Citi는 오라클에 대해 매수 의견과 목표주가 330달러(현 주가 144.76달러 대비 128% 상승 여력)를 유지하면서, 90일 상방 캐털리스트 워치를 새로 개시했습니다. 주가 역사상 가장 극단적인 수준의 괴리와 낙폭 이후 기회가 열렸다는 판단이며, 이번 하락은 투자자 투매(capitulation)와 크레딧 스프레드, ATM 증자 등 복합적인 기술적 매도 요인에 의해 촉발됐다고 봤습니다. 견조한 AI 수요와 네오클라우드발 마진·가격 개선 신호가 10월 말 실적 및 인베스터 데이를 앞두고 긍정적 추정치 상향의 발판을 마련할 것으로 기대했습니다. 예상 이벤트일은 2026년 9월 10일 실적 발표입니다.
주가 셋업을 보면, 오라클은 지난 3개월간 대형 기술주 대비 30% 이상 크게 언더퍼폼했으며(피어 그룹은 +10%), 불과 30~40 거래일 만에 고점 대비 50% 이상의 낙폭을 기록해 역사적 변동성 대비 4~5 표준편차에 해당하는 이례적 움직임을 보였습니다. Citi는 투자자 투매의 징후, ATM 증자 완료 추정에 따른 이례적 강제 매도 역학의 소멸, 채권·CDS 스프레드 회복 등을 근거로 기대치가 리셋됐다고 판단했으며, EPS 5년 CAGR 30% 이상에 주가는 10%대 중반 EPS 멀티플로 밸류에이션이 싸다고 평가했습니다.
네오클라우드로부터의 긍정적 읽기(read-through)가 핵심 논거입니다. CY2Q26 네오클라우드 실적에서 코어위브 등은 대부분 SKU에 걸쳐 약 25~30%의 GPU 가격 인상을 보고했고, 계약 기간 단축으로 MW당 ACV를 더 높게 확보하는 추세가 확인됐습니다. 코어위브는 분기 중 체결된 딜의 공헌마진이 기존 대비 5~10%p 높다고 밝혔습니다. Citi는 오라클도 신규 AI 인프라 계약에서 유사한 혜택을 볼 것으로 예상하며, 신규 딜의 총마진이 기존 30~40% 범위 대비 5~15%p 높아질 수 있다고 봤습니다. 오라클이 낮은 가격에 계약한 상당한 백로그를 보유하고 있긴 하지만, 5월 분기에만 QoQ 850억 달러 이상의 백로그를 추가(네오클라우드의 약 90억 달러를 크게 상회)하는 등 수주는 견조하다는 평가입니다.
데이터센터 프로젝트는 대체로 순항 중입니다. 플래그십인 텍사스 애빌린 캠퍼스는 이미 승인을 받아 건설 중으로 최종 마감 단계에 진입하는 것으로 파악되며, 최근 ERCOT 검토 프로세스의 영향권 밖에 있습니다. 밴티지/포트 워싱턴은 4개 동 중 2개 동의 외장 공사가 완료됐습니다. 뉴멕시코 도냐 아나 카운티(프로젝트 주피터)의 경우 가스 파이프라인이 2026년 8월 15일에서 2027년 2월 1일로 지연됐다는 보도가 있었으나, 오라클은 원래부터 고객 인도를 CY2027로 계획했고 프로젝트는 정상 진행 중이라고 밝혔으며, 애초에 Q1/Q2나 FY27 대부분의 추정치에 반영되지 않았던 물량입니다. Citi는 오라클이 텍사스, 뉴멕시코, 미시간, 위스콘신에 걸쳐 약 10GW의 용량을 확보한 것으로 추정하며, FY26 약 1,200MW에 이어 올해 약 1,500MW가 추가될 것으로 예상했습니다. 문서화된 FY29까지의 데이터센터 용량은 9.65GW입니다.
프런티어 랩 익스포저 우려에 대해서는, 시장이 과도하게 디스카운트하고 있다고 반박했습니다. 최근 데이터포인트들은 업계 전반의 비즈니스 모멘텀과 컴퓨트 수요가 계속 변곡점을 그리고 있음을 시사하며, 프런티어 랩들이 오라클 계약을 감당하고 자금을 조달할 능력에 대한 확신을 유지했습니다. 흥미롭게도, 만약 프런티어 랩이 계약을 철회하는 시나리오가 오더라도 2025년 원계약 체결 이후 GPU 가격이 의미 있게 상승했기 때문에 오라클은 해당 용량을 상당한 프리미엄에 시장에 재판매할 수 있어 오히려 더 유리한 위치에 설 수 있다고 주장했습니다. 약 2,600억 달러의 리스 부채에 대한 우려에 대해서는 순서가 중요하다고 강조했는데, 오라클은 수요를 기대하며 용량을 리스하는 것이 아니라 사전 확정된 경제성으로 계약된 취소 불가 백로그가 증분 capex와 리스 약정을 견인하는 구조이며, 연간 리스 상각 비용은 계약 백로그에서 인식될 매출 대비 크지 않아 전체 경제성은 매우 우호적이라고 설명했습니다.
추정치는 목표치를 크게 상회하는 수준으로 상향됐습니다. FY27 EPS 상향은 최근 대규모 감원과 비용 절감에 따른 opex 가정 하향이 주된 동인이며, FY30 상향은 가격 개선과 최근 수주 강세에서 나옵니다. FY26-30 인프라 매출 CAGR 추정치를 기존 75%에서 약 77%로 올렸고, 이에 따라 FY30 인프라 매출은 작년 애널리스트 데이 목표를 100억 달러 상회하게 됩니다. 신임 CFO 힐러리 맥슨 체제의 opex 관리 규율과 가격 결정력 개선을 반영해 FY30 EPS를 22달러로 상향했으며, 이는 회사 목표 21달러와 컨센서스 약 20달러를 웃도는 수치입니다. 분기별로는 FY27 EPS 8.26달러(컨센서스 8.06달러), FY28 11.05달러, FY29 16.39달러를 제시했습니다.
목표주가 330달러는 FY30 Non-GAAP EPS 22달러에 약 18배 PE를 적용해 할인한 값으로, 멀티플 압축을 반영한 수준입니다. 불 케이스는 380달러(+163%), 베어 케이스는 130달러(-10%)입니다. 리스크 요인으로는 예상보다 높은 capex, AI 인프라 수요 약화, 하이퍼스케일러 및 네오클라우드와의 경쟁 심화를 꼽았습니다.