워시 연준 의장의 잭슨홀 발언은 7월 FOMC 기자회견에서 전달했던 메시지보다 다소 매파적이었습니다. 무엇보다 주목할 점은 그가 기저 인플레이션 추세가 의미 있게 개선되지 않았다고 언급했으며, 만약 개선되지 않는다면 "우리는 해야 할 일이 있다"고 안내한 것입니다. 또한 그가 지난 기자회견에서 했던 두 가지 우려스러운 발언을 철회한 점도 의미가 있었습니다. 첫째, 연준 인플레이션 목표의 향후 존속 여부에 의문을 제기했던 것과 달리, 그는 오늘 "오해가 없어야 한다. 개인소비지출(PCE) 물가지수로 측정되는 연준의 2퍼센트 물가안정 목표는 확고하고 고정된 목표"라고 말했습니다. 둘째, 연준이 목표 달성을 위해 어떤 수단에 의존해야 하는지에 대해 모호한 태도를 보였던 것과 달리, 오늘은 "단기 금리가 이중 책무를 달성하기 위한 주된 수단"이라고 말했습니다. 두 가지 모두 환영할 만한 해명이었으며, 더 높은 인플레이션에는 더 높은 연방기금금리로 대응하겠다는 메시지를 분명히 하는 것이었습니다. 시장은 9월 금리 인상 기대를 눈에 띄게 높였습니다. 우리는 여전히 12월 인상을 예상하고 있으나, 다른 연준 인사들의 매파적 목소리가 커지고 있다는 점을 고려하면 그보다 이른 움직임을 예상하는 것도 무리는 아닌 것으로 보입니다. 우리는 해당 회의의 결과를 결정하는 데 더 중요한 재료는 8월 고용 보고서와 CPI 보고서가 될 것이라고 계속 믿고 있습니다.
워시 연설에서 또 하나 환영할 만한 진전은 그가 연설의 약 4분의 1을 경제에 관한 이야기에 할애했다는 점이며, 일부 대목에서는 민간 국내 최종 구매를 논하는 등 전통적인 테크노크라트형 연준 의장의 화법처럼 들렸습니다. 경제 활동과 관련해 아마도 가장 흥미로운 발언은 "전반적인 금융 여건을 긴축적이라고 표현하기는 어려울 것"이라고 말한 대목이었습니다. 이와 대조적으로 6월 기자회견에서 금융 여건이 긴축적인지 질문받았을 때 그는 태스크포스로 답변을 회피했습니다. 다른 연준 인사들과 마찬가지로 그는 노동시장 상황에 대해서는 편안하다는 인식을 전달했습니다. 인플레이션에 대해서 그는 "올여름 PCE와 CPI 수치가 예상보다 좋았지만, 그것이 기저 추세가 의미 있게 개선되었다는 것을 말해주지는 않는다"고 요약했습니다. 이어 그는 3퍼센트를 상회하는 상승률을 보이는 PCE 구성 항목의 비중에 초점을 맞췄습니다. 이는 그가 앞서 잠시 활용했던 절사평균 PCE보다는 덜 자의적으로 선택된 인플레이션 지표로 보입니다. 절사평균과 달리, 3퍼센트 상회 비중은 여전히 글로벌 금융위기 이전 수준과 비교하더라도 크게 높은 상태이기 때문입니다.
연설의 나머지 상당 부분은 그가 장기적 과제라고 표현한 내용에 할애되었습니다. 물론 AI에 관한 부분도 있었으나, 논쟁적이거나 새로운 견해는 없었습니다. 평상시 포워드 가이던스의 유용성에 의문을 제기하는 부분도 있었습니다. 이 역시 특별히 논쟁적인 주장은 아니지만, 그는 곧바로 포워드 가이던스를 투명성과 혼동하는 모습을 보였습니다. 이 대목에서 워시는 "연준은 가능한 한 여과되지 않은, 명확한 시장 신호가 필요하다"고 말했는데, 최근 재무부의 조치들을 감안하면 눈길을 끄는 발언이었습니다. 워시는 또한 정책을 인도하는 일곱 가지 핵심 원칙을 제시했습니다. 이 중 두 가지는 사실상 이중 책무였고, 세 번째는 앞서 언급한 대로 이 책무를 달성하는 데 있어 단기 금리가 우선한다는 것이었습니다. 네 번째로, 이중 책무는 총공급과 총수요의 균형을 의미한다는 것이었습니다. 다섯 번째로, 그는 통화 총량에 대한 자신의 관심을 재차 강조했습니다. 여섯 번째는 보다 시의성 있거나 개선된 데이터를 확보하는 것에 관한 내용이었습니다. 마지막으로, 2018년 이후 연준 의장의 잭슨홀 연설 중 가장 길었던 이 연설의 말미에서 그는 "더 조용하고, 소통에 있어 더 목적의식이 뚜렷한 연준"을 촉구했습니다.