지난주 최대 이벤트는 금요일 워시 의장의 잭슨홀 연설이었습니다. 연설이 예상보다 매파적으로 나오면서 2년물 국채금리는 10bp 이상 상승했고, 시장은 9월 인상 확률을 다시 50% 이상으로 반영하고 있습니다. 씨티가 가장 매파적으로 본 부분은 워시가 최근의 부드러워진 CPI/PCE 데이터를 평가절하한 점입니다. 다만 연준 인사들이 한두 달치 데이터 해석에 신중한 것은 이례적이지 않으며, 워시가 포워드 가이던스를 제공하지 않겠다는 입장을 재확인한 만큼 이번 연설을 9월 인상의 명시적 신호로 해석해서는 안 된다는 것이 씨티의 판단입니다. 7월과 마찬가지로 워시는 회의 전 일부 인상 확률이 가격에 반영되는 것을 용인하되, 최종적으로는 금리를 동결할 가능성이 높다고 봅니다.
씨티는 9월 회의 전 데이터가 충분히 부드럽게 나와 연준이 금리를 동결할 것으로 계속 전망합니다. 다음 주 금요일 발표되는 8월 비농업 고용은 2만 명 증가(컨센서스 5.5만 명), 민간 고용은 5천 명 증가에 그치고, 실업률은 4.2%로 반등할 것으로 예상합니다. 8월 근원 CPI는 전년 대비 2.35% 수준으로 추가 둔화될 전망입니다. 특히 9월 회의 직전 금요일에 확정되는 8월 근원 PCE는 방법론 개정에 따른 소급 수정으로 전년 대비 수치가 약 30bp 낮아질 가능성이 매우 높다고 봅니다.
인플레이션 측면에서는 7월 근원 PCE가 상향 수정되어 6~7월 모두 3.34%로 불편하게 높은 수준이지만, 워시의 "여러 인플레이션 지표가 비슷한 이야기를 하고 있다"는 주장과 달리 근원 PCE는 절사평균, 중위값, 경기순환 PCE 등 다른 기저 인플레이션 지표들 사이에서 명백한 이상치라고 지적합니다. 7월 근원 PCE 상승분 0.25% 중 절반 가까이(11bp)는 자산가격 상승에 연동된 포트폴리오 운용 수수료에서 나온 것으로 이례적으로 컸고 반복되기 어려우며, 실제 관측 가능한 시장 기반 근원 PCE는 0.15% 상승에 그쳤습니다.
성장 측면에서는 2분기 GDP 2차 발표에서 최종 민간 내수가 3.9%에서 4.2%로 상향됐지만, 전체 GDP는 1.5%로 유지되어 3개 분기 연속 연준의 장기 추정치인 2%를 하회했습니다. 7월 소매판매 부진으로 3분기 초 실질 소비는 정체됐고, 실질 노동소득 둔화가 소비의 역풍으로 작용하고 있습니다. 주택 부문은 고금리로 다시 위축되고 있으며, AI 투자 관련 기업 투자는 견조하지만 상당 부분이 수입재여서 7월 무역적자 확대(예상 -903억 달러)가 3분기 GDP를 압박할 전망입니다. 씨티는 3분기 GDP를 1.8%로 추적하고 있습니다.
정책 전망으로 씨티는 9월 동결 후 10월과 12월, 그리고 내년 1월까지 각 25bp씩 인하해 최종적으로 2.75~3.0% 범위에 도달할 것으로 예상합니다.
주요 지표 전망(씨티 기준)으로는 비농업 고용 2만 명, 시간당 평균임금 전월 대비 0.3%·전년 대비 3.1%, 실업률 4.2%, JOLTS 구인 741만 건, ISM 제조업 54.9, ISM 서비스업 53.8, 무역수지 -903억 달러, 건설지출 -0.3%, 신규 실업수당 청구 20.7만 건입니다.
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