1. 19%~28% EPS 상향, 장기 31달러 이상의 EPS 창출력
NVDA의 실적 상회 및 가이던스 상향 발표에서 도출되는 세 가지 핵심 사항은 다음과 같습니다. 1) FY28/CY27 매출 성장률 가이던스를 전년 대비 약 70%로 대폭 상향했으며, 이는 컨센서스인 45%를 크게 웃도는 수준입니다. 수요는 전년 대비 2배이며(성장은 공급에 의해 제약되고 있습니다), 2) 누적 다년간 공급 및 부외(off-B/S) 약정 약 5,000억 달러에 대한 공시를 제공했습니다(당사의 프리뷰와 부합). 다만 3) 메모리 원가 상승으로 총이익률(GM)이 75%에서 72~73% 수준으로 하향 조정되었다는 점이 이를 다소 상쇄합니다. 경영진은 전략적 투자가 이번 세대에 한 번 있을 AI 구축 사이클에서 NVDA의 지배력을 어떻게 확보하게 하는지에 대해 설득력 있는 비전을 제시했습니다. 전반적으로 당사는 FY27/CY26E pro forma EPS를 9.09달러로 유지하되, FY28/CY27E는 19% 상향한 15.72달러로, FY29/CY28E는 23.17달러로 상향합니다. 이제 CY30 EPS 창출력을 기존 25달러에서 상향하여 31달러 이상으로 전망합니다. 목표주가는 350달러를 유지하며, 최근 비교기업 멀티플 하락을 반영해 PE를 기존 27배에서 22배로 낮췄는데, 이는 대형 기술주(Mag-7) 동종기업 평균인 약 21배와 부합하는 수준입니다. 메모리 업종 및 MU에 대한 긍정적 파급 효과를 강조합니다. 매수 의견 및 최선호주(top pick)를 유지합니다.
2. 긍정적 요인: 베라 루빈(Vera Rubin) 램프업, FY28 가시성, 확보된 공급
1) 베라 루빈은 FQ3 데이터센터 매출의 20%를 차지할 것으로 예상되며, 모든 주요 고객사에서 빠르게 램프업되고 있습니다. 2) FY28 전년 대비 +70% 전망은 향후 2~3년간의 견조한 공급 가시성과 캐파 약정, 그리고 부지, 전력, 셸(shell)을 확보할 수 있는 NVDA의 역량에 기반합니다. 3) 기가와트당 금액 기준 컨텐츠가 블랙웰의 약 250억 달러/GW에서 루빈의 약 400억 달러/GW로, 그리고 시간이 지나면서 500억 달러 이상으로 확대되고 있습니다. 4) NVDA는 다양한 고객 기반(소버린, 온프레미스 등)을 공략할 수 있으며, FY28 매출 중 재무제표 지원이 필요한 프론티어 랩 비중은 약 25%에 불과합니다. 5) 당사는 이제 CY26~28E 기간 EPS CAGR을 약 60%로 전망하며, 이는 PEG가 S&P 500의 약 1.0배 대비 0.3배에 불과함을 시사합니다.
3. 리스크: 총이익률에 대한 메모리 부담, 지속되는 투자
1) NVDA는 메모리 원가 상승을 반영해 FQ4'27에 71~72%로 저점을 형성하고 FY28에는 72~73%가 되는 것으로 총이익률 전망을 재설정했습니다. 다만 약 3,000억 달러에 달하는 메모리 공급 약정이 있고 가격이 대체로 고정되어 있다는 점을 감안할 때, 향후 가시성은 양호하며 추가적인 하방 압력은 제한적일 가능성이 높다고 판단합니다. 2) 총이익률 압박과 이미 낮은 수준인 영업비용 집약도를 고려하면 영업이익률(OpM) 레버리지는 제한적입니다. 3) 주요 하이퍼스케일러들의 ASIC 경쟁이 지속되고 있으나, 활용 사례는 내부용과 프론티어 랩의 일부에 국한될 가능성이 높습니다. 4) NVDA는 재무제표 내외의 약정에 대한 투자를 지속하고 있으며, 총 익스포저 및 부담 규모에 대한 불확실성이 존재합니다.