J.P.모건은 엔비디아의 F2Q27(7월 분기) 실적이 시장 컨센서스를 상회하고, 경영진이 F3Q(10월 분기) 가이던스도 현 추정치보다 높게 제시할 여지가 충분하다고 보고 있으며, 이는 지난 수 분기 동안 반복된 패턴과 일치한다는 판단입니다. 7월 분기의 경우 공급망 조사상 GB300 랙 출하가 추가로 램프업되면서(GB200 잔여 출하 병행) 총 랙 물량이 전분기 대비 약 15% 증가한 1만 7,000~1만 8,000대에 이르고, 네트워킹도 컴퓨트와 비슷한 10%대 중반 성장을 보일 것으로 예상됩니다. 엣지 매출이 전분기 대비 한 자릿수 중반~높은 한 자릿수 증가(전년 대비 약 20%로 F1Q의 29%에서 둔화)하는 점까지 반영하면 총매출은 940억~950억 달러로 컨센서스 921억 달러를 상회할 전망입니다. 10월 분기는 랙 물량이 1만 9,000~2만 대로 늘고 여기에 베라 루빈 초기 출하 1,000~2,000대 랙이 포함되며, 베라 루빈 편입에 따른 블렌디드 ASP 5~10% 상승과 중국향 H200 일부 출하를 감안하면 매출 가이던스는 1,070억~1,080억 달러로 컨센서스 약 1,045억 달러 대비 3%가량 상회할 것으로 봅니다. 마진은 경영진이 재확인할 70%대 중반 총이익률에 단기 리스크가 크지 않으나, 메모리 원가 인플레이션을 감안할 때 장기 지속 가능성은 여전히 의문으로 남습니다.
다만 J.P.모건은 단기 실적 상회가 주가의 유의미한 촉매가 되기는 어렵다고 보는데, 지난 4개 분기 가이던스가 컨센서스를 평균 4% 상회했음에도 주가는 이후 7일과 30일 기준 평균 3%, 5% 하락했기 때문입니다. 대신 주가는 경영진의 네 가지 설명에 더 민감하게 반응할 것으로 전망합니다. 첫째는 ASIC, AMD, 세레브라스 등 경쟁 구도에 대한 포지셔닝으로, 대체 컴퓨트 플랫폼의 TAM 잠식은 향후 수년간 예정된 프로그램 램프업을 감안하면 완전히 해소되기 어려운 내러티브 역풍이지만, 경영진은 플랫폼 유연성과 세대 간 토큰당 비용 절감(베라 루빈이 블랙웰 울트라 대비 약 90% 절감)을 강조할 것으로 예상됩니다. J.P.모건은 엔비디아가 AI 컴퓨트 리더십을 유지하되 GPU와 ASIC/XPU의 TAM 점유율은 향후 수년에 걸쳐 대등한 수준으로 수렴할 것으로 봅니다. 둘째는 최근 발표된 대규모 인프라 자금 조달 계약으로, 기저 수요가 이미 존재하는 상황에서 제한적인 자산 담보 지원과 제3자 자본을 활용해 전력, 데이터센터, 금융 병목을 해소하는 인프라 구현 노력으로 설명될 가능성이 높습니다. 셋째는 정체된 중국 사업으로, 승인은 오래전에 났으나 개시가 지연된 H200 출하가 최근 초기 인도 보도와 함께 10만 대당 약 30억 달러의 증분 매출로 이어지며 10월 분기 가이던스의 상방 레버로 작용할 수 있습니다. 넷째는 HBM 스펙 다운그레이드로, 루빈은 288GB 또는 192GB HBM4 두 가지 SKU로, 루빈 울트라는 16단 HBM4E에서 8단/12단 HBM4E로 조정되었고 베라 CPU의 SOCAMM 용량도 1.5TB에서 768GB로 50% 축소되었습니다. J.P.모건은 이러한 조정이 거의 전적으로 공급 타이트함에서 비롯된 것으로, 고객 물량 약속을 이행하기 위해 메모리 용량을 축소할 수밖에 없었다고 해석하며, SKU 믹스의 최종 형태와 이것이 매출 성장 및 마진에 미칠 영향이 컨퍼런스 콜의 주요 질문이 될 것으로 봅니다.
밸류에이션 측면에서 주가는 역사적 수준을 크게 밑도는 수준으로 디레이팅되어 컨센서스 CY27/CY28 EPS 기준 약 17배/13배라는 부담 없는 멀티플에 거래되고 있으며, EPS 기대치의 지속적 상향이 주가 상승을 뒷받침해 온 패턴이 이익 확대와 함께 유지될 것으로 전망됩니다. 이에 따라 비중확대 의견과 목표주가 280달러를 유지합니다.
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