'전략 스퀘어(Strategy Square)'란, 상장회사가 비트코인을 직접 보유하는 대신, 비트코인 관련 적극적인 전략을 펼치는 다른 상장회사에 자본을 투자하는 것을 의미합니다.
단순히 그 회사들의 주식이 비트코인 자체보다 더 나은 성과를 보였기 때문이죠.
이 방법은 언뜻 영리해 보일 수 있지만, 근본적으로 결함이 있으며 위험할 정도로 재귀적(reflexive)입니다.
1. 마이크로스트래티지(MSTR)와 메타플래닛이 주목받은 진짜 이유
마이크로스트래티지와 메타플래닛의 부상은 단순히 비트코인에 대한 레버리지 효과 때문만은 아닙니다. 더 중요한 것은, 정신적, 규제적, 세금 관련, 혹은 구조적인 장벽 때문에 비트코인을 직접 구매하기 어려운 투자자들의 자연적 수요(organic demand)를 흡수했다는 점입니다.
여기에는 다음이 포함됩니다.
• 투자 위임(mandate) 규정에 얽매인 채권 및 기관 투자자들
• 암호화폐에 대한 징벌적 세금을 마주한 투자자들
• 그리고 규제가 심한 관할권에 있는 다른 투자자들
이렇게 해소되지 못한 수요가 바로 이 회사들의 순자산가치(mNAV) 대비 프리미엄을 만드는 원동력입니다. 비트코인에 직접 접근하기 어려울수록, 이러한 대리 투자 수단(proxy)에 대한 수요는 더 높아집니다.
이 회사들이 투명하고 꾸준하게 비트코인을 매수하면서, 그 잠재 수요(latent demand)를 실제 비트코인 노출로 전환하기 시작하고, 이를 통해 시가총액과 비트코인 보유량 사이의 격차를 서서히 좁혀나갑니다.
2. 이러한 투자가 (사모) 펀드에게는 효과적인 이유
사모 펀드가 이러한 전략을 구사하는 회사에 투자하면 다음과 같은 이점을 얻습니다.
• 주가 상승으로 인한 수익
• 투자금 회수(Exit)를 통한 이익 실현
• 명확한 이해관계 일치: 유한책임사원(LP)은 수익을 얻고, 무한책임사원(GP)은 성과 보수를 받습니다.
펀드는 리스크를 감수하도록 설계되었으며, 정보 공개, 환매 구조, 그리고 인센티브 체계가 명확히 정렬되어 있습니다.
3. 이 모델이 상장회사에게는 실패하는 이유
상장회사들이 똑같은 전략을 사용하기 시작하면 이 모델은 붕괴합니다.
a. 주주와의 이해관계 불일치
한 상장회사가 다른 비트코인 프록시 주식을 매수하면 다음과 같은 문제가 발생합니다.
• 주주들은 결국 '프록시의 프록시'를 소유하게 됩니다.
• 회사는 대차대조표상에서 비트코인에 대한 투명한 회계 처리의 기회를 잃습니다.
• 이익은 주식을 팔지 않는 한 미실현 상태로 남지만, 주주들은 모든 주가 하락(drawdown)의 고통을 그대로 흡수합니다.
• 설사 이익을 실현하더라도, 그 가치를 주주에게 환원할 메커니즘(자사주 매입, 배당 등)이 없는 경우가 많습니다.
이는 마치 그림자 펀드(shadow fund)처럼 행동하기 시작하는 것과 같습니다. 락업(lockup), 환매, 또는 성과 기반 책임 같은 펀드의 안전장치는 전혀 없이 말이죠.
b. 재귀성과 시스템적 리스크
A 회사가 B 회사를 사고, B 회사가 C 회사를 사는 이 모든 과정이 상장 시장에서 일어난다면, 이는 재귀적인 가치 평가의 고리를 만듭니다.
• 펀더멘털 없이 가치 평가가 복리로 부풀려집니다.
• 하나의 고리만 무너져도 연쇄적인 손실을 촉발할 수 있습니다.
• 이는 상장사들이 실제로 비트코인을 보유하지 않으면서, 단지 비트코인에 노출된다는 인식만으로 서로의 주식을 사들이는 '연쇄 고리(daisy chain)'를 조장합니다.
결국 시장은 이 회사들이 의미 있는 비트코인 보유자가 아니라는 사실을 깨닫게 될 것이고, 가치 평가는 붕괴할 것입니다. 더 나쁜 것은, 실제 매수 압력을 서류상의 노출로 대체함으로써 실제 비트코인 수요를 왜곡한다는 점입니다.
c. 도덕적 해이와 책임의 부재
상장회사는 헤지펀드처럼 만들어지지 않았습니다.
• 성과 보수가 없습니다.
• 환매 권리가 없습니다.
• 성과급 환수(clawback) 조항도 없습니다.
경영진은 이야기 중심의 단기적 성과를 좇을 수 있지만, 개인 주주들은 완전한 인지나 동의 없이 위험에 노출됩니다. 상황이 잘못되면, 그들은 서로를 탓하거나, 더 심하게는 자신들의 잘못된 경영을 비트코인 자체의 탓으로 돌릴 것입니다.
'전략 스퀘어'는 혁신이 아니라, 위험한 금융 공학입니다.
이러한 추세가 확산된다면 다음과 같은 결과를 초래할 수 있습니다.
• 자본의 비효율적 배분
• 상관관계 리스크의 증폭
• 그리고 상장 시장에서 비트코인의 신뢰도 훼손
진정으로 지속 가능한 유일한 방법은 비트코인을 대차대조표에 직접 편입하고, 실제로 소유하는 것입니다. 그 외의 모든 것은 그저 사기꾼의 헛소리(grifter nonsense)에 불과합니다.