골드만삭스는 엔비디아에 대해 매수 의견을 재확인하면서 12개월 목표주가를 기존 285달러에서 300달러로 상향했습니다. 정상화 EPS 추정치를 9.50달러에서 10.00달러로 올리고 여기에 기존과 동일한 P/E 30배를 적용한 결과입니다. 실적 발표를 앞두고 하이퍼스케일러들의 CapEx 상향으로 투자자 기대가 이미 높아져 있었음에도, CY27 가이던스가 컨센서스를 크게 상회하면서 주가 상승분 4%는 유지될 것으로 보았습니다.
향후 주가가 시장을 상회할 근거로는 세 가지가 제시됩니다. 첫째, CY27 70% 성장이라는 상향된 기준선에서 다시 상회 여력이 있다는 점입니다. 엔비디아 자체적으로는 공급 제약이 없을 경우 CY27 수요 성장률이 100%를 넘는다고 보고 있으며, 데이터센터 및 공급망 파트너와 협력해 이 격차를 좁혀나갈 여지가 있다는 판단입니다. 둘째, CY27 매출총이익률 72~73% 가이던스가 투입 원가에 대한 우려를 해소하는 계기가 될 수 있다는 점입니다. 셋째, 고객 대상 금융 보증과 각종 약정의 세부 내용을 경영진이 투명하게 공개하면서 재무 리스크에 대한 판단이 쉬워졌고, 초과 잉여현금흐름의 50% 이상을 환원하겠다는 약속도 재확인됐다는 점입니다.
분기 실적은 전반적으로 컨센서스를 웃돌았습니다. 매출 962억 달러, 매출총이익률 75.0%, 영업이익률 66.5%, 영업 기준 EPS 2.22달러를 기록했고 데이터센터 매출 890억 달러와 엣지 컴퓨팅 매출 72억 달러 모두 시장 예상을 상회했습니다. 다만 재고는 316억 달러로 전분기 대비 22% 늘었고 재고일수는 120일로 4일 증가했는데, 이는 3분기 루빈 물량 출하를 앞둔 선제적 재고 확보 때문입니다. 매출채권은 631억 달러로 55% 급증했고 매출채권회수기간은 60일로 14일 늘었는데, 일부 대형 고객과의 구매 계약에서 결제 조건을 연장한 데 따른 것입니다.
수요 측면에서는 블랙웰, 루빈, 베라, 그록 제품에 대한 강한 수요를 바탕으로 FY28(CY27) 매출이 70% 성장할 것으로 제시됐습니다. 이는 골드만삭스의 기존 전망 55%와 컨센서스 44%를 모두 크게 웃도는 수치이며, CY25~27년 블랙웰·블랙웰 울트라·루빈 누적 매출 가이던스 1조 달러 대비 약 2,500억 달러가 늘어나는 셈입니다. 루빈은 3분기부터 의미 있는 규모로 출하돼 전망 매출의 약 20%를 차지할 예정이며, 이러한 수요는 하이퍼스케일러뿐 아니라 AI 랩, 네오클라우드, 국가 단위 프로젝트 등 신규 고객군의 채택이 확산되고 있음을 보여주는 것으로 해석됩니다.
재무 약정과 관련해서는 8월 10일 발표된 5,000억 달러 규모 금융 플랫폼이 강조됐습니다. AI 랩과 기업, AI 클라우드 사업자의 인프라 구축을 지원하는 구조이며, 프로젝트별 평가를 거쳐 최대 25%까지 잔존가치 보전 장치를 제공할 수 있습니다. 이와 별개로 고객 지원을 위한 재무 약정 총액은 3,660억 달러로, 공급 및 생산능력 약정 2,790억 달러(대부분 메모리), 클라우드 서비스 계약 290억 달러, 데이터센터 임차 250억 달러, 지분 투자 250억 달러, CapEx 50억 달러로 구성됩니다. 소프트뱅크 에너지 및 AI 클라우드와 관련된 부지, 전력, 셸 보증도 1,085억 달러에 달합니다. 골드만삭스는 하방 시나리오에서도 이러한 약정을 유지하면서 주주환원 약속을 지킬 수 있을 것으로 판단했습니다.
마진은 단기적으로 부담이 있습니다. HBM 메모리 가격 상승에 따른 투입 원가 압력이 상당하며, 엔비디아는 가격 조치로 일부를 상쇄하고 있습니다. 3분기 매출총이익률은 74.0%로 컨센서스를 하회하는 수준이 제시됐고, 4분기에 71~72%로 저점을 형성한 뒤 FY28에 72~73%에서 안정화될 것으로 전망됩니다. 기존 컨센서스 75.1%와 비교하면 낮지만, 비관적 시각보다는 나은 수준이어서 오히려 불확실성 해소 요인이 될 수 있다는 평가입니다. 한편 에이전틱 AI 확산에 힘입어 베라 CPU 전용 랙 수요도 강해, CY26에 200억 달러 규모의 CPU 수요가 발생하고 CY27에는 CPU 출하가 100% 넘게 증가할 것으로 예상됩니다.
3분기 가이던스는 매출 중간값 1,080억 달러로 컨센서스 1,046억 달러를 상회하지만 골드만삭스 추정치 1,107억 달러는 소폭 하회하며, Non-GAAP 매출총이익률 74.0%는 양쪽 모두를 밑돕니다. 영업비용 90억 달러, 세율 18%를 적용한 내재 EPS는 2.43달러로 산출됩니다. 이러한 가이던스는 견조한 AI 지출 환경을 시사하는 것으로, 브로드컴, AMD, 마벨, ARM, 인텔 등 디지털 반도체 커버리지 전반에 긍정적으로 해석됩니다. 주요 하방 리스크로는 AI 인프라 지출 둔화, 경쟁 심화에 따른 점유율 및 마진 잠식, 공급 제약이 지목됐습니다.
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