씨티는 매수(Buy) 의견을 유지하고 목표주가를 300달러에서 315달러로 상향했습니다. 목표주가는 CY27 예상 이익의 약 21배(기존 24배에서 하향, 시장 멀티플 하락 반영)에 해당하며, 기대 총수익률은 50.3%입니다. 매출 상향이 총이익률 하향으로 일부 상쇄되면서 FY27/28/29 EPS를 각각 2%/25%/38% 상향해 9.26/15.17/19.98달러로 제시했습니다. 불/베어 시나리오는 상방 480달러(30배 P/E, 2030년까지 AI 인프라 지출 5조 달러 이상), 기본 315달러(21배, 3~4조 달러), 하방 180달러(18배, 경쟁·가격 압박·매크로 리스크로 AI 인프라 TAM 2조 달러 미만)입니다.
씨티는 70% FY28 성장 전망의 배경으로 에이전틱 AI 수요 가속을 꼽았습니다. 경영진은 엔터프라이즈 AI 도입, 소버린 AI 이니셔티브, AI 클라우드 배치를 통해 수요가 기존 예상을 넘어 현재 공급 가용량을 상회한다고 밝혔고, 고객 수요 전망이 두 배로 늘고 있어 CY28까지 AI 수요 지속에 대한 투자자 확신을 줄 수 있다고 평가했습니다. ACIE 고객이 하이퍼스케일러보다 빠르게 성장할 전망이며, 하이퍼스케일러가 네오클라우드 사업자의 용량을 점점 더 소비하고 있다는 점도 언급되었습니다. 씨티 역시 ACIE에서 하이퍼스케일러로 재분류된 고객을 SPCX로 추정합니다.
총이익률과 관련해 경영진은 FY28 72~73% 달성에 자신감을 보였는데, 이는 이미 파악된 메모리 원가, 공급 계약, 고객에게 이미 통보된 가격 조치를 반영한 수치입니다. 엔비디아는 베라 루빈을 포함한 여러 시스템에 가격 인상을 적용해 투입 원가 상승 일부를 상쇄했으며, 가격 결정은 부품 단위가 아니라 시스템 레벨에서 이루어진다고 강조했습니다. 회사는 메모리 인플레이션을 고객에게 전부 전가하지 않고 일부를 의도적으로 흡수했습니다.
공급 측면에서 총 공급·용량 약정은 메모리, HBM, 웨이퍼, CoWoS, 기판 등 핵심 부품 전반에 걸쳐 약 3,500억 달러에 육박하며, 이 중 메모리가 50%를 훨씬 상회합니다(특히 HBM). 향후 3년간의 공급 가시성을 확보했고 3대 메모리 공급사 모두와 강한 관계를 유지하며 미래 메모리 수요의 상당 부분이 이미 커버되어 있다고 밝혔습니다. 약정 구조는 공급·용량 약정 2,790억 달러, 클라우드 서비스 계약 290억 달러, 미개시 데이터센터 리스·보증 250억 달러, 지분투자 250억 달러, 설비투자 80억 달러 등 총 3,660억 달러로 구분됩니다.
금융 구조도 상세히 다뤄졌습니다. 매출 공유 계약에서는 엔비디아가 클라우드 서비스 계약의 백스톱 역할을 하며, 기준 가격 이상의 경제적 이익은 통상 사업자와 50대 50으로 나눕니다. 토지·전력·셸 백스톱 계약을 통해 AI 클라우드·네오클라우드 사업자의 자금 조달과 배치 가속을 지원합니다. 오하이오 포츠머스(Portsmouth) 사이트는 최대 사례로, 약 8GW 이상 캠퍼스의 첫 트랜치를 엔비디아가 통제하고 나머지에 대해 우선매수권(ROFR)을 보유하며, 선도 AI 모델 업체가 앵커 테넌트로 CY2028년 말~2029년 초 컴퓨트 배치가 예상됩니다. 아폴로·블랙록·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR과의 약 5,000억 달러 파이낸싱 컨소시엄은 아직 자금이 집행되지 않은 가용 퍼실리티 상태입니다. 경영진은 미충족 수요가 깊어 토지·전력·셸 용량이나 컴퓨트 약정을 다른 고객에게 재배정할 수 있으므로 이러한 보증이 자본환원 프로그램에 미치는 리스크는 낮다고 평가했으며, 연초 이후 FCF의 약 60%를 환원했고 내년 이후에도 50% 이상 환원 목표를 유지합니다.
