FY27/FY28(1월 결산 27년/28년) 매출 가이던스 5억 달러/15억 달러 상향: 경영진은 이번 상향의 주된 기여 요인이 커넥티비티, 특히 NPO라고 밝혔으며, 커스텀 실리콘 매출 가이던스는 변동이 없었습니다. 이는 마벨의 강점이 네트워킹 쪽으로 치우쳐 있고 주요 AI 가속기 프로젝트에 대한 익스포저는 제한적이라는 저희의 아시아 공급망 점검 결과와 일치합니다. AWS 트레이니엄(Trainium) 3 및 4의 주요 파트너는 알칩(Alchip)이 될 것이며, 구글 TPU는 미디어텍(MediaTek)과 브로드컴(Broadcom)이 담당하고 있습니다. NPO에서 마벨 관련 수혜주로는 칩본드(Chipbond, 포토닉스용 골드 범핑), ASE(패키징), 이노라이트(Innolight, ASIC 및 NVDA용 NPO 솔루션)를 꼽을 수 있습니다.
고객사들이 이르면 내년부터 옵틱스 확대를 계획하고 있어 향후 수년간 스위치 SAM이 두 배로 확대될 전망: 마벨은 CPO와 NPO를 모두 보고 있으며, NPO가 CPO 프로그램과 병행하여 훨씬 빠른 속도로 가속화되고 있습니다. 다만 저희는 2027년, 심지어 2028년에도 CPO 배치는 제한적일 것으로 보며, 스케일아웃 네트워킹에서는 여전히 NVDA가 주요 채택자이고 주요 ASIC 벤더들이 향후 1~2년 내에 CPO 쪽으로 기울 것으로는 보지 않습니다.
FY28 매출 두 배 및 FY29 100억 달러 돌파라는 커스텀 ASIC 가이던스는 유지: 경영진은 FY29 가이던스의 상향 여지를 강조했으나, 최근 발표된 구글과의 6년, 1,200억 달러 규모 계약에도 불구하고 커스텀 ASIC 매출 전망이 유지된 것은 아시아 ASIC 동종업체 대비 뒤처지는 수준입니다. 저희는 이번 구글 계약이 주력 AI 가속기 칩인 TPU가 아니라 NIC, CXL, LPU 유사 칩을 아우르는 것으로 판단합니다. 저희는 구글 TPU 관련 최선호주로 미디어텍을 계속 선호하며, TPU v9 램프업에 따라 동사의 ASIC 매출은 2028년까지 400억 달러에 이를 수 있다고 봅니다.
FY27 캐파 선급금 10억 달러: 마벨과 브로드컴을 포함해 공급망 전반에서 선급금이 늘어나고 있으며, 이는 반도체 업황이 웨이퍼, 패키징, 테스팅, 기판에 걸쳐 2027년 내내 타이트하게 유지될 가능성을 뒷받침합니다. 저희는 이번 선급금이 가격보다는 캐파를 확보하기 위한 목적이라고 보며, 이러한 타이트한 수급이 2027년까지 우호적인 가격 환경을 지속적으로 지지할 것으로 예상합니다. 따라서 저희는 TSMC, ASE, 유니마이크론(Unimicron), 이비덴(Ibiden)과 같은 공급업체를 선호합니다.