씨티의 견해
저희는 현재 여건을 반영해 리스크 프리미엄을 3.0%에서 3.3%로 상향하지만, 영업이익 전망치 상향을 반영해 매수 의견과 목표주가 30,000엔을 유지합니다. 전자 사업부의 1분기 영업이익률은 기존 제품의 수요 회복과 제품 가격 개선에 힘입어 저희 예상치를 5%포인트 이상 상회했습니다. 중기 성장 전망은 그대로 유지하지만, AI 서버 수요 전망이 견조하고 EMIB-T에 대한 문의가 활발한 점을 감안할 때 경영진이 상반기 실적 발표에서 중기 가이던스를 상향할 가능성이 있다고 봅니다. 또한 회사가 추가 증설을 발표할 가능성이 높아졌다고 판단하며, 장기 이익 성장 기대가 주가를 끌어올릴 것으로 예상합니다.
영업이익 전망 — 저희는 영업이익 전망치를 2027년 3월기 980억 엔에서 1,300억 엔(전년 대비 +110.5%)으로, 2028년 3월기 1,770억 엔에서 2,000억 엔(+53.8%)으로, 2029년 3월기 2,500억 엔에서 3,000억 엔(+50.0%)으로 상향합니다. 1분기 패키지 기판 실적을 근거로 볼 때, 기존 CPU 제품의 가격 하락이 멈추고 평균판매단가(ASP)가 상승 전환한 것으로 판단됩니다. 서버 CPU 수요 회복 역시 AI 모델 추론 처리로의 전환에 힘입어 예상보다 빠르게 진행되고 있습니다. 이익 전망치 상향은 이에 따른 패키지 기판의 물량 및 가격 전망 개선을 반영한 것입니다. 저희는 이제 ASP가 기존 추정치 대비 2027년 3월기에 3% 강, 2028년 3월기에 5% 강 높아질 것으로 가정합니다.
추가 증설에 주목 — 회사는 이미 가와마 공장에 2,200억 엔, 오노 공장에 2,800억 엔의 투자를 발표했지만, 저희는 장기적인 AI-GPU/ASIC 수요 성장에 대응하기 위해서는 추가 증설이 필요할 것으로 봅니다. 회사는 고객사로부터 받는 선급금을 증설에 활용한다는 방침을 밝힌 바 있어, 추가 증설은 매출의 추가 성장 가능성을 높이게 됩니다. 상반기 실적 발표에서 이를 발표할 경우 컨센서스 전망치 상향으로 이어질 것으로 판단합니다.
주가 관련 견해 — 저희의 목표주가는 2029년 3월기 전망치 기준 PER 35배 강에 해당합니다. AI 서버 공급망 주식이 상승하던 1분기 실적 발표 이전 대비 주가가 조정을 받았으나, 강한 이익 성장이 지속될 것이라는 기대가 변함없다는 점에서 이 PER은 정당화된다고 판단합니다. 아울러 일본 전자부품 업종 내에서 이비덴의 적극적인 가격 조정 자세는 긍정적인 평가를 받을 것으로 봅니다.