학 부문 램프업은 여전히 사람들이 소화하기 어려워하는 리스크로 남아 있습니다.
다만 공정하게 말하자면, PIC 수주 두 건은 반가운 소식이었고, 경영진이 NPO 수주에 대해서도 언급했습니다. 이런 부분들은 어느 정도 낙관할 여지를 남깁니다. 그리고 적어도 현재까지의 피드백은 이 종목을 적극적으로 숏하려는 관심이라기보다는 실망에 가까운 톤입니다.
2. DELL (+6.6%)…
제가 보기에 이번 실적은 상당히 깔끔한 (그리고 큰!) 비트 앤 레이즈였습니다. 그러나 주가가 상승분을 지켜내지 못하고 사상 최고가에서 한참 아래에 머물러 있는 가운데, 숏을 밀어붙이려는 의지를 내비치는 베어들이 계속해서 튀어나오고 있습니다.
콜의 핵심 포인트와 애프터마켓에서 투자자들로부터 받고 있는 불/베어 의견을 간략히 정리하면 다음과 같습니다.
AI 및 인프라 사이클의 연장: 고객들이 IT를 비용 센터가 아닌 가치 창출 동력으로 바라보는 방향으로 인식을 전환하고 있으며, 이는 AI와 비(非)AI 워크로드 전반에 걸친 광범위한 인프라 현대화 사이클을 촉발하고 있습니다. 수요는 네오클라우드, 소버린, 엔터프라이즈 전반으로 확산되고 있고, DELL은 이 모든 영역에서 좋은 포지션을 갖추고 있습니다.
예상보다 견조한 비AI 사업: 전통 서버 성장은 단순한 수요 선반영(pull-forward)이 아니라, 진짜 데이터센터 현대화 니즈(더 많은 코어, DRAM, 스토리지)와 여전히 14G 이하 하드웨어로 운영되는 대규모 설치 기반에 의해 견인되고 있습니다. 이는 주로 기존 고객들의 리프레시와 현대화에 관한 스토리입니다.
구조적으로 개선된 마진: 여러 우호적 요인이 동시에 맞물린 결과입니다. 강한 수요, 우호적인 믹스와 요율, 그리고 절제된 실행력입니다. 경영진은 이것이 구조적 개선이라고 주장하며, 8%의 OpEx 가이던스는 창사 42년 역사상 가장 낮은 수준이라고 밝혔습니다.
제약 요인은 수요가 아니라 공급입니다.
1) 강세 측 의견:
기대치를 크게 상회하는 결과였습니다. F27 EPS 가이던스의 40% 상향은 예상하지 못했던 부분이며, 다년간의 강한 성장 활주로가 있습니다.
아직 초반 이닝입니다. 향후 실적에서도 EPS 가이던스 상회가 예상되며, 업사이드 여지가 충분합니다.
Dell은 AI가 실질적이고 측정 가능한 효용을 창출하고 있다는 유형(有形)의 증거입니다. 그리고 AI 캐펙스 예산은 소진 우려에도 불구하고 견조하게 유지되고 있습니다.
2) 약세 측 의견:
이번 결과(F3Q 매출 가이던스, FY27 매출 가이던스, F27 EPS)는 이미 뉴욕 바이사이드가 예상하고 모델에 반영해 둔 수준이며, 지금은 7회말입니다. 여기서부터의 업사이드는 제한적입니다. 주가 움직임이 지금 그 점을 말해주고 있습니다. 투자자들은 실제로 놀라지 않았습니다.
사람들이 인정하려 하는 것보다 엔터프라이즈의 수요 선반영이 더 많았습니다. 그리고 DELL은 메모리에서 마진을 쌓고(margin stacking) 있습니다. = 깔끔한 매출 비트가 아니며, 그렇다면 "정상화된" EPS는 얼마인가?
비교 기저(lapping) 우려: AI 서버 성장률이 130%+로 돌아가는 상황에서 FY28 비교 기저는 가격이 완화되면서 극도로 부담스러워질 것입니다. 그리고 약 120%의 전통 서버 성장은 명백히 지속 불가능합니다. 투자자들이 엔터프라이즈 지출 정상화를 전제로 CY27~28년을 모델링하기 시작하면 시장은 디레이팅에 들어갈 수 있습니다.