7월 분기 실적은 매출 962억 달러, EPS 2.22달러로 씨티 추정(930억 달러/2.16달러)과 컨센서스를 상회했습니다. 데이터센터는 18% q/q 성장했으며, 블랙웰(특히 B300)이 분기 컴퓨트 매출 약 720억 달러의 80% 이상을 차지한 것으로 추정되고 GB300은 블랙웰 믹스의 70%대를 넘어선 것으로 보입니다. 베라 루빈은 사전 생산에서 풀 생산으로 전환되어 파트너 사이트에서 랙이 가동 중이며, 블랙웰 출시 당시보다 눈에 띄게 넓은 초기 footprint을 보이고 있습니다. 네트워킹은 약 16% q/q, 138% y/y 성장하며 컴퓨트를 다시 앞질렀고, NVLink·인피니밴드·스펙트럼-X에 더해 루빈 플랫폼과 연계된 스펙트럼-6 스위칭(플러거블·CPO 옵션 모두 제공)의 초기 롤아웃이 언급되었습니다. Groq 기반 LPX 저지연 추론 가속기는 총이익률이 풀스택 아키텍처와 대체로 일관되고 고객 관심과 구매 주문이 쌓이고 있으나 구체적 매출 기여는 공개하지 않았으며, 미래 AI 팩토리는 GPU 랙, CPU 랙, LPX 랙이 함께 운영되는 형태가 될 수 있다고 밝혔습니다. 이연매출 급증(약 150억 달러 vs 전분기 약 25억 달러)은 수요 타이밍이 아니라 소프트웨어·네트워킹 지원 등 반복 매출 때문이며, 대형 투자등급 고객에 대한 결제 조건 연장은 신용 우려가 아닌 거래 규모 때문이라고 설명했습니다. 10월 분기 가이던스는 매출 1,080억 달러(+12% q/q, +90% y/y), 총이익률 74%입니다.
씨티는 GPU 유닛 추정도 상향했습니다. FY2027 총 1,030만 유닛(블랙웰 760만, 루빈 200만)은 유지하되, FY2028은 기존 1,430만에서 1,510만 유닛(+42% y/y)으로 올렸고 루빈 패밀리는 360% 성장(기존 300%)을 예상합니다. AI GPU 매출은 기존 4,060억에서 5,000억 달러로 약 23% 상향했는데, 루빈 램프 확대와 함께 메모리 원가 상승분의 15~20% 고객 전가에 따른 혼합 ASP 상승이 주된 요인입니다. 가속기 TAM 모델도 수정해, 머천트 GPU와 ASIC 합산 TAM이 35% CAGR로 성장해 C2030년 1조 달러(기존 9,800억 달러)에 도달하고, 데이터센터 반도체 전체 TAM은 C2030년 1.7조 달러로 기존 대비 5% 상향했습니다. 머천트 GPU의 ASP가 ASIC의 3~7배에 달해 2028년부터 ASIC이 유닛 성장을 주도하더라도 머천트 GPU의 컴퓨트 매출 비중은 70% 이상을 유지할 전망입니다.
리스크로는 게이밍 경쟁에 따른 점유율 상실, 신규 플랫폼 도입 지연, 오토·데이터센터 시장의 변동성, 암호화폐 채굴이 게이밍 매출에 미치는 영향을 꼽았습니다.