당사는 NVDA가 견조한 실적과 가이던스를 발표할 것으로 예상하며, 루빈(R200) GPU 출하 확대가 상승 여력의 핵심 동인이라고 봅니다. 이번 분기를 앞두고 강조하고 싶은 주요 전망은 다음과 같습니다. 1) R200의 양산은 7월에 시작되었으며 F2Q에 소폭의 증분 매출을 기여할 것입니다. 2) 블랙웰(Blackwell) 출하는 F3Q에 전분기 대비 보합을 유지할 것으로 예상되는 반면, R200 출하는 F3Q에 전분기 대비 약 25만 대의 증분이 있을 것으로 전망합니다. 3) 연간 R200 출하량은 SK하이닉스의 HBM4 공급 확대에 힘입어 약 190만 대로 소폭 상향됩니다. 이에 따라 당사는 추정치를 상향하며, FY28 EPS 기준 15배에 거래되고 있는 점을 감안할 때 우호적인 리스크/리워드라고 판단합니다. 비중확대(OW) 의견을 유지합니다.
루빈 GPU 출하 확대가 상승 여력의 핵심 동인이 될 것으로 예상하며, 연간 루빈 출하량은 약 190만 대로 소폭 상향됩니다. 당사는 NVDA가 견조한 실적과 가이던스를 발표할 것으로 예상하며, 이는 주로 루빈 GPU 출하 확대에 기인합니다. 양산이 7월에 시작되었기 때문에 F2Q(7월)에는 루빈의 기여가 소폭에 그칠 것으로 예상합니다. 공급망 피드백에 따르면 블랙웰 출하는 F3Q에 전분기 대비 보합을 유지하는 반면, 비앙카(Bianca) 보드 출하는 전분기 대비 증가할 것으로 보입니다. 아울러 당사는 전분기 대비 25만 대의 증분 루빈(R200) 출하와 스트라타(Strata) 보드 출하가 증분 매출 성장의 주요 동인이 될 것으로 전망합니다. 당사는 SK하이닉스가 HBM4 베이스 다이 재퀄(requalification)에 성공하며 HBM4 출하를 시작함에 따라 HBM4 공급이 늘어나면서, 루빈 GPU의 연간 공급량이 기존 175만 대에서 소폭 상향된 약 190만 대로 증가한 것으로 판단합니다. VR200 랙 생산은 8월에 시작될 예정이며, 당사는 올해 5,000~6,000대의 베라 루빈(Vera Rubin) 랙, 총 랙 출하량 7만~8만 대를 예상합니다.
중국 규제 준수 LPU 개발과 관련해서는 확인되는 바가 없으며, 실적과 가이던스에 대한 기여도 역시 전무할 것으로 예상합니다. NVDA가 중국 규제 준수 LPU(Groq) SKU를 개발 중이라는 헤드라인에도 불구하고, 이를 뒷받침할 만한 내용은 공급망에서 전혀 확인되지 않고 있습니다. 또한 NVDA 역시 이를 부인한 바 있습니다. 이에 따라 당사는 회사의 실적과 가이던스에 중국 AI GPU 기여는 없을 것으로 예상합니다.
F2Q/F3Q 및 FY27/FY28 추정치를 상향합니다. NVDA는 8월 26일 수요일 장 마감 후 F2Q 실적을 발표하며, 태평양 서머타임 기준 오후 2시에 실적 컨퍼런스콜을 진행할 예정입니다. 당사는 F2Q/F3Q 매출 추정치를 기존 931억 달러/1,040억 달러에서 978억 달러/1,100억 달러로 상향하며, 이는 컨센서스인 921억 달러/1,040억 달러를 상회합니다. 이는 루빈(R200) 출하 확대(F3Q 전분기 대비 +20만 대), HBM4 공급 확대에 따른 루빈 연간 공급량의 190만~200만 대로의 증가(기존 175만 대), 그리고 8월 VR200 랙 램프업을 반영한 것입니다. 이러한 F2Q/F3Q 전망 수정에 따라 FY27 매출/EPS 추정치는 기존 3,940억 달러/9.04달러에서 4,110억 달러/9.45달러로 상향되며(컨센서스 3,950억 달러/9.02달러), FY28 매출/EPS 추정치는 5,810억 달러/13.45달러에서 6,110억 달러/14.15달러로 상향됩니다(컨센서스 5,710억 달러/12.82달러